【招商宏观高明】共克时艰——2022年二季度经济与政策展望
（以下内容从招商证券《【招商宏观高明】共克时艰——2022年二季度经济与政策展望》研报附件原文摘录）
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 核心观点： 2021年《统计公报》呈现的现实与2022年《政府工作报告》设定的目标之间仍有明显的距离。实现2022年经济发展的目标，需要金融部门、政府部门、民营企业、国有企业、居民部门、对外部门六个部门形成合力，共克时艰。 预测2022年不变价GDP增速为5.2%至5.5%，CPI增速为2.0%左右、PPI增速为5.5%左右，对应2022年GDP平减指数增速4.0%至4.5%，现价GDP增速为9.2%至10.0%，平均约9.6%。基于2021年114.37万亿现价GDP的基础，2022年现价GDP新增量将达到11万亿元左右。 行业趋势：制造业投资占比继续提升、信息技术行业保持高速增长、疫情冲击行业进一步修复、以及金融房地产与建筑业的回升等将是最明显趋势。特别是在“保供稳价”与“提高制造业占比”的驱动下，全年工业（包括采掘业、制造业、电力热力燃气等行业）增速将超过GDP增速。 金融部门：2021年M2增长9.0%、社会融资增速10.3%，都低于现价GDP增速12.8%。2022年的货币政策仍然要求货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，预计M2增速将小幅超过现价GDP增速。 政府部门：2018年至2020年中国广义实际赤字率连续扩大。2021年经过财政整固，一般财政账户实际赤字率降至3.83%，全国政府性基金收支差额占GDP比重也缩小至1.37%。2022年，预计广义实际赤字率仍不会扩大，保障支出强度主要依靠上缴利润、跨年度调节资金、政府债发行前置三条途径实现。基建投资增速将会达到5.7%，上半年可能超过7%。 民营企业：作为就业主体，2022年的目标之一是实现“民间投资在投资中占大头”。支持政策包括财政层面上全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元；金融层面上用好普惠小微贷款支持工具、完善民营企业债券融资支持机制、全面实行股票发行注册制等。 国有企业：2022年的重点任务一是适度超前开展基础设施投资，发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，充分调动民间投资积极性；二是做好能源、重要原材料的保供稳价工作；三是关键核心技术攻关，保障产业链供应链安全；四是有序推进碳达峰碳中和。 居民部门：2021年，由于人口出生率加速下降、老龄化加速上升、城镇化降速、疫情加剧贫富分化等原因，社会消费品零售增速明显下行。2022年1-2月社零增速明显回升，解释一是CPI上升；二是乘用车销量增长较快。下一阶段除了扩大内需政策，最关键因素还是疫情形势与防控措施。 对外部门：中国贸易结构发生根本变化。2021年加工贸易额占进出口总额比重降至21.7%（2020年为23.8%），一般贸易额占进出口总额比重升至61.6%（2020年为60.0%），反映出贸易企业整体竞争力提升。同时RCEP正式生效，已核准成员之间90%以上货物贸易将最终实现零关税，而数据显示，我国对RCEP成员国出口已从2007年的22%增至2021年27%左右，从RCEP进口占比维持40%左右。 风险提示：地缘政治、能源冲击 以下为正文内容： 一、经济增长目标与主要行业发展趋势 2021年的现实是：不变价GDP增长8.1%，两年平均增长5.1%；现价GDP达到114.37万亿，比2020年增长12.8%。由此可以算出，2021年GDP平减指数增速达到4.7%（2020年仅为0.5%），其中CPI增长0.9%，PPI增长8.1%。 2022年的目标是：不变价GDP增长5.5%左右，CPI增长3.0%左右。对于不变价GDP，考虑到2021年四季度较低的基础，以及2022年以来国内新冠疫情多点散发、海外地缘政治冲击加剧方面等的影响，要实现年度目标，就需要稳增长政策的持续发力，特别是前三个季度要实现GDP增速的逐季上行。而对于CPI，2022年目标其实是历史较高水平，这既是考虑全球初级产品供应冲击，也是为国内的稳增长政策实施留出了空间。 假设2022年不变价GDP增速为5.2%至5.5%，CPI增速为2.0%左右、PPI增速为5.5%左右，可预测2022年GDP平减指数增速为4.0%至4.5%，现价GDP增速将位于9.2%至10.0%区间，平均9.6%左右。由于2021年现价GDP为114.37万亿，因此2022年现价GDP新增量可能达到11万亿元左右。 