【兴证固收.利率】做多动能减弱,长端小幅下行——利率回顾(2022.1.24-2022.1.28)

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.利率】做多动能减弱,长端小幅下行——利率回顾(2022.1.24-2022.1.28)》研报附件原文摘录）
　　投资要点 春节前最后一周，受止盈情绪影响，债牛行情出现降温，但多头动能仍在，整体而言长端利率出现小幅下行。周一，央行重启14天逆回购投放并同步降息，市场做多情绪延续，当天210017下行3.25bp。周二和周三，消息面平静，由于缺少更进一步利多催化，止盈情绪有所上升，两个交易日210017分别上行2.75bp和1.5bp。周四，受隔夜联储FOMC会议超预期鹰派影响，国内债市情绪延续转弱，当天210017上行1.5bp。周五是非银在牛年最后一个交易日，尽管消息面平静，但经过三个交易日的调整后，多头情绪再度升温，抢券过节成为不少机构的共识，当天210017下行2.75bp。本周十年国债活跃券210017累计下行0.25bp，十年国开活跃券210215累计下行2bp。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 报告正文 1 资金面:维持宽松 资金面：维持宽松。 本周是春节前的最后一周，按季节性来说，节前取现需求将给资金面带来扰动。但在央行的大额投放下，资金面整体保持平稳，DR007运行在1.99-2.26%的范围，R001运行在1.21-1.99%的范围。央行本周共开展9000亿逆回购操作，公开市场累计净投放4000亿，央行的精准投放较好对冲了节前的流动性缺口。 1年期存单利率延续下行。 本周存单利率整体较为平稳，3个月存单利率受节前资金需求影响小幅上行3bp，而1年期存单利率则继续下行至2.46%，至政策利率（2.85%）的距离进一步走阔。银行信贷投放不及预期以及货币宽松仍存有想象空间是存单利率走低的主因。 2 一级市场:需求较好 本周新发行利率债6770亿，利率债净供给3523亿。 本周发行国债1500亿、政金债1129亿、地方债4141亿，地方债发行进一步放量，导致利率债净供给延续回升。本周利率债招标需求受二级市场影响较大，周一受二级市场上涨影响，四期农发债需求均十分旺盛，但在周三受债市调整影响，口行债的需求出现明显减弱。周三的3年和7年附息国债全场倍数分别为4.42和4.22，需求相比上月出现提升。整体而言，尽管债市净供给继续放量，但一级市场需求保持在偏强的状态，可能与银行表内配债额度较大以及货币持续宽松的预期有关。 3 二级市场:做多动能减弱，长端小幅下行 做多动能减弱，长端小幅下行。 春节前最后一周，受止盈情绪影响，债牛行情出现降温，但多头动能仍在，整体而言长端利率出现小幅下行。周一，央行重启14天逆回购投放并同步降息，市场做多情绪延续，当天210017下行3.25bp。周二和周三，消息面平静，由于缺少更进一步利多催化，止盈情绪有所上升，两个交易日210017分别上行2.75bp和1.5bp。周四，受隔夜联储FOMC会议超预期鹰派影响，国内债市情绪延续转弱，当天210017上行1.5bp。周五是非银在牛年最后一个交易日，尽管消息面平静，但经过三个交易日的调整后，多头情绪再度升温，抢券过节成为不少机构的共识，当天210017下行2.75bp。本周十年国债活跃券210017累计下行0.25bp，十年国开活跃券210215累计下行2bp。 国债期货：价格微涨 本周国债期货价格先下后上，其中T2203累计上涨0.04元，TF2203累计上涨0.03元。T合约在周三和周四跌幅较大，在周五出现强力反弹，背后逻辑可能是止盈盘和联储FOMC会议的冲击消退后，多头再度转向积极。目前债市的利空只停留在想象阶段而未兑现，而利多的确定性更强，因此多头整体占据更为主动的地位。本周国债期货持仓大幅下降，春节前降低风险敞口的行为在情理之中。从成交持仓比来看，周三是期债交易情绪的高点。 4 利差分析：曲线牛陡 本周国债10-1利差走阔4bp至75bp，国开10-1利差走阔6bp至94bp，短端利率下行幅度大于长端导致曲线呈现牛陡形态。本周1年国债和国开延续大幅下行，分别降至1.95%和2.0%。一方面央行大额净投放使节前流动性缺口的担忧消除，另一方面机构已经在抢跑央行再度降息。当前国债和国开10-1利差已经来到近一年较高的位置，由于基本面动能较弱，未来期限利差收窄是大概率事件。曲线走向牛平还是熊平，主要看后续央行动作的时点和节奏。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 相关报告 20220122 降息落地，做多情绪大幅升温 20220115 利多因素增多，长端利率下行 20220108 海外因素扰动下，长端出现调整 20220102 降息预期升温，债市全面走牛 20211225 跨年资金担忧缓解，长端小幅下行 20211218 稳增长预期升温，长端小幅上行 20211211 降准利好兑现，长端下行 20211204 止盈情绪升温，长端出现回调 20211127 多重利多催化，长端大幅下行 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】做多动能减弱，长端小幅下行——利率回顾（2022.1.24-2022.1.28）》 对外发布时间：2022年1月29日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005 罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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