【华创·周知道】六句话极简概括,五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读(20220307)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】六句话极简概括,五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读(20220307)》研报附件原文摘录）
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通过整理可以看到，针对本轮美联储紧缩，机构预期存在两大特点：1、市场上对美联储紧缩的大部分问题存在“一致担忧”，但没有明确的“一致预期”，即普遍担忧美国通胀、美联储紧缩与资产价格的不确定性，但对具体波动的幅度与点位、甚至波动方向都未形成明确的一致预期，我们收集到的问题中以开放性问题为主（如美联储全年是否可能超预期加息？紧缩周期中如何降低全球配置风险？）。2、相比于货币政策本身，货币政策如何影响资产价格是机构更为关注的点 机构的“一致担忧”有哪些？ 一致担忧1：市场普遍担忧加息超预期会对资产价格形成冲击，且从收集到的问题来看，对超预期紧缩的担忧多于超预期宽松的担忧；但对于美联储是否会超预期紧缩、以及其对市场冲击幅度有多大，市场未形成一致预期。 一致担忧2：市场普遍担忧加息导致的外资流出可能会对国内资本市场形成冲击，不过对资本流动对我国资产价格的冲击方向与力度有多强，市场似乎未形成一致预期。 一致担忧3：市场普遍担忧美联储能否有效控制通胀，以及美联储的紧缩行为是否会对经济形成损伤。 一致担忧4：对于美元指数走势，机构更多提出是否有下行的可能性。或反映目前市场对美元指数持续上行的预期已出现了一定的分歧。 机构的关注点主要集中在哪些领域？ 可以将机构的关注点大致分为5个领域：资产、货币政策、通胀、资本流动、政治，收到机构反馈关注问题数分别为54、25、15、4、2个，显示机构普遍对资产、货币政策及通胀关注度较高，且相比于货币政策本身，政策如何影响资产价格是机构更为关注的点。 在“资产”领域，美债未来的走势与点位是市场关注的焦点。机构在资产领域的关注点可分为4部分，分别为货币政策对市场整体冲击、大类资产未来走势、资产配置策略、地区资产价格表现，其中大类资产未来走势是机构关注的核心。大类资产中，又以债券（美债为主，关注美债短期交易策略与长期格局变化）及美元关注度较高。 在“货币政策”领域，除美联储本身外，市场也关注欧央行及英央行的政策动态、以及美欧央行紧缩对国内货币政策路径的影响。 在“通胀”领域，可细分为三个类别：未来走势、控制措施、对外影响。其中，机构客户的核心关注点是美国通胀未来走势，具体包括短期看何时见顶、长期看走势如何。 在“资本流动”与“政治”领域，机构主要关注外资流动对国内市场的影响；以及地缘政治风险及欧美关系。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：关注点的代表性会受到样本数量的限制。 具体内容详见华创证券研究所3月1日发布的报告《【华创宏观】市场对美联储紧缩最关注什么？——基于百位基金经理调研》 02 【华创医药】新冠病毒检测投资机会更新 新冠检测主要有核酸、抗原和抗体检测三种方式。新冠检测三种方法各有优势和适用时机，不能相互替代，多种检测方法联合应用，可有效缩短检测窗口期，提高阳性检出率。 美国新冠检测从核酸检测向OTC抗原检测转移。尽管核酸检测敏感性和准确性高，核酸检测有不便捷之处。近期美国新冠OTC抗原检测需求爆发。根据Polaris Market Research数据显示，2020年美国新冠抗原检测市场规模为5.2亿美元，预计2021年市场规模能达到45.6亿美元，2022年达87.0亿美元。 抗原检测需求持续性随着新冠特效药的普及加速增长。抗原检测迅速，场景多，抗原检测在后疫情时代价值突出。