从现价GDP构成（按从高到低排序）的变化来看，2022年应重点关注制造业投资占比提升、信息技术行业快速增长、受疫情冲击的行业进一步修复、以及金融房地产与建筑业的回升这几个重点。 （1）工业与信息化：2021年制造业占比27.44%（前值26.3%），是2018年中美经贸摩擦爆发后的首次回升。预计2022年仍会推进“保持制造业占比基本稳定”、“初级产品保供稳价”的目标；同时，工业生产前置、提高存货投资也是实现GDP增速目标的途径之一，因此预计全年工业（包括采掘业、制造业、电力热力等）增速将超过GDP增速，达到5.9%。此外，以信息技术服务和软件为代表的新兴行业占比仍将高速增长，占GDP比重将保持2011年以来的持续上行趋势（信息技术服务和软件业占GDP比重已经从2011年的2.11%持续上升至2021年的3.84%）。 （2）受疫情冲击的行业：2021年批发和零售业占比9.66%（前值9.50%）、交通运输仓储邮政占比4.11%（前值4.0%）、住宿和餐饮业占比1.56%（前值1.50%）、租赁和商务服务业占比3.09%（前值3.20%），前三者都有一定程度回升，但全部都还是低于疫情之前水平，预计2022年随着疫情影响消退将进一步恢复。 （3）金融业、房地产业、建筑业：2021年占比分别为7.97%（前值8.2%）、6.78%（前值7.20%）、7.01%（7.10%），普遍回落，反映了2021年严控房地产债务与地方政府债务的影响，预计随着2022年债务约束的阶段性放宽，房地产限购限贷的逐渐放松，以及基建投资增速的阶段性发力，相关行业占比也将有所恢复。 二、金融部门：货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配 2021年的现实是：年末M2余额同比增长9.0%；M1余额同比增长3.5%。全年社会融资规模增量31.4万亿元，同比减少3.4万亿元。年末社会融资规模存量同比增长10.3%，其中人民币贷款余额同比增长11.6%。值得注意的是，2021年货币供应量和社会融资规模增速是低于现价GDP增速的，表明货币政策总体偏紧。 2022年的目标是：扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。考虑2022年稳增长的政策动机，预计2022年M2增速应超过名义GDP增速，达到9.6%，社会融资增速也应该比去年上升0.6个百分点至10.9%，贷款增速则可能升至12.0%左右，高于去年0.4个百分点。 三、政府部门：支出强度主要依靠上缴利润、跨年度调节、节奏前置 2021年的现实是：全年全国一般公共预算收入20.25万亿元（其中税收收入17.27万亿元），占现价GDP的17.7%；全国一般公共预算支出24.63万亿元，占现价GDP的21.5%，实际赤字率降至3.83%，已经基本回归2017年的水平——2018年中美贸易摩擦爆发之后实际赤字率上升至4.1%，2019年进一步上升至4.9%，2020年新冠疫情爆发之后大幅度上升至6.2%。而2021年全国政府性基金收入9.80万亿元，占现价GDP的8.6%，全国政府性基金支出11.37万亿元，占现价GDP的9.9%，收支差额占现价GDP的1.37%，相比2020年明显下行，但仍高于2018至2019年的水平。总体而言，2021年广义实际赤字率（一般公共预算实际赤字率+政府性基金收支差额占GDP比重）明显下降。 2022年的目标是：赤字率拟按2.8%左右安排，比去年有所下调，有利于增强财政可持续性。预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。合理扩大使用范围，支持在建项目的后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。收入方面，预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业。 总体而言，考虑到“增强财政可持续性”的目标，预计2022年广义实际赤字率仍不会扩大，保障支出强度主要依靠上缴利润、跨年度调节资金、以及政府债发行前置三条途径来实现。根据财政部部长答记者问的信息，虽然2022年赤字率比去年下降0.4个百分点，但通过跨年度调节，仅中央本级财政调度一般预算的资金就达1.267万亿元，相当于提高赤字率1个百分点。同时，虽然专项债额度持平去年，但节奏上去年“后置”（2021年四季度新增专项债近1.6万亿）、今年“前置”（2022年一季度提前下达1.46万亿额度），有助在2022年上半年形成实物工作量。 基建投资展望：2018年以来始终处于低速区间。