讨论|二线央国企的历史机遇
（以下内容从国泰君安《讨论|二线央国企的历史机遇》研报附件原文摘录）
报告导读 房企发展最重要的因素就是钱和人，然后通过地的方式来实现价值，当前环境对二线央国企迎来重大的历史发展机遇。 ① 即便我们预计去金融化在2024年结束，但房地产的金融属性仍然占据重要地位，对于金融属性首次超过实物量贡献的2012年，2024年后土地仍然高度资本化，宏观信用的抓手也仍然是土地。 当前资产负债率超过85%、净负债率水平超过100%的情况确实不可持续，按照资管新规、三条红线、预售资金监管要求，行业存在持续缩表压力，我们预计该压力会延续至2024年，过程会有反复。但需要注意的是，即便在完成去金融化，按照当前政策的要求，房地产的金融属性依然很高，按照统计局投入产出表测算，2012年开始，地产的最大拉动项即为金融，其次为实物量，而2024年去金融化之后，行业杠杆比率也将高于2012年，也即，行业仍然处于高金融属性中。 ② 在这样的背景下，钱仍然是行业分析的核心，过去按照规模论钱的时代已经过去，当前按照企业性质来决定钱的流向，给二线央国企带来历史性的发展机遇。 过去10年，民企企业的融资能力和融资意愿均比央国企更强，从房企的报表扩张速度即能看出，而当前基于风险因素，使得规模论已经不再适用于当下，但在稳增长稳信用的背景下，企业性质成为钱去向的核心要素。因此，在过去融资落后的二线央国企，将迎来历史性机遇，得以大幅度扩充企业报表，叠加当前市场的低迷，不仅迎来高速发展，还能够换来逆周期成长。 ③ 优秀人才将重新分配至央国企，而增速更快、队伍更需要扩充的二线央国企，将迎来绝好的机会进行队伍完善。 激励机制差异的原因，使得优秀人才在过去10年更多的向民企集中，而在当下，部分人才将被迫重新回到人才市场，并进入到央国企中。考虑到头部央国企队伍相对完备，因此，在边际变化上，二线央国企将有充裕的空间扩充自己的队伍。 ④ 二线央国企将迎来成长性机会。与一般周期股不同，二线央国企将包含成长型机会。推荐标的见报告。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
报告导读 房企发展最重要的因素就是钱和人，然后通过地的方式来实现价值，当前环境对二线央国企迎来重大的历史发展机遇。 ① 即便我们预计去金融化在2024年结束，但房地产的金融属性仍然占据重要地位，对于金融属性首次超过实物量贡献的2012年，2024年后土地仍然高度资本化，宏观信用的抓手也仍然是土地。 当前资产负债率超过85%、净负债率水平超过100%的情况确实不可持续，按照资管新规、三条红线、预售资金监管要求，行业存在持续缩表压力，我们预计该压力会延续至2024年，过程会有反复。但需要注意的是，即便在完成去金融化，按照当前政策的要求，房地产的金融属性依然很高，按照统计局投入产出表测算，2012年开始，地产的最大拉动项即为金融，其次为实物量，而2024年去金融化之后，行业杠杆比率也将高于2012年，也即，行业仍然处于高金融属性中。 ② 在这样的背景下，钱仍然是行业分析的核心，过去按照规模论钱的时代已经过去，当前按照企业性质来决定钱的流向，给二线央国企带来历史性的发展机遇。 过去10年，民企企业的融资能力和融资意愿均比央国企更强，从房企的报表扩张速度即能看出，而当前基于风险因素，使得规模论已经不再适用于当下，但在稳增长稳信用的背景下，企业性质成为钱去向的核心要素。因此，在过去融资落后的二线央国企，将迎来历史性机遇，得以大幅度扩充企业报表，叠加当前市场的低迷，不仅迎来高速发展，还能够换来逆周期成长。 ③ 优秀人才将重新分配至央国企，而增速更快、队伍更需要扩充的二线央国企，将迎来绝好的机会进行队伍完善。 激励机制差异的原因，使得优秀人才在过去10年更多的向民企集中，而在当下，部分人才将被迫重新回到人才市场，并进入到央国企中。考虑到头部央国企队伍相对完备，因此，在边际变化上，二线央国企将有充裕的空间扩充自己的队伍。 ④ 二线央国企将迎来成长性机会。与一般周期股不同，二线央国企将包含成长型机会。推荐标的见报告。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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