PPI退潮之后,联储加息之前——2022年1月CPI、PPI分析

（以下内容从招商证券《PPI退潮之后,联储加息之前——2022年1月CPI、PPI分析》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 事件： 2022年2月16日国家统计局发布：2月CPI同比0.9%（前值1.5%)，环比0.4%（前值-0.3%）；核心CPI同比1.2%（前值1.2%）；PPI同比9.1%（前值10.3%），环比-0.2%（前值-1.2%）。 核心观点： 1月CPI同比增0.9%，翘尾和新涨价因素的贡献分别为0.4和0.5个百分点（前值分别为0.0和1.5个百分点）。CPI食品类同比降3.8%（前值降1.2%），其中猪肉同比降幅深化至41.6%（前值36.7%），在降价预期下节前出栏加速，节后需求转弱，猪价在1-2月持续回落；因春节和民生保供，鲜菜同比降4.1%（前值增10.6%）；鲜果和水产品涨幅扩大至9.9%和8.8%（前值4.8%和7.9%）。CPI非食品类同比增2.0%（前值2.1%），其中家庭服务增6.2%（前值3.4%），旅游增8.6%（前值7.5%），为节假因素。 CPI在2月暂时回落后进入上行通道，9月附近达到峰值。2-4月基数因素分别在-0.2、0.3和0.6；猪价供需格局仍弱，上半年价格压力将持续，部分地区已启动新一轮收储；居民部门杠杆率偏高、21Q4居民人均可支配收入增速回落至8.1%，CPI涨幅预计将在合理区间运行，峰值在9月前后。 1月PPI同比反映了内需投资动能仍在蓄力，以及电价市场化的进一步落地。1月PPI同比增9.1%（前值10.3%），其中翘尾和新涨价因素影响分别为9.3和-0.2个百分点（前值分别为0.0和10.3个百分点）。随着国内电价市场化浮动落地、有序推动工商业进入电力市场，电力热力增幅扩大至7.7%（前值4.8%）；节假淡季加之地产仍弱、基建尚未启动，非金矿物制品增幅持续收窄至8.9%（前值11.1%）。煤炭开采、石油、黑色和有色行业均出现涨幅回落。 PPI基数因素决定了全年的下行趋势。预计2022年PPI最高在2022Q1的8.4%左右，2022Q4降至0.4%左右，全年约4.2%。 新涨价因素方面，1）在高油价和通胀压力下，美国页岩油产量近月持续上行，3月七大页岩盆地原油产量将增至870.7万桶/日（前值859.8万桶/日），新钻数亦在上升趋势。但是在近年来的全球能源转型背景下，油气投资持续不足，1月份的已钻但未完井(DUCs)数量在历史低位，供需缺口短期仍然难以弥合。据EIA最新预测，布伦特原油近月或维持在均价90美元/桶的高位，然后因美国、OPEC+产量增加等因素，二季度降至87美元/桶，四季度降至75美元/桶。 2）基建是今年支持投资增长的重要因素，在项目方向明晰之后将加速落地；县域经济一体化有基建投资需求，其人群收入改善对消费需求亦有高边际提振效应。加之成本侧下行空间有限，商品价格或对Q2-3的PPI环比有一定支撑。 政策方面，今年CPI和PPI预计运行在适宜范围，货币政策或具有一定空间。考虑到美联储将从3月开启加息进程，平滑一二季度以及防风险等因素，稳增长的发力可能宜早不宜迟。 以下为正文内容： 往期报告回顾 1、并行的疫情和疫苗：核心CPI转负，PPI转正 ——2021年1月价格指数分析月报 2、CPI启动上行，商品价格助推PPI加速赶顶——2021年2月价格指数分析月报 3、中、美驱动的全球复苏：PPI阶段性走高——2021年3月价格指数分析月报 4、商品仍有空间 PPI五月见顶——2021年4月价格指数分析月报 5、PPI同环比强劲上行 近月或高位运行——2021年5月价格指数分析月报 6、通胀见顶，政策上或更为关心就业和下游企业——2021年6月价格指数分析 7、货币政策会加速通胀——2021年7月CPI、PPI分析 8、价格持续高位运行——2021年8月CPI、PPI分析 9、当生产受限叠加内需趋弱——2021年9月CPI、PPI分析 10、CPI和PPI交换方向——2021年10月CPI、PPI分析 11、CPI冲高，PPI见顶——2021年11月CPI、PPI分析 12、CPI、PPI环比均负：供给约束消退，政策空间打开——2021年12月CPI、PPI分析

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