【招商宏观】景气持续,预计出口下行斜率放缓——2021年12月份进出口数据点评

（以下内容从招商证券《【招商宏观】景气持续,预计出口下行斜率放缓——2021年12月份进出口数据点评》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 12月出口增速虽下行，但出口额创历史新高，应关注以下几点：一是，12月整体出口量能保持较强水平，基数因素拖累增速表现。二是，重要经济体PMI制造业指数维持景气区间，意味着生产需求仍然维持相对旺盛。三是，全球供应约束缓解，产业链复苏促进加工贸易。数据显示，12月进料加工同比增长17.3%。四是，大宗商品出口增加可通过收入效应增强资源国进口，如对俄罗斯和巴西出口增加。五是，从行业层面看，产业链景气推高部分行业增速。高新技术产品出口快速增长凸显我国产业竞争力提升，疫情反复使得防疫物资、线上办公等消费需求保持景气。 12月进口同比走弱，但仍然保持较大量能，应关注以下几点：一是，国内PMI指数较11月有所上行，说明生产景气度有所提升。除了季节性因素外，企业或为防止供应链出现问题而进行提前采购囤货，PMI采购项和PMI进口项保持上行。二是，omicron疫情对生产的冲击影响趋弱，全球产业链复苏，加工贸易保持顺畅，供应约束有缓解迹象。11月韩国、越南、墨西哥等经济体出口增速分别录得32.0%、20.6%和19.2%，较10月显著回升；墨西哥和巴西出口分别增长19.2%和17.0%。三是，国内保供政策，大宗商品价格仍然相对较高，影响进口边际。 展望未来，出口方面，从需求层面来看，目前海外发达经济体和新兴经济体的需求都未明显走弱，但omicron的出现或再次对新兴经济体带来约束，全球复苏进程或将进一步拉长。在此情况下，预计我国出口将受益于出口替代效应、收入效应等因素，2022年出口增速下行斜率放缓。从行业层面来看，考虑到疫情因素和国内产业升级因素，纺织制品、生物医药、机电产品、高科技技术产品等都将持续受益。进口方面，目前海外供应未受到全面冲击，预计新兴经济体或因较低疫苗接种率而受到一定供应约束。国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、保供政策等会明显影响进口增速。 风险提示：omicron疫情、国内保供政策 事件： 根据中国海关总署2022年1月14日公布的数据，2021年12月，我国进出口5865.3亿美元，同比增长20.3%。其中，出口3405.0亿美元，同比增长20.9%，比2019年同期增长42.7%；进口2460.4亿美元，同比增长19.5%；贸易顺差944.6亿美元，同比增长24.6%。 核心观点： （1）12月出口同比增速为20.9%，前值22.0%；12月出口两年平均增速19.5%，前值21.2%。 欧美日制造业维持景气区间，PMI指数维持高位，本月略微走弱，意味着生产需求保持平稳。12月美国PMI 录得58.7（11月61.1），欧元区PMI录得58.0（11月58.4），日本PMI 录得54.3（11月54.5)。 从同比增速来看，对欧日出口均走弱，对美出口走强，其中对欧盟出口同比25.7%（11月33.5%）、对日本出口同比8.6%（11月12.6%），对美出口同比21.2%（11月5.3%）。 从环比增速来看，对美欧出口均走强，对日出口走弱，其中对美出口环比增长3.0%（11月1.8%）、对欧盟出口环比5.5%（11月3.4%）、对日本出口环比下降4.8%（11月7.1%）。 对俄罗斯、巴西出口整体表现较好，主要是因为两国都是大宗商品重要出口国。从地区结构看，我国对俄罗斯、巴西出口整体表现较好，历史数据显示，大宗商品出口增加可通过收入效应增强资源国进口。12月对俄罗斯、巴西出口增速分别收录54.3%和36.6%。对南非、印度、东盟、印尼等经济体出口增速都出现不同程度下降。 农产品、高科技产品、防疫物资等出口增速上行。从产品结构看，受疫情影响，12月纺织纱线、织物及其制品出口增速回升，录得16.2%（11月10.0%）。受节假日效应影响，传统商品箱包、玩具等出口增速仍然保持较高水平。高新技术产品持续走强，说明产业链景气度和我国产品竞争力仍然支持其出口。 12月出口增速虽下行，但出口额创历史新高，应关注以下几点：一是，12月整体出口量能保持较强水平，基数因素拖累增速表现。二是，重要经济体PMI制造业指数维持景气区间，意味着生产需求仍然维持相对旺盛。三是，全球供应约束缓解，产业链复苏促进加工贸易。数据显示，12月进料加工同比增长17.3%。四是，大宗商品出口增加可通过收入效应增强资源国进口，如对俄罗斯和巴西出口增加。五是，从行业层面看，产业链景气推高部分行业增速。高新技术产品出口快速增长凸显我国产业竞争力提升，疫情反复使得防疫物资、线上办公等消费需求保持景气。 （2）12月进口同比增速为19.5%，前值31.7%；12月进口两年平均增速13.4%，前值17.4%。 12月进口同比走弱，但仍然保持较大量能，应关注以下几点：一是，国内PMI指数较11月有所上行，说明生产景气度有所提升。除了季节性因素外，企业或为防止供应链出现问题而进行提前采购囤货，PMI采购项和PMI进口项保持上行。二是，omicron疫情对生产的冲击影响趋弱，全球产业链复苏，加工贸易保持顺畅，供应约束有缓解迹象。11月韩国、越南、墨西哥等经济体出口增速分别录得32.0%、20.6%和19.2%，较10月显著回升；墨西哥和巴西出口分别增长19.2%和17.0%。三是，国内保供政策，大宗商品价格仍然相对较高，影响进口边际。 数据显示，12月原油、铜材、大豆等进口均出现较大幅度增长，分别录得114.2%、49.9%和62.7%；铁矿石、钢材、汽车出现不同程度下降，分别录得-24.8%、10.2%和-32.3%。受海外供应影响，如印尼宣布禁止煤炭出口，12月煤及褐煤进口金额同比增长173%，其中进口量3095万吨，同比下降20.8%。影响12月大宗商品进口表现的原因主要有以下：一是，下游需求有所放缓，部分大宗商品出现量价齐跌。如铁矿石进口数量环比下降18.0%，价格环比下降10.5%。二是，受疫情影响，海外供应能力仍然存在一定约束。三是，基数影响。比如2020年12月汽车进口增速56.3%，而2020年11月为-6.4%。 （3）展望未来，出口方面，从需求层面来看，目前海外发达经济体和新兴经济体的需求都未明显走弱，但omicron的出现或再次对新兴经济体带来约束，全球复苏进程或将进一步拉长。预计我国出口将受益于出口替代效应、收入效应等因素，2022年出口增速下行斜率放缓。从行业层面来看，考虑到疫情因素和国内产业升级因素，纺织制品、生物医药、机电产品、高科技技术产品等都将持续受益。进口方面，目前海外供应未受到全面冲击，预计新兴经济体或因较低疫苗接种率而受到一定供应约束。国内进口需求整体保持平稳，大宗商品价格、保供政策等会明显影响进口增速。 招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、马瑞超、张岸天 关注“轩言全球宏观”请长按

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