2022年，为实现稳增长目标，预计基建投资会在保就业与促进结构优化等领域加速，但考虑到稳定宏观杠杆率、增强财政可持续性的要求仍然存在，预计基建投资增速增速可能达到5.7%左右。与总量扩张相比，节奏前置更为确定。2022年1-2月，公共财政支出同比增长7.0%，明显超过去年全年水平，增速超过整体的项目包括科学技术+15.5%、交通运输+14.0%、节能环保+11.9%、教育+9.1%、城乡社区事务+7.6%。 四、民营企业：要求民间投资占大头，高技术制造业投资仍将是主要动力 2021年的现实是：固定资产投资累计同比增长4.9%（两年同比增长3.9%），高于2020年但仍处于金融危机以来的下行趋势之中。同时结构分化特征也进一步加剧。其中，制造业投资累计同比增长13.5%，保持了较高增速；房地产开发投资累计同比增长4.4%，但下半年出现加速下行；基建投资（包含电力热力行业）累计同比增长0.21%，仍处于2018年以来的低速增长状态。民间固定资产投资增长7.0%，占固定资产投资的比重为56.5%。 2022年的目标是：民间投资在投资中占大头，要发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，完善相关支持政策，充分调动民间投资积极性。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。政府投资更多向民生项目倾斜，加大社会民生领域补短板力度。深入实施区域重大战略和区域协调发展战略。提升新型城镇化质量。 总体而言，预计2022年的固定资产投资增速在稳增长政策支撑之下可能回升至新冠疫情前的水平，达到6.0%至7.0%左右。其中主要支撑来源于制造业投资尤其是高技术制造业投资，以及区域结构优化、就业与民生指向的基建投资。房地产投资如果能在2022年之内止住下行趋势，拖累也会相对可控。制造业投资、房地产销售与投资具体分析如下。 制造业投资展望：近年来受到中美贸易摩擦与新冠疫情爆发的连续冲击，增速波动较大，但2021年总体趋于改善，全年实现高速增长，原因主要是受到了高技术制造业投资的拉动。2015年以来，高技术制造业投资增速持续、大幅领先于制造业投资整体增速。同时，即便考虑2020年的波动，其年度增速也呈现逐年上行趋势。这反映了在国际关系变化与技术进步的驱动之下，全球芯片、生物医药、高端装备、新能源、国家安全等产业链正在经历重构，中国也将持续增加这一领域的投资。同时，《政府工作报告》也专门提出了稳市场主体保就业的政策，包括财政层面全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元；金融层面用好普惠小微贷款支持工具、完善民营企业债券融资支持机制、全面实行股票发行注册制、保障资本市场平稳健康发展等。 房地产销售与投资展望：2021年上半年，住宅销售面积累计同比增速达到29.4%，房地产开发投资累计同比达到15%，都是近年来相对较高增速。但2021年下半年以来房地产销售与投资都出现了加速下行，全年累计同比增速分别降至1.1%、4.4%，且趋势仍在延续，已经成为2022年经济下行的主要压力。应对措施主要包括商品房与保障房两个方面。在商品房销售层面，越来越多的城市正按照“因城施策”方针不同程度地放松限购限贷措施。保障房层面，2022年全国建设范围和总量明显扩大。根据现有数据，“十四五”期间40个重点城市计划新增保障性租赁住房650万套，2021年已经筹集94.2万套，2022年将筹集240万套，这将拉动2022年房地产投资1.9个百分点左右。 五、国有企业：实施重大项目、保供稳价、碳达峰碳中和、创新驱动发展 2022年，国有企业的主要任务包括以下五个方面。考虑全球地缘政治冲突加剧、能源供应短缺且价格持续高位、国内经济复苏仍不牢固的现实情况，加速重大工程落地、保障粮食能源安全应该是上半年工作的重点。 （1）开工一批具备条件的重大工程，发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，开工具备条件的重大工程，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。 （2）确保粮食能源安全：保障粮食等重要农产品供应，保障民生和企业正常生产经营用电。实施全面节约战略。增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘探开发，完善国家战略物资储备制度，保障初级产品供给。 （3）有序推进碳达峰碳中和工作：落实碳达峰行动方案。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。 （4）深入实施创新驱动发展战略。包括推进关键核心技术攻关。