主动配置 | 从不急转弯“跨周期”到总量“逆周期”——2021大类资产复盘之债市

（以下内容从国泰君安《主动配置 | 从不急转弯“跨周期”到总量“逆周期”——2021大类资产复盘之债市》研报附件原文摘录）
　　全年总结：利率先上后下，走出“小牛市”格局。2021年经济增速边际走弱，政策“跨周期”是全年债市运行关键词，债券市场情绪一直受到“跨周期”到“逆周期”政策牵引。从大类资产宏观因子维度来看：1）增长因子先上后下，在二季度拐头，走势基本与利率一致；2）存货因子在1季度出现高点，随后快速下滑并保持平稳，贡献了1季度中美利差维持稳定；3）信贷因子先下后上、年中低点，前半段政策跨周期调节下的信贷因子下降，体现为利率持续走低；4）名义利率因子高点在1季度末，随后一路下行。宏观因子视角下我们发现，跨周期政策影响的信贷和名义利率因子，是2021年债市发展核心逻辑。 第一阶段（1-2月）：央行表态下预期转向，货币政策边际收紧。具体体现为逆回购缩量下的流动性收紧。该阶段利率债小幅上行至3.28%，上升14bp。 第二阶段（3-7月）：持续5个月的慢牛行情，利率债下行41bp。主要归因于市场对货币的紧预期变为“不急转弯”的稳预期。市场方面，社融增速拐点在3月得到确认；专项债发行节奏偏慢，逐渐形成资产荒。 第三阶段（8-10月）：两个月的震荡上行，利率从2.80%升至2.97%。大宗商品价格持续上涨和美联储Taper时间落地是外因，供需面恶化边际缓解和短暂数据真空期下的伴随着降准和宽信用预期的“利多出尽”情绪是内因。 第四阶段（11-12月）：利率重回下行，下降20bp至2.77%。12月以来，伴随房地产风险的释放发酵，国内经济下行压力加大，央行再次降准和结构性降息，市场调低LPR一年期报价，政策底确定，“宽货币”转向超预期。 风险因素：疫情发展超预期，地产链信用问题恶化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 国泰君安道合 ， 交易担保 ， 放心买 ， 从不急转弯“跨周期”到总量“逆周期”——2021大类资产复盘之债市 Mini Program 报告名称：《从不急转弯“跨周期”到总量“逆周期”——2021大类资产复盘之债市》 发布时间：2021年1月6日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 王 鹤 证书编号 S0880521060002 刘 扬 证书编号 S0880121030003 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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