随着疫苗的普及，特效药的逐渐获批上市和可及性的提升，未来中国也有放开抗原检测的可能性，考虑到中国人口基数，抗原检测无疑是重大市场。 目前在全球有抗原检测试剂获批的中国上市公司有万孚生物、华大基因、东方生物、九安医疗、热景生物等；目前抗原检测产品获得NMPA批准的企业有三家，分别为万孚生物、华大因源（华大基因子公司）和金沃夫（非上市公司），为专业版产品，非OTC产品。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：1、抗原检测政策放开不达预期；2、新冠特效药的终端推广不达预期；3、相关标的抗原检测试剂订单不达预期。 具体内容详见华创证券研究所3月2日发布的报告《【华创医药】新冠病毒检测投资机会更新》 03 【华创传媒】拆解元宇宙系列（一）：GameFi，是泡沫也有可能是未来 什么是GameFi： GameFi=Game+NFT+DeFi，通过区块链分布式机构，以NFT的形式为游戏资产赋予价值属性。简单来说，GameFi或者链游在现阶段即是将去中心化的金融产品以游戏的方式呈现，游戏装备NFT化、挖矿过程娱乐化。同时，对于游戏本身来讲，区块链技术的可拓展性和去中心化交易方式带来的新游戏商业模式，也为未来游戏在可能的元宇宙世界里的形式做出了探索。 GameFi的现状： 1.0时代正在落幕。GameFi可追溯到2017年的CryptoKitties（加密猫），而在2021年AxieInfinity的成功引起了人们的关注和产业资金的追逐。从交易量上看，2021年全年GameFi交易量突破45亿美金，全球活跃用户接近100万人。而从GameFi本身的演进看，纯资金盘的类CryptoKitties类游戏和AxieInfinity成功后的效仿者们的交易量和用户数都在22年1月进入了低谷，同时一批具有更高游戏质量和更完备经济体系的链游也在涌现。且各传统游戏厂商也在积极拥抱区块链技术，GameFi1.0落幕的同时，区块链技术对于游戏行业的改变才刚刚开始。 GameFi改变了游戏行业什么？ 游戏经济模型和产业链分配模式的新方向。经济模式上，GameFi开创了Play-To-Earn的新游戏经济模型，Play-To-Earn经济模式带来高比例玩家创造收益与扁平式的生态关系，解决了Free-To-Play模式下的核心痛点。在Play-To-Earn经济模式中，玩家可以通过充值、玩游戏获得游戏内资产或代币所有权。公开透明的规则下，游戏中的大部分收入不再属于游戏公司，而是归属于玩家。积极的参与者可以通过游戏的交易系统为其他参与者和生态系统贡献价值并获取游戏的资产奖励。产业链价值分配上，打金工会由于自带流量和资金，承担了传统产业链中发行商的部分角色，此外，由于玩家拥有游戏资产的所属权，也拥有了利用游戏资产进行二次创作或销售来分享收益的可能，其扮演的角色也由原来单纯的消费者而变成了创作者。 如何理解GameFi和NFT的价值？ 现阶段NFT更多是影响力的变现。NFT价值=影响力+实用性+稀缺性和供求关系+估值溢价+流动性溢价+享受价值。通过上述分析框架可以看到，目前链游游戏资产的优劣仍主要体现在创始团队或者拥有者的个人号召力上，现阶段GameFi作为加密资产的一种尚未走出独立“行情”，其整体价值波动和加密资产的整体趋势息息相关。。但长期看，区块链游戏自身的可拓展性和NFT对于游戏资产所有权的重新定义，链游未来的实用价值有着足够的想象空间。 未来的GameFi： 在游戏属性和金融属性上取得新的平衡。目前的GameFi对于玩家来说最大的吸引点在于其收益率，且相对于传统游戏有更高的入门门槛，因此其核心玩家并非游戏用户，游戏资产价值也没有足够游戏性的支撑，因此当没有新玩家入场时，游戏资产的收益率会迅速下降从而导致GameFi的生命周期要远远短于普通游戏。而为了尽可能延长生命周期，除了设计更合理的经济体系和游戏机制外，提高游戏的品质，通过更好的可玩性吸引用户加入并保持留存，是GameFi发展的必然方向。