【东方盛虹 | 公司快评:斯尔邦完成过户,业绩预告大幅增长】-国信证券

（以下内容从国信证券《【东方盛虹 | 公司快评:斯尔邦完成过户,业绩预告大幅增长】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980121030174 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 相关报告 【东方盛虹 | 深度报告：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间】-国信证券 【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待 事项 公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利润41-50亿，同比去年增长435%-552%。公司近期已经完成斯尔邦的过户手续，斯尔邦贡献业绩约27-34亿（按照85.46%股权占比测算）。 国信化工观点： 1）EVA粒子涨价是公司业绩大增的主要原因；2）大炼化项目投产在即，将是未来2年业绩增长的核心；3）聚酯业务维持相对稳定的盈利水平；4）三个“百万吨级”项目引领长期发展。 投资建议： 考虑到EVA价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23年归母净利润47/102/162亿（原值62/123/164亿），对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股，对应当前股价PE为24x/11x/7x，维持“买入”评级。 风险提示： 大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险；规划项目的落地风险等 1 EVA粒子在21年价格大幅上涨，明年或呈分化走势 2021年EVA在下游光伏装机拉动下，行业进入史诗级上涨行情，高度一度达到3万元附近。四季度开始行业进入淡季，EVA价格出现下滑，目前国产发泡料价格约18000-19000元/吨，线缆料价格约21000-22000元/吨，光伏料价格更高，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约10000元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，进口依赖度高达70%以上，目前2021年新投产的EVA装置均未能实现EVA光伏料的稳定量产，同时下游胶膜企业也还在初期验证试用阶段。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过30万吨，2025年全球光伏料需求量可达130万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们认为明年EVA光伏料价格将与中低端价格明显拉开，公司有20万吨以上光伏EVA产能，明年有望继续受益于行业高景气。 2 大炼化投产在即，将是未来两年业绩增量的核心 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目计划于2021年底建成投产。盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。 3 聚酯业务盈利稳定，2022年继续维持在合理利润区间 2021年PTA在原油价格上涨的背景下，市场价格一路上涨突破5500元/吨。但是从利润角度看，由于产能近两年扩张较多，因此PTA价差并没有得到更好的扩大，一直处在低位，近几年投产的装置存在技术创新带来的成本优势，可以获取到超额收益，而老装置则处在亏损或是微利的状态。行业进入2022年以后，产能增长速度开始逐步放缓，供应过剩的压力有望逐步缓解，预期价差有所抬升，但整体仍处在底部区间。 涤纶长丝方面，公司港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年建成投产，同比增加了一定的利润贡献。2021年涤纶长丝市场价格变动主要受原料PTA、MEG的走势以及双控限电政策和下游需求动荡的影响，POY均价7040元/吨，同比上涨25%；FDY均价7195元/吨，同比上涨19%；DTY均价8532元/吨，同比上涨19%。2022年供给端投产装置多为行业龙头，确定性相对较强，而需求端则需要继续观察海外疫情对涤纶长丝下游出口的影响，整体看利润仍将有望维持在合理区间内。 4 三个“百万吨级”项目引领长远发展 盛虹集团已开工建设三个“百万吨级”项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。EVA方面，公司正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年，进一步替代进口，提升自给率，为国家清洁能源转型提供稳定保障；丙烯腈方面，斯尔邦目前是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地，拥有78万吨丙烯腈产能，未来斯尔邦石化结合现有产业布局优势，建设规划更大的丙烷产业链项目，丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年，成为世界规模最大的丙烯腈生产基地；可降解材料方面，公司规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目，产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域，提升可降解材料的应用率，实现社会、经济、环境效益的统一，项目建成后，公司将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。 5 投资建议 考虑到EVA价格短期的下跌，我们相应下调盈利预测，预计21-23年归母净利润47/102/162亿（原值62/123/164亿），对应EPS为0.79/1.71/2.73元/股，对应当前股价PE为24x/11x/7x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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