促进工业经济平稳运行，加强原材料、关键零部件等供给保障，实施龙头企业保链稳链工程，维护产业链供应链安全稳定。建设数字信息基础设施，促进数字经济发展。 （5）完成国企改革三年行动任务，加快国有经济布局优化和结构调整，深化混合所有制改革，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。 六、居民部门：人口结构、就业、收入、消费都面临着压力 2021年，由于人口出生率下降、老龄化加速、城镇化降速、疫情加剧贫富分化，以及部分行业调控，消费持续低迷。 （1）人口结构层面，出生率下降、老龄化加速；城镇化率放缓。2021年，中国人口出生率剧烈下降至千分之7.52，人口出生率下降至千分之0.34，创历史新低；同时65周岁及以上人口占比上升至14.2%（2011年为9.1%，2012至2016年每年上升0.3个百分点，2017至2021年每年上升0.7个百分点），出现加速；常驻人口城镇化率上升至64.72%（前值63.88%），增幅近20年以来首次低于1个百分点。 （2）就业层面压力仍然较大。城镇调查失业率已从2021年10月的4.9%持续升至2022年2月的5.5%，25至59岁就业人员调查失业率从4.2%持续升至4.8%，就业人员平均每周工作小时数同样从2021年10月以来趋于下降。 （3）收入层面：全年全国居民人均可支配收入名义增长9.1%，低于现价GDP增速，实际增长8.1%，持平不变价GDP增速。同时疫情也加剧了贫富分化，互联网、金融、能源和原材料、国际贸易等行业，以及以财产性收入为主的人群明显受益于社会消费行为的改变与宽松的货币政策；而接触性服务型、劳动密集型产业、和以工资性收入为主的人群受到严重冲击。人民银行的储户调查问卷显示，疫情的爆发导致中国居民消费意愿下降，储蓄意愿明显抬升。 （4）消费层面：以相比2019年同期的两年同比增速衡量，2021年四个季度社会消费品零售额分别增长4.7%、4.6%、3.0%、4.1%，三季度加速下行，主要反应房地产与教育培训等行业性调控的影响。从中长期看，2020至2021年平均增速仅为4.2%，明显低于疫情前水平。进入2022年，1-2月社会消费品零售总额增速逆势升至6.7%，解释一是去年1-2月CPI增速为-0.2%至0.3%，今年1-2月均为0.9%，尤其石油及制品、金银珠宝等价格有明显上升；二是1-2月乘用车销量累计同比增长14.8%。不过，考虑3月以来国内疫情多点散发，当前居民消费仍面临较大压力。 2022年的目标是：1. 积极应对人口老龄化。完善三孩生育政策配套措施。加大社区养老、托幼等配套设施建设力度，在规划、用地、用房等方面给予更多支持。2. 今年高校毕业生超过1000万人，需要加强就业创业政策支持。从教育的结构性转型出发，培育针对制造业升级实际需要的高级职业人才；通过普惠金融、减税降费等政策鼓励创业和带动就业；对不裁员少裁员的企业，继续实施失业保险稳岗返还政策，明显提高中小微企业返还比例。3. 居民收入增长与经济增长基本同步。多渠道促进居民增速，完善收入分配制度，提升消费能力。4. 推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式。继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。除此之外，疫情发展与防疫措施可能是下一阶段最关键的变量。 七、对外部门：一般贸易比重提升与RCEP生效将支撑出口增长 2021年的现实是：全年进口、出口（人民币值）增速分别为29.87%、30.05%，均为2010年以来最高水平；全年贸易顺差为4.37万亿元，创历史新高。主要原因是，我国的防疫措施与产业链稳定的优势持续凸显，出口占全球份额持续提升，国际贸易保持高速增长，这也支撑了人民币汇率的强势。今年1-2月出口3.47万亿元，同比增长13.6%；进口2.73万亿元，同比增长12.9%；贸易顺差7388亿元，同比增长16.3%，增速比去年有所回落，但仍属于较高的增速，显示驱动中国出口的因素仍在发挥作用，但边际上呈现“稳出口难度增大”的态势。 长期而言，中国国际贸易具备持续增长的能力。第一，中国贸易结构已发生根本变化。数据显示，2000年我国加工贸易额占进出口总额比重已降至21.7%（2020年为23.8%），一般贸易额占进出口总额比重已升至61.6%（2020年为60.0%），反映出更多的贸易企业能独立从事研发、设计、制造等更多环节，并拥有独立知识产权、品牌、销售渠道。第二，2022年全球最大自贸区RCEP已经正式生效，已核准成员之间90%以上货物贸易将最终实现零关税，中国近30%的出口可实现零关税待遇。数据显示，我国对RCEP成员国出口占比呈现持续上行趋势，从2007年的22%增至2021年27%左右，从RCEP进口占比维持40%左右。
