【银河轻工陈柏儒】行业周报丨纸浆价格大幅上涨,浆纸系及特种纸龙头业绩弹性可期

（以下内容从中国银河《【银河轻工陈柏儒】行业周报丨纸浆价格大幅上涨,浆纸系及特种纸龙头业绩弹性可期》研报附件原文摘录）
　　轻工 行业周报 1. 造纸：行业承压加速集中度提升，纸浆价格上涨下游企业业绩弹性可期。 2. 家居：行业迈入“整家”时代，头部企业业绩成长可期。 3. 包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。 核心观点 一、造纸：行业承压加速集中度提升，纸浆价格上涨下游企业业绩弹性可期 废纸系：截止3月25日，废黄纸板价格为2,296元/吨，较上周上升1.55%；瓦楞纸箱板价格分别为3,772元、4,833元/吨，较上周价格分别上涨0.08%和维持稳定。浆纸系：截至3月25日，阔叶浆、针叶浆、化机浆价格分别为6,127、7,018、5,442元/吨，分别较上周变动-66、+153 、+142元/吨；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,225、5,680、6,385元/吨，较上周变动0%、0%、-0.08%。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】；特种纸龙头【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。 二、家居：行业迈入“整家”时代，头部企业业绩成长可期 整家模式提高行业门槛，对家居企业提出更高要求。整家模式要求家具企业具备强大的产品设计研发、品牌合作、规模化生产及供应链管理能力，将中尾部企业排除在外，市场集中度将持续提升。315整家套餐实现多品类协同，助力企业客单价提升。家具企业在实现多品牌合作的同时，利用自身优势品类及合作品牌影响力，共同为企业弱势品类引流，套餐式绑定销售，带动其快速发展。建议关注：家居行业头部企业【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【顾家家居】和【敏华控股】。 三、包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化 纸包装：受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。金属包装：原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善企业盈利能力；饮料酒水为金属包装主要下游应用，对标海外，我国啤酒罐化率提升空间广阔，金属包装下游需求料将持续发展。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 四、电子烟：电子烟新规持续发酵，长期成长性依然显著 电子烟最新监管政策对口味方面做出调整。口味方面，监管禁止销售除烟草口味外的调味电子烟，短期将对终端需求产生冲击，长期来看，我国具备全球最大的烟民群体，且电子烟渗透率较低，未来仍具备广阔空间。我国是全球主要电子烟产业链的所在地，未来将在海外电子烟市场成长的带动下，实现持续扩张。建议关注：受益于新型烟草的广阔成长空间，凭借先进雾化技术一骑绝尘的雾化龙头企业【思摩尔国际】；以大包装业务为基，全面布局新型烟草领域，掌握核心技术资源的【劲嘉股份】。 行业观点 家居板块 家居行业迈入“整家”时代，头部企业业绩成长可期。2022年以来，头部家居企业在315活动关口纷纷推出整家套餐，在以往全屋定制基础上进一步实现定制和软体、家电品类的融合，充分发挥各品类协同作用，带动企业客单价提升。整体来看，套餐通常由企业传统优势品类搭配国内外大牌成品品类及家电品类组合销售，性价比较高，可实现各品类之间的相互协同，从而在更好满足消费者需求的同时实现客单价的提升。 整家模式提高行业门槛，对家居企业提出更高要求。首先，家居企业需要强大的产品研发、设计能力，在保证各产品质量的同时，实现整体空间的协调搭配，从而给予用户优质的使用体验。其次，家居企业自身实力高低，将决定是否能在合作品类实现同头部品牌的联合，从而提高对消费者的吸引力，如欧派、索菲亚同头部家电品牌卡萨帝、头部床垫品牌慕思等实现合作。最后，先进的制造能力及供应链管理能力将有助于整家模式降低成本，头部企业整家套餐价格将具备更高的性价比，极具竞争力。 315整家套餐实现多品类协同，助力企业客单价提升。一方面，整家套餐涵盖品类更广，包括全屋定制、软装、电器等，家居企业通过更好满足消费者的一站式需求，实现自身销售的提升；另一方面，家居企业以自身优势品类联合外部头部品牌，共同为自身弱势品类引流，套餐式绑定销售，带动其快速发展。 