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示： 政策监管风险和法律风险，区块链、及其相关应用均尚处于发展初期的阶段，在法律、伦理、技术、标准等方面都具备极强的不确定性。包括且不限于通过数字交易洗钱、非法集资、炒作等风险；利用区块链游戏进行诈骗或进行传销活动的风险。此外，区块链游戏一般需要使用数字货币作为交易媒介，但目前我国对于数字货币监管政策较为严格，未来数字货币性质认定和发行许可等监管细则都尚未清晰。区块链和游戏在国内的商业模式和表现形式也并不清晰。技术进展不及预期风险；资产价格大幅波动。 具体内容详见华创证券研究所3月3日发布的报告《 拆解元宇宙系列（一）：GameFi，是泡沫也有可能是未来》 04 【华创商社】详解杨国福招股书：中式快餐龙头，看麻辣传奇如何书写 杨国福麻辣烫2003年成立于哈尔滨，是以加盟模式为主的中式快餐品牌，07年第一家加盟店开业，2010年，加盟网络覆盖至黑龙江大部分地区，杨国福开始委聘第三方管理伙伴，负责监督管理加盟餐厅。2015年，在四川建立自有研发及制造中心，统一供应自营及加盟餐厅的调味料。2017年，开始在海外拓展加盟网络，第一家海外加盟餐厅在加拿大温哥华开业。2021年1月推出第一个零售产品，截至2021.9.30，共有16个SKU零售产品，收入占比3.2%，全部在四川工厂自产，四川工厂43991平方，主要用于自产底料和零售产品。 公司IPO资金用途：用于升级公司的生产设施，以支持公司的加盟餐厅业务线、丰富公司的品牌组合、扩大公司的零售产品供应以及抓住潜在的市场机遇（尤其是在麻辣烫价值链方面）。 公司的未来开店计划，拟定22-24年每年开设不少于1000家加盟店。 2019、2020、2020.09、2021.09公司总收入分别为11.82亿元，11.14亿元（yoy-5.7%），7.23亿元，11.63亿元（yoy+60.8%），其中加盟餐厅收入分别为10.36亿元，10.56亿元，6.67亿元，10.97亿元，占比87.6%，94.8%，92.2%，94.3%。2019、2020、2020.09、2021.09公司期内净利润分别为1.81亿元，1.69亿元（yoy-6.7%），9400万元，2.02亿元（yoy+114%）。截至2021年9月30日，公司持有的现金及现金等价物约为1.39亿元。 19年自营餐厅收入占比为1.4%，自营餐厅持续收缩，当前收入占比不足1%，公司以加盟收入为主，19年、20年、2021.09加盟收入占比分别为87.6%，94.8%，94.3%。其中又以向加盟商销售货品为主，19年、20年、2021.09收入占比分别为82.7%，89.8%，90.9%。 2020年中国餐饮市场规模4万亿，其中中式餐饮3.1万亿，在其中中式快餐6590亿（麻辣烫市场规模为1142亿），中国餐饮连锁化率15%，美国为61%，日本为53%，麻辣烫连锁化率22%。 （完整研报及投资建议请点击下方链接获取） 风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期。 具体内容详见华创证券研究所2月28日发布的报告《详解杨国福招股书：中式快餐龙头，看麻辣传奇如何书写》 05 【华创建筑建材】碲化镉薄膜组件行业深度研究报告：BIPV前景广阔，薄膜组件蓄势待发 光伏组件晶硅为主，薄膜组件中碲化镉组件占比最高。光伏组件是光伏发电系统的核心组成部分，晶硅组件市场份额约为95%，薄膜组件仅占5%左右。薄膜电池现已发展出包括碲化镉（CdTe）、铜铟硒（CIS），铜铟镓硒（CIGS）、砷化镓（GaAs），铜锌锡硫（CZTS）等多种技术路线，碲化镉是目前为止市占率最高的薄膜组件类型，在薄膜组件中占比超过95%。 BIPV光伏幕墙为薄膜组件提供新的应用场景。