感谢各位对招商宏观团队的关注！ 核心观点： 2021年《统计公报》呈现的现实与2022年《政府工作报告》设定的目标之间仍有明显的距离。实现2022年经济发展的目标，需要金融部门、政府部门、民营企业、国有企业、居民部门、对外部门六个部门形成合力，共克时艰。 预测2022年不变价GDP增速为5.2%至5.5%，CPI增速为2.0%左右、PPI增速为5.5%左右，对应2022年GDP平减指数增速4.0%至4.5%，现价GDP增速为9.2%至10.0%，平均约9.6%。基于2021年114.37万亿现价GDP的基础，2022年现价GDP新增量将达到11万亿元左右。 行业趋势：制造业投资占比继续提升、信息技术行业保持高速增长、疫情冲击行业进一步修复、以及金融房地产与建筑业的回升等将是最明显趋势。特别是在“保供稳价”与“提高制造业占比”的驱动下，全年工业（包括采掘业、制造业、电力热力燃气等行业）增速将超过GDP增速。 金融部门：2021年M2增长9.0%、社会融资增速10.3%，都低于现价GDP增速12.8%。2022年的货币政策仍然要求货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，预计M2增速将小幅超过现价GDP增速。 政府部门：2018年至2020年中国广义实际赤字率连续扩大。2021年经过财政整固，一般财政账户实际赤字率降至3.83%，全国政府性基金收支差额占GDP比重也缩小至1.37%。2022年，预计广义实际赤字率仍不会扩大，保障支出强度主要依靠上缴利润、跨年度调节资金、政府债发行前置三条途径实现。基建投资增速将会达到5.7%，上半年可能超过7%。 民营企业：作为就业主体，2022年的目标之一是实现“民间投资在投资中占大头”。支持政策包括财政层面上全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元；金融层面上用好普惠小微贷款支持工具、完善民营企业债券融资支持机制、全面实行股票发行注册制等。 国有企业：2022年的重点任务一是适度超前开展基础设施投资，发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，充分调动民间投资积极性；二是做好能源、重要原材料的保供稳价工作；三是关键核心技术攻关，保障产业链供应链安全；四是有序推进碳达峰碳中和。 居民部门：2021年，由于人口出生率加速下降、老龄化加速上升、城镇化降速、疫情加剧贫富分化等原因，社会消费品零售增速明显下行。2022年1-2月社零增速明显回升，解释一是CPI上升；二是乘用车销量增长较快。下一阶段除了扩大内需政策，最关键因素还是疫情形势与防控措施。 对外部门：中国贸易结构发生根本变化。2021年加工贸易额占进出口总额比重降至21.7%（2020年为23.8%），一般贸易额占进出口总额比重升至61.6%（2020年为60.0%），反映出贸易企业整体竞争力提升。同时RCEP正式生效，已核准成员之间90%以上货物贸易将最终实现零关税，而数据显示，我国对RCEP成员国出口已从2007年的22%增至2021年27%左右，从RCEP进口占比维持40%左右。 风险提示：地缘政治、能源冲击 以下为正文内容： 一、经济增长目标与主要行业发展趋势 2021年的现实是：不变价GDP增长8.1%，两年平均增长5.1%；现价GDP达到114.37万亿，比2020年增长12.8%。由此可以算出，2021年GDP平减指数增速达到4.7%（2020年仅为0.5%），其中CPI增长0.9%，PPI增长8.1%。 2022年的目标是：不变价GDP增长5.5%左右，CPI增长3.0%左右。对于不变价GDP，考虑到2021年四季度较低的基础，以及2022年以来国内新冠疫情多点散发、海外地缘政治冲击加剧方面等的影响，要实现年度目标，就需要稳增长政策的持续发力，特别是前三个季度要实现GDP增速的逐季上行。而对于CPI，2022年目标其实是历史较高水平，这既是考虑全球初级产品供应冲击，也是为国内的稳增长政策实施留出了空间。 假设2022年不变价GDP增速为5.2%至5.5%，CPI增速为2.0%左右、PPI增速为5.5%左右，可预测2022年GDP平减指数增速为4.0%至4.5%，现价GDP增速将位于9.2%至10.0%区间，平均9.6%左右。由于2021年现价GDP为114.37万亿，因此2022年现价GDP新增量可能达到11万亿元左右。 从现价GDP构成（按从高到低排序）的变化来看，2022年应重点关注制造业投资占比提升、信息技术行业快速增长、受疫情冲击的行业进一步修复、以及金融房地产与建筑业的回升这几个重点。 （1）工业与信息化：2021年制造业占比27.44%（前值26.3%），是2018年中美经贸摩擦爆发后的首次回升。预计2022年仍会推进“保持制造业占比基本稳定”、“初级产品保供稳价”的目标；同时，工业生产前置、提高存货投资也是实现GDP增速目标的途径之一，因此预计全年工业（包括采掘业、制造业、电力热力等）增速将超过GDP增速，达到5.9%。此外，以信息技术服务和软件为代表的新兴行业占比仍将高速增长，占GDP比重将保持2011年以来的持续上行趋势（信息技术服务和软件业占GDP比重已经从2011年的2.11%持续上升至2021年的3.84%）。 （2）受疫情冲击的行业：2021年批发和零售业占比9.66%（前值9.50%）、交通运输仓储邮政占比4.11%（前值4.0%）、住宿和餐饮业占比1.56%（前值1.50%）、租赁和商务服务业占比3.09%（前值3.20%），前三者都有一定程度回升，但全部都还是低于疫情之前水平，预计2022年随着疫情影响消退将进一步恢复。 （3）金融业、房地产业、建筑业：2021年占比分别为7.97%（前值8.2%）、6.78%（前值7.20%）、7.01%（7.10%），普遍回落，反映了2021年严控房地产债务与地方政府债务的影响，预计随着2022年债务约束的阶段性放宽，房地产限购限贷的逐渐放松，以及基建投资增速的阶段性发力，相关行业占比也将有所恢复。 二、金融部门：货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配 2021年的现实是：年末M2余额同比增长9.0%；M1余额同比增长3.5%。全年社会融资规模增量31.4万亿元，同比减少3.4万亿元。年末社会融资规模存量同比增长10.3%，其中人民币贷款余额同比增长11.6%。值得注意的是，2021年货币供应量和社会融资规模增速是低于现价GDP增速的，表明货币政策总体偏紧。 2022年的目标是：扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。考虑2022年稳增长的政策动机，预计2022年M2增速应超过名义GDP增速，达到9.6%，社会融资增速也应该比去年上升0.6个百分点至10.9%，贷款增速则可能升至12.0%左右，高于去年0.4个百分点。 三、政府部门：支出强度主要依靠上缴利润、跨年度调节、节奏前置 2021年的现实是：全年全国一般公共预算收入20.25万亿元（其中税收收入17.27万亿元），占现价GDP的17.7%；全国一般公共预算支出24.63万亿元，占现价GDP的21.5%，实际赤字率降至3.83%，已经基本回归2017年的水平——2018年中美贸易摩擦爆发之后实际赤字率上升至4.1%，2019年进一步上升至4.9%，2020年新冠疫情爆发之后大幅度上升至6.2%。而2021年全国政府性基金收入9.80万亿元，占现价GDP的8.6%，全国政府性基金支出11.37万亿元，占现价GDP的9.9%，收支差额占现价GDP的1.37%，相比2020年明显下行，但仍高于2018至2019年的水平。总体而言，2021年广义实际赤字率（一般公共预算实际赤字率+政府性基金收支差额占GDP比重）明显下降。 2022年的目标是：赤字率拟按2.8%左右安排，比去年有所下调，有利于增强财政可持续性。预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。合理扩大使用范围，支持在建项目的后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。收入方面，预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业。 总体而言，考虑到“增强财政可持续性”的目标，预计2022年广义实际赤字率仍不会扩大，保障支出强度主要依靠上缴利润、跨年度调节资金、以及政府债发行前置三条途径来实现。根据财政部部长答记者问的信息，虽然2022年赤字率比去年下降0.4个百分点，但通过跨年度调节，仅中央本级财政调度一般预算的资金就达1.267万亿元，相当于提高赤字率1个百分点。同时，虽然专项债额度持平去年，但节奏上去年“后置”（2021年四季度新增专项债近1.6万亿）、今年“前置”（2022年一季度提前下达1.46万亿额度），有助在2022年上半年形成实物工作量。 基建投资展望：2018年以来始终处于低速区间。2022年，为实现稳增长目标，预计基建投资会在保就业与促进结构优化等领域加速，但考虑到稳定宏观杠杆率、增强财政可持续性的要求仍然存在，预计基建投资增速增速可能达到5.7%左右。