建议关注：大举推进大家居战略，产品、品牌、渠道优势持续赋能的欧派家居（603833）；高比例计提减值轻装上阵，推出整家定制战略再出发的索菲亚（002572）；衣柜和大宗业务协同发力的志邦家居（603801）；多渠道、多品类拓展，打造大家居融合店模式的顾家家居（603816）；渠道、品类持续发力，充分受益于国内功能沙发市场发展的敏华控股（1999.HK）。 电子烟板块 电子烟新规持续发酵，长期成长性依然显著。3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）；同时发布《电子烟管理办法》，将于2022年5月1日施行。整体来看，电子烟监管政策较上次做出调整： 口味方面，监管禁止销售除烟草口味外的调味电子烟。我们认为，电子烟口味限制后对消费者吸引力下降，短期将对终端需求产生较大冲击，然而，长期来看，电子烟应回归对传统卷烟的替代，我国具备全球最大的烟民群体，且电子烟渗透率较低，未来仍然具备广阔的市场空间。 出口方面，监管对出口相关规定有所放松，删除对出口电子烟品牌需取得专卖许可证的要求，出口不确定性得到缓解。海外监管持续发展，各国政策环境持续向好，电子烟行业进入有序发展阶段，市场需求稳步成长。而我国是全球主要电子烟产业链所在地，未来将在海外电子烟市场成长的带动下，实现持续扩张。 建议关注：受益于新型烟草的广阔成长空间，凭借先进雾化技术一骑绝尘的雾化龙头企业思摩尔国际（6969.HK）；以大包装业务为基，全面布局新型烟草领域，掌握核心技术资源的劲嘉股份（002191）。 造纸板块 废纸系：废黄板纸价格企稳反弹，废纸系成品纸毛利率持续下行。废黄板纸价格自低位开始反弹，成品纸下游需求受限，成品纸价格维持稳定，毛利率持续下行，行业压力不断加大，中小企业将加速淘汰。长期来看，头部企业持续强化国废渠道建设，将持续提升行业竞争门槛，集中度有望进一步提升。 浆纸系：纸浆成本支撑下成品纸价格持续上涨，毛利率达到历史低位。我国纸浆进口依存度较高，下游需求主要为生活用纸、白卡纸及双胶纸，俄乌危机导致我国短期纸浆供应不确定性增加，能源价格上涨，叠加白卡纸、双胶纸积极开工支撑纸浆需求，纸浆价格快速提升；在纸浆价格上涨带动下，成品纸价格快速上行，头部企业凭借纸浆布局业绩弹性可期；而成品纸由于需求受限，价格上涨弱于纸浆，毛利率达到历史低位，行业压力巨大，集中度料将加速提升。 特种纸：短期浆价上涨推动特种纸价格上涨，头部企业业绩弹性可期。短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，在本轮纸浆价格上涨行情下，成本支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期。中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。 建议关注：林浆纸一体化布局，成本控制推动盈利能力优化的太阳纸业（002078）；卡位食品包装优质赛道，产能扩张业绩有望持续成长的五洲特纸（605007）；品类扩张持续推动业绩成长，多品种协同提高经营效率的仙鹤股份（603733）；装饰原纸龙头企业，持续受益于下游需求扩张的华旺科技（605377）。 包装板块 市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装方面，市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业可依靠技术壁垒构建较强护城河。金属包装方面，原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。 建议关注：绑定国产奶酪龙头，塑料包装、工业用纸包装双轮驱动业绩快速增长的上海艾录（301062）；以三片罐、二片罐为主营业务的金属包装龙头企业奥瑞金（002701）；受益于下游3C、白酒板块增长，环保包装发展向好的裕同科技（002831）。 风险提示 经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河轻工陈柏儒】行业周报丨315活动有望提振市场信心，电子烟新规持续发酵 【银河轻工陈柏儒】行业点评丨1-2月社零同比增长6.7%，看好家居行业估值修复行情 【银河轻工陈柏儒】行业动态 2022.1丨稳增长下行业拐点可期，精选龙头把握修复行情 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《轻工行业_周报_纸浆价格大幅上涨，浆纸系及特种纸龙头业绩弹性可期》 报告发布日期：2022年3月27日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 陈柏儒 执业证书编号：S0130521080001 陈柏儒 轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 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