【国君金工】通胀越久,估值天花板越低

（以下内容从国泰君安《【国君金工】通胀越久,估值天花板越低》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字丨关注我们 择 时 观 点 核心观点：“政策底”出现后，恐慌情绪大幅扭转，交易意愿回暖，但稳增长加码未落地，高通胀持续时间超预期，经济增长有可能进一步下修背景下，估值天花板不断压低，重点关注稳增长对应基建、地产，以及高通胀对应的周期上游。 上周复盘与展望：经济下行预期承压，通胀是当下主线。 继出现“政策底”后，恐慌情绪大幅扭转，市场交易意愿出现明显缓和，未来一段时间不太可能再出现恐慌盘抛售的情形。但这并不意味着市场即刻就会进入上涨行情，稳增长政策加码迟迟没有落地，而疫情对经济的打击不断加大，经济下行预期持续被定价，市场当前交易更多的是什么板块下跌空间小，什么板块最容易出现利好政策，什么板块的盈利韧性更强。其中，随着地缘政治事件不断发酵，周期上游大宗商品价格上行引发高通胀问题将会持续演绎，一方面，高通胀将压低利率下行预期空间，新能源等成长板块短期会面临更大的压力。另一方面，从历史回测来看，高通胀尤其是滞涨情况下的持续时间将超市场预期，这也将推动周期上游行情出现持续的超预期。 风格及微观结构变化：小盘价值风格强势，本质是卖出压力小。 随着高估值泡沫被刺破，筹码集中度较高的抱团股也随即成为重灾区。本质上，无论是北上资金的撤出，还是避险资金清盘，皆是受三个核心利空驱动，即美联储taper、高通胀、稳增长加码落地低于预期。市场信心匮乏，思维也随之侧重避险导向，因而前期筹码集中度较低的小盘价值风格得益于其较小的卖出压力，在2月下旬以来走势强劲，未来只要上述三个核心要素没有边际改善，则小盘价值的估值修复行情仍会延续。 板块配置：结构仍在去抱团化，“稳增长”持续发力。 在滞涨背景下，利率下行空间有限，估值天花板效应下，市场大概率会从自上而下的视角演绎行情。其中，滞涨环境解决的关键不在于流动性收紧，而是如何解决消费拉动问题。因此，在消费需求回暖之前，通胀很难回落，对应周期上游大宗商品，尤其是全球定价的原油、煤炭等板块，将持续存在脉冲性机会。从政策发力角度看，投资端仍将落脚到基建投资以及稳地产，对应建筑建材板块后市有较强韧性。相比之下，在房住不炒的大方向下，地产板块能否反转还很难说，但预期风险回落过程中，仍然会出现估值修复行情。 壹 择时 市场情绪指数 上周市场持续缩量，从微观交易来看，题材股轮动加速，炸板率上升，短期情绪有所回落。 微观市场结构择时 上周知情交易者活跃度指数大幅回落，但仍处于零轴之上，下跌风险有所上升。 贰 行业与风格 风格收益 上周市场小盘价值风格强势。随着高估值泡沫被刺破，筹码集中度较高的抱团股也随即成为重灾区。本质上，无论是北上资金的撤出，还是避险资金清盘，皆是受三个核心利空驱动，即美联储taper、高通胀、稳增长加码落地低于预期。市场信心匮乏，思维也随之侧重避险导向，因而前期筹码集中度较低的小盘价值风格得益于其较小的卖出压力，在2月下旬以来走势强劲，未来只要上述三个核心要素没有边际改善，则小盘价值的估值修复行情仍会延续。 美股：价值回暖，成长回调； 港股：盈利回暖，价值延续； 台股：盈利价值回调； 日股：盈利价值回暖； 韩股：价值延续； 整体来看，价值占优。 行业与热点主题 上周农林牧渔、房地产和综合涨幅居前；板块方面黄金、国资改革、城镇化等板块上涨最多。 上周北上资金净流出127亿。在行业方面，新能源、有色金属、银行等板块净流入资金最多，食品饮料、计算机、非银金融等板块净流出资金最多。 叁 选股 各行业内高基本面ALPHA个股名单 高基本面ALPHA对应下一个月更高的上涨概率。综合估值、盈利预期、成长、盈利质量等多维度基本面ALPHA，我们给出各行业内上涨概率最高的量化组合。从基本面信息来看，下月上涨概率最高的个股包括云海金属、中集集团、中远海控等。 非线性量价选股组合 非线性量价选股模型采用量价因子离散特征+Elasticnet回归的预测框架，每月月末对下一个月股票收益进行预测，模型细节详见报告《技术因子的非线性预测力》，本月推荐组合个股包括：鞍钢股份、恩捷股份、桂冠电力等。 冷门股选股 使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子，股票池为具有较好流动性的沪深300成分股，根据绝对值与环比变化数据对沪深300样本股进行初筛，选择前30只股票，再根据风险预警模型得分，选择风险最小的前五只股票进行组合推荐。本周主要推荐凯莱英、药明康德及中炬高新等： 肆 融资融券 上周两融市场所呈现的特征为：上周融资融券整体规模较上上周有所下降，前值为16849.25亿元，两融余额相对A股流通市值为2.52%。上周两市融资融券交易小幅上升，相比全部A股的成交额占比为7.29%。从整体规模和交易额来看，两融市场整体活力较上上周持平。 上周两融净流入的行业数量增加，其中净流入占比最高的行业为医药、计算机、机械，流出占比最高的行业为有色金属、煤炭、非银金融。 详细报告请查看2022/03/27发布的国泰君安金融工程量化周报《通胀越久，估值天花板越低》 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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