物流分销快速扩张,双轮驱动再创佳绩! |密尔克卫21年报点评 【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《物流分销快速扩张,双轮驱动再创佳绩! |密尔克卫21年报点评 【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　点评 2021年圆满收官，Q4归母净利润体量再创新高。 2021全年实现营收86.45亿元（+152.3%），归母净利润4.32亿元（+49.7%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.6%）。公司先前预告2021全年归母净利润增长44-51%，年报实际数据落在预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元（+158.9%），归母净利润1.30亿元（+68.9%）。公司21年Q1-Q4收入增速分别为127%、138%、176%、159%，归母净利润增速分别为46%、21%、67%、69%，前低后高。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。 物流业务下半年环比趋势向好。 公司物流收入口径略有调整，还原后看： 1）MGF全球货代业务+MTT全球航运及罐箱业务：二者为新口径，相加之和为传统收入口径下的货代收入。2021年，得益于全球海运运价高企，公司全球货代与航运罐箱收入分别实现31.14亿/3.34亿，同比增长185%/35%。由于运费基数高企，全球货代利润率有所下降，毛利率为9.0%，同比减少2.7个百分点；航运及罐箱业务毛利率则稳定在16.7%，同比变动不大。 2）MRW区域仓配一体化业务：对应原先仓储收入。全年仓配一体化收入同比增长8.7%至5.49亿，公司上半年仓储业务受到化工行业库存影响，产能利用率有所下降，2021年下半年，公司通过灵活调整自身租赁资产的结构，优化资源配置，我们认为下半年公司的仓储业务在收入端有明显的环比改善。 3）MRT区域内贸交付：对应原先运输收入。公司的运输业务收入增长伴随合同物流的需求增长，全年营收12.58亿，收入增长42.0%，毛利率9.1%，毛利率同比减少2.86个百分点； 4）MPC全球工程物流及干散货：该收入项目为2021年全新项目，全年营收达到2.35亿元。公司21年起发力该项业务，预计2022年工程物流将成为公司收入利润的重要增量来源； 5）MCD化工品交易：对应化工品交易业务。公司2021年的分销业务大放异彩，全年实现31.26亿收入，我们按照半年报附录中的数据估算，预计化工品交易业务上半年11.47亿，下半年19.79亿，环比增长显著。公司分销业务在规模快速扩张之际维持了较为稳定的利润率，全年毛利率达到5.4%。 22年物流业务扩张有望提速。截止21年底，公司固定资产与在建工程13.68亿，同比增长63.78%。我们认为过去几年公司内部孵化的部分项目有望在22年投用并贡献业绩，以21年底的张家港大正信项目为例，总面积约18000㎡，储位可达30000托。投产后，主要配套于周边的汽车产业（车用机油、润滑油、锂电池、配件等）、医药、新能源、新材料产业和扬子江国际化工园区内的丙类化工品等。我们认为随着行业监管标准逐渐清晰，将更有利于密尔克卫的在危化品仓储方面的产能扩张。此外，公司外延整合、管理输出优质资产的路线也将持续。截止2021年底，公司全国自建及管理专业化学品仓库规模55万平。 分销与物流的协同效应将进一步强化。2021是公司做大化工品分销业务的一年，密尔克卫旨在打造不一样的分销，核心能力在于1）线下成熟的化工供应链和物流设施；2）线上平台灵元素为流量入口；3）多年来与头部化工企业、化工贸易客户积累下来的渠道连接。进入2022，我们认为公司的分销业务将在SKU数量、销售规模、规模效应方面均实现优异表现。SKU与货源方面，2022年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。另外，公司多年来培育的系统服务能力，也有望随着分销业务的规模起量而体现出研发费用端的规模效应。 周转能力提升：公司大刀阔斧开展交易业务，在营运层面，为公司的周转速度带来一定改善。从营业周期角度，公司从2020年底的98.55天下降至66.99天；应收账款周转天数也从同期的96.71天下降至64.75天。 投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预测不变，新增公司2024年盈利预测13.5亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为31x，维持买入评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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