与总量扩张相比，节奏前置更为确定。2022年1-2月，公共财政支出同比增长7.0%，明显超过去年全年水平，增速超过整体的项目包括科学技术+15.5%、交通运输+14.0%、节能环保+11.9%、教育+9.1%、城乡社区事务+7.6%。 四、民营企业：要求民间投资占大头，高技术制造业投资仍将是主要动力 2021年的现实是：固定资产投资累计同比增长4.9%（两年同比增长3.9%），高于2020年但仍处于金融危机以来的下行趋势之中。同时结构分化特征也进一步加剧。其中，制造业投资累计同比增长13.5%，保持了较高增速；房地产开发投资累计同比增长4.4%，但下半年出现加速下行；基建投资（包含电力热力行业）累计同比增长0.21%，仍处于2018年以来的低速增长状态。民间固定资产投资增长7.0%，占固定资产投资的比重为56.5%。 2022年的目标是：民间投资在投资中占大头，要发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，完善相关支持政策，充分调动民间投资积极性。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。政府投资更多向民生项目倾斜，加大社会民生领域补短板力度。深入实施区域重大战略和区域协调发展战略。提升新型城镇化质量。 总体而言，预计2022年的固定资产投资增速在稳增长政策支撑之下可能回升至新冠疫情前的水平，达到6.0%至7.0%左右。其中主要支撑来源于制造业投资尤其是高技术制造业投资，以及区域结构优化、就业与民生指向的基建投资。房地产投资如果能在2022年之内止住下行趋势，拖累也会相对可控。制造业投资、房地产销售与投资具体分析如下。 制造业投资展望：近年来受到中美贸易摩擦与新冠疫情爆发的连续冲击，增速波动较大，但2021年总体趋于改善，全年实现高速增长，原因主要是受到了高技术制造业投资的拉动。2015年以来，高技术制造业投资增速持续、大幅领先于制造业投资整体增速。同时，即便考虑2020年的波动，其年度增速也呈现逐年上行趋势。这反映了在国际关系变化与技术进步的驱动之下，全球芯片、生物医药、高端装备、新能源、国家安全等产业链正在经历重构，中国也将持续增加这一领域的投资。同时，《政府工作报告》也专门提出了稳市场主体保就业的政策，包括财政层面全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元；金融层面用好普惠小微贷款支持工具、完善民营企业债券融资支持机制、全面实行股票发行注册制、保障资本市场平稳健康发展等。 房地产销售与投资展望：2021年上半年，住宅销售面积累计同比增速达到29.4%，房地产开发投资累计同比达到15%，都是近年来相对较高增速。但2021年下半年以来房地产销售与投资都出现了加速下行，全年累计同比增速分别降至1.1%、4.4%，且趋势仍在延续，已经成为2022年经济下行的主要压力。应对措施主要包括商品房与保障房两个方面。在商品房销售层面，越来越多的城市正按照“因城施策”方针不同程度地放松限购限贷措施。保障房层面，2022年全国建设范围和总量明显扩大。根据现有数据，“十四五”期间40个重点城市计划新增保障性租赁住房650万套，2021年已经筹集94.2万套，2022年将筹集240万套，这将拉动2022年房地产投资1.9个百分点左右。 五、国有企业：实施重大项目、保供稳价、碳达峰碳中和、创新驱动发展 2022年，国有企业的主要任务包括以下五个方面。考虑全球地缘政治冲突加剧、能源供应短缺且价格持续高位、国内经济复苏仍不牢固的现实情况，加速重大工程落地、保障粮食能源安全应该是上半年工作的重点。 （1）开工一批具备条件的重大工程，发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，开工具备条件的重大工程，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。 （2）确保粮食能源安全：保障粮食等重要农产品供应，保障民生和企业正常生产经营用电。实施全面节约战略。增强国内资源生产保障能力，加快油气、矿产等资源勘探开发，完善国家战略物资储备制度，保障初级产品供给。 （3）有序推进碳达峰碳中和工作：落实碳达峰行动方案。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。 （4）深入实施创新驱动发展战略。包括推进关键核心技术攻关。促进工业经济平稳运行，加强原材料、关键零部件等供给保障，实施龙头企业保链稳链工程，维护产业链供应链安全稳定。建设数字信息基础设施，促进数字经济发展。 （5）完成国企改革三年行动任务，加快国有经济布局优化和结构调整，深化混合所有制改革，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。 六、居民部门：人口结构、就业、收入、消费都面临着压力 2021年，由于人口出生率下降、老龄化加速、城镇化降速、疫情加剧贫富分化，以及部分行业调控，消费持续低迷。 （1）人口结构层面，出生率下降、老龄化加速；城镇化率放缓。2021年，中国人口出生率剧烈下降至千分之7.52，人口出生率下降至千分之0.34，创历史新低；同时65周岁及以上人口占比上升至14.2%（2011年为9.1%，2012至2016年每年上升0.3个百分点，2017至2021年每年上升0.7个百分点），出现加速；常驻人口城镇化率上升至64.72%（前值63.88%），增幅近20年以来首次低于1个百分点。 （2）就业层面压力仍然较大。城镇调查失业率已从2021年10月的4.9%持续升至2022年2月的5.5%，25至59岁就业人员调查失业率从4.2%持续升至4.8%，就业人员平均每周工作小时数同样从2021年10月以来趋于下降。 （3）收入层面：全年全国居民人均可支配收入名义增长9.1%，低于现价GDP增速，实际增长8.1%，持平不变价GDP增速。同时疫情也加剧了贫富分化，互联网、金融、能源和原材料、国际贸易等行业，以及以财产性收入为主的人群明显受益于社会消费行为的改变与宽松的货币政策；而接触性服务型、劳动密集型产业、和以工资性收入为主的人群受到严重冲击。人民银行的储户调查问卷显示，疫情的爆发导致中国居民消费意愿下降，储蓄意愿明显抬升。 （4）消费层面：以相比2019年同期的两年同比增速衡量，2021年四个季度社会消费品零售额分别增长4.7%、4.6%、3.0%、4.1%，三季度加速下行，主要反应房地产与教育培训等行业性调控的影响。从中长期看，2020至2021年平均增速仅为4.2%，明显低于疫情前水平。进入2022年，1-2月社会消费品零售总额增速逆势升至6.7%，解释一是去年1-2月CPI增速为-0.2%至0.3%，今年1-2月均为0.9%，尤其石油及制品、金银珠宝等价格有明显上升；二是1-2月乘用车销量累计同比增长14.8%。不过，考虑3月以来国内疫情多点散发，当前居民消费仍面临较大压力。 2022年的目标是：1. 积极应对人口老龄化。完善三孩生育政策配套措施。加大社区养老、托幼等配套设施建设力度，在规划、用地、用房等方面给予更多支持。2. 今年高校毕业生超过1000万人，需要加强就业创业政策支持。从教育的结构性转型出发，培育针对制造业升级实际需要的高级职业人才；通过普惠金融、减税降费等政策鼓励创业和带动就业；对不裁员少裁员的企业，继续实施失业保险稳岗返还政策，明显提高中小微企业返还比例。3. 居民收入增长与经济增长基本同步。多渠道促进居民增速，完善收入分配制度，提升消费能力。4. 推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式。继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。除此之外，疫情发展与防疫措施可能是下一阶段最关键的变量。 七、对外部门：一般贸易比重提升与RCEP生效将支撑出口增长 2021年的现实是：全年进口、出口（人民币值）增速分别为29.87%、30.05%，均为2010年以来最高水平；全年贸易顺差为4.37万亿元，创历史新高。主要原因是，我国的防疫措施与产业链稳定的优势持续凸显，出口占全球份额持续提升，国际贸易保持高速增长，这也支撑了人民币汇率的强势。今年1-2月出口3.47万亿元，同比增长13.6%；进口2.73万亿元，同比增长12.9%；贸易顺差7388亿元，同比增长16.3%，增速比去年有所回落，但仍属于较高的增速，显示驱动中国出口的因素仍在发挥作用，但边际上呈现“稳出口难度增大”的态势。 长期而言，中国国际贸易具备持续增长的能力。第一，中国贸易结构已发生根本变化。数据显示，2000年我国加工贸易额占进出口总额比重已降至21.7%（2020年为23.8%），一般贸易额占进出口总额比重已升至61.6%（2020年为60.0%），反映出更多的贸易企业能独立从事研发、设计、制造等更多环节，并拥有独立知识产权、品牌、销售渠道。第二，2022年全球最大自贸区RCEP已经正式生效，已核准成员之间90%以上货物贸易将最终实现零关税，中国近30%的出口可实现零关税待遇。数据显示，我国对RCEP成员国出口占比呈现持续上行趋势，从2007年的22%增至2021年27%左右，从RCEP进口占比维持40%左右。
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