【招商食品】东鹏饮料:高增趋势延续,回调中加大布局

（以下内容从招商证券《【招商食品】东鹏饮料:高增趋势延续,回调中加大布局》研报附件原文摘录）
　　公司发布2021年年报，2021年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润为69.78/11.93/10.84亿，同比分别+40.7%/+46.9%/+34.7%，略超此前预期。当前阶段公司的驱动力主要来源于重点客群的渗透力及网点的覆盖率提升，全国化路径清晰，成本压力可控，继续看好品类优势和公司长期发展空间，重申强烈推荐。 报告正文 收入增长亮眼，全年顺利收官。2021年公司实现收入/净利润/扣非净利润为69.78/11.93/10.84亿元，同比分别+40.7%/+46.9%/+34.7%。其中，21Q4实现收入/净利润/扣非净利润为14.18/1.97/1.19亿元，同比分别+55.0%/+82.4%/+17.7%，收入略超此前预期，公司持有基金和理财产品贡献公允价值变动收益1.17亿。现金流方面，21年现金回款83.59亿，同比增加20.90亿（+33.4%），21Q4现金回款20.94亿，同比+36.2%。21年末合同负债12.41亿，同比去年同期增加2.91亿（+30.6%），与收入增长幅度较为相符。其他应付款增加1.42亿，与计提广告费、销售返利较多有关。 规模效应摊薄费用，净利率稳中有升。公司21年毛利率同比-2.23pcts至 44.4%，还原运输费重分类至营业成本的影响后，毛利率同比+0.74pcts至47.34%，主要受益于500ml大金瓶主力单品的占比提升（21年收入同比+62.8%至50.24亿），以及主要原材料聚酯切片提前锁价（均价同比下降12.03%）。公司21年销售费用13.7亿元（包括上市专案推广费1亿），销售费用率由21.0%下降至19.6%，还原运费及上市专案推广影响后由18.24%微降至18.19%，管理费用率由下降0.1pcts至3.61%。受毛利率稳中有升，规模效应摊薄费用等综合影响，净利率同比提升0.72pcts至17.1%。 广东持续精耕，省外扩张成效显著。21年公司渠道网点加速扩张，经销商数量扩张至2312家，其中广东省经销商数量249家，省外经销商数量达2093家（21年增加976家，减少323家），全国活跃终端网点由去年120万增长至209万。公司在广东基地市场继续实行全渠道精耕，拓宽消费群体，较大体量下收入仍同比增长29.67%至31.99亿。省外市场加速扩张，广西、华东、华中销售收入在7亿以上，同比分别增长39.5%、79.07%、44.32%。西南、华北分别同比增长65.37%、45.00%至4.3亿、3.4亿。省外市场占比由50%提高至54%，区域营收结构持续优化，全国化进程显著加快。 全国化路径清晰，盈利有望保持较高水平。当前阶段公司的驱动力主要来源于重点客群的渗透力及网点的覆盖率提升，广东、广西优势强化，同时推出新品贡献额外增量。华东、华中、西南是高潜市场，费用加码逐步看到成效，消费者认知不断强化。我们认为公司收入的高增趋势仍将延续。当前PET等主要原材料成本仍处于上行通道，但相信公司较强的供应链管控能力及规模效应能有效对冲成本压力，盈利仍有望保持较高水平。 投资建议：高增趋势延续，回调中加大布局。根据渠道调研，公司22年目标积极，同时对超额完成目标进行额外奖励的薪酬考核机制能对团队进行有效激励，增长势头有望持续超预期。近期公司股价有所回调，当前估值对应22年45x，但基本面势头延续，未来25-30%的增长中枢能持续消化估值，继续看好品类优势和公司长期发展空间，给予22-24年EPS为3.76、4.86、6.15，维持目标价213.5元，重申“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等 参考报告 1、《东鹏饮料（605499）—成长消化估值，布局良机再现》2022-01-18 2、《东鹏饮料（605499）—费用维持高位，产品矩阵扩展》2021-10-28 3、《东鹏饮料（605499）—费用投入高增，全国化步伐加快》2021-07-29 4、《东鹏饮料（605499）—加大品牌投放，区域走向全国》2021-07-15 5、《东鹏饮料（605499）新股分析—恒心积跬步，突围能量圈》2021-06-04 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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