光伏电站可分为集中式电站和分布式电站，与建筑相结合的分布式光伏系统当中，可分为附着于建筑物上的光伏系统BAPV和与建筑物融为一体的BIPV，其中与建筑融为一体、直接替代原有建筑结构的BIPV有望成为薄膜组件新增的应用场景，BIPV则有望持续受益于绿色建筑激励政策。相比于晶硅组件，碲化镉薄膜组件具有弱光效应好、透光率高、可定制化外观、热斑效应弱等特点，相比于晶硅组件更适合用于BIPV，特别是BIPV幕墙。 工商业用户性价比高，2025年有望达到10GW级需求。从性能角度来看，碲化镉薄膜组件凭借弱光效应好、透光率高等特点，适合用于光伏建筑一体化的BIPV。如果从用户角度来看，需要考虑安装碲化镉发电组件的性价比问题，我们通过测算碲化镉薄膜组件相比于普通建筑幕墙玻璃的价值增量，以及每年发电自用的金额，考察性价比问题。1平米的碲化镉薄膜发电组件，在水平面辐照总量1350千瓦时/平米、转换效率15%、发电系统综合销量0.85的情况下，一年发电量为172千瓦时。电价对于光伏发电的收益存在影响，不同电价导致回报率不同，选取民用电0.5元/千瓦时、工业用电0.7元/千瓦时、商业用电1元/千瓦时作为测算电价，1平米碲化镉薄膜发电组件每年发电量172千瓦时，全部自用情况下对应节省电费86元、120元、172元，600元的价值增量投资回收期分别对应7年、5年、3.5年，商业用户由于用电成本较高，安装薄膜发电组件的性价比较高，我们预计薄膜组件BIPV或将在工商业率先推进。如果从光伏组件单瓦成本角度考察，600元的价值增量对应每年发电量172千瓦时，全年利用小时数按照1200小时测算，则单瓦价格为600/（172*1000/1200）=4.18元/W。未来潜在需求空间方面，因为工业类和商用客户回收期较短，仅考虑工业和商业建筑两类的需求情况，分别对应城镇生产性建筑和城镇公共建筑。合计来看，中性情况下薄膜组件的安装总量为7.5GW，乐观情况下安装总量为10.8GW。如果考虑现有的建筑替换需求，需求空间将进一步打开。 碲化镉薄膜组件相关公司主要有四家：FirstSolar、成都中建材、杭州龙焱科技和广东中山瑞科。（1）FirstSola：全球最大的薄膜电池生产企业，占据全球薄膜电池市场份额近85%，碲化镉薄膜市占率超过90%，2004年实现了低成本量产，开启了快速产业化扩张，2020年产能达到6.3GW，2024年产能预计达到16GW。（2）成都中建材：凯盛科技集团的碲化镉薄膜经营主体，2021年实现实验室转换效率20.2%，量产转化效率15.8%，计划在未来投建多条碲化镉产线，一期项目产能合计1.9GW，总体规划4.9GW，将有望成为仅次于美国第一太阳能的薄膜发电组件公司。（3）杭州龙焱科技：成立于2008年，2014年实现13%的转换效率，2020年转换效率达到15%，实验室转换效率达到20.3%。创立至今，多次扩张产能，当前产能预计达到200MW左右。（4）广东中山瑞科：成立于2015年，2018年建成年产100MW产线，2020年规划新建5条年产能共计1GW的生产线。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：分布式光伏推进低于预期；扩产项目推进低于预期；原材料紧缺。 具体内容详见华创证券研究所3月2日发布的报告《碲化镉薄膜组件行业深度研究报告：BIPV前景广阔，薄膜组件蓄势待发》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创固收周观点】第101期：两会将至，债市关注焦点在哪 【华创轻工纺服】欧派家居 - 2022春季上市公司交流会 【华创食饮】第5期：山东白酒调研最新反馈 【华创总量联合】第31期：“军事冲突”如何交易 【华创总量联合】2022两会解读高端论坛-稳增长怎么做？ 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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