【华创宏观·张瑜团队】需求依然不足,静候投资发力——12月PMI数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】需求依然不足,静候投资发力——12月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 主要观点 12月PMI数据简述：PMI小幅回升 12月制造业PMI为50.3%，前值为50.1%，回升0.2个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.4%，前值为52%。生产指数环比回落0.6个百分点。2）PMI新订单指数为49.7%，前值为49.4%，环比回升0.3个百分点。PMI新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%。3）PMI从业人员指数为49.1%，前值为48.9%。4）供货商配送时间指数为48.3%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%。 PMI数据解读：需求依然不足，静候投资发力 1、PMI数据反映的问题是需求依然不足 一方面，从新订单数据看，制造业PMI 新订单12月为49.7%，连续5个月低于荣枯线以下。非制造业PMI新订单12月为48.4%，连续7个月低于荣枯线以下。建筑业PMI与服务业PMI均处于历史同期低位。 另一方面，根据中采官网数据，“（制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重较上月上升1.4个百分点，表明12月虽然是传统消费旺季，但市场需求不及市场预期，仍有回升空间。”“（非制造业）企业调查显示，2021年12月，反映市场需求不足的企业比重上升至45.7%，连续2个月环比上升，表明企业对市场需求不足的感受仍较为强烈。” 2、需求不足带来的影响是，生产上行乏力，库存去化缓慢，价格下跌 生产上行乏力。12月，PMI生产指数为51.4%，低于前值52%。考虑到12月高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点。这意味着，12月PMI生产指数的回落可能来自于需求的拖累。 库存去化明显放缓。12月，PMI原材料指数为49.2%，大幅高于前值47.7%，跳升至处于近几年高位。产成品库存指数为48.5%，高于前值47.9%。 价格指数回落至荣枯线以下，预计12月PPI环比转负。12月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点。 3、明年1季度重要的边际变化或将来自投资发力 既有资金端，财政支出加快+专项债发行前倾的因素。也有项目端，重大项目将加快施工的因素。12月，部委层面在积极推动投资发力。例如，12月24日，国新办举行2021年全国交通运输工作新闻发布会提到，“川藏铁路已于今年12月初全面开工建设。”12月8日，发改委、工信部《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》提到，“推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。” 风险提示： 疫情反复；稳增长政策超预期。 报告目录 报告正文 一 需求依然不足 PMI数据反映的问题是需求依然不足。 一方面，从新订单数据看，制造业PMI 新订单12月为49.7%，连续5个月低于荣枯线以下。非制造业PMI新订单12月为48.4%，连续7个月低于荣枯线以下。建筑业PMI与服务业PMI均处于历史同期低位。 另一方面，根据中采官网数据，“（制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重较上月上升1.4个百分点，表明12月虽然是传统消费旺季，但市场需求不及市场预期，仍有回升空间。”“（非制造业）企业调查显示，2021年12月，反映市场需求不足的企业比重上升至45.7%，连续2个月环比上升，表明企业对市场需求不足的感受仍较为强烈。” 需求不足带来的影响是，生产上行乏力，库存去化缓慢，价格下跌。 生产上行乏力。12月，PMI生产指数为51.4%，低于前值52%。考虑到12月高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点。这意味着，12月PMI生产指数的回落可能来自于需求的拖累。 库存去化明显放缓。12月，PMI原材料指数为49.2%，大幅高于前值47.7%，跳升至处于近几年高位。产成品库存指数为48.5%，高于前值47.9%。 价格指数回落至荣枯线以下，预计12月PPI环比转负。12月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点。 明年1季度重要的边际变化或将来自投资发力。既有资金端，财政支出加快+专项债发行前倾的因素。也有项目端，重大项目将加快施工的因素。12月，部委层面在积极推动投资发力。例如，12月24日，国新办举行2021年全国交通运输工作新闻发布会提到，“川藏铁路已于今年12月初全面开工建设。”12月8日，发改委、工信部《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》提到，“推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。” 二 数据简述：PMI小幅回升 12月制造业PMI为50.3%，前值为50.1%，回升0.2个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为51.4%，前值为52%。生产指数环比回落0.6个百分点。2）PMI新订单指数为49.7%，前值为49.4%，环比回升0.3个百分点。PMI新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%。3）PMI从业人员指数为49.1%，前值为48.9%。4）供货商配送时间指数为48.3%，前值为48.2%。5）PMI原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%。 除了制造业PMI这五大分项外，12月PMI中其他值得关注的指标有： 1）价格：价格指数继续回落。12出厂价格指数为45.5%，前值为48.9%。原材料购进价格指数为48.1%，低于前值52.9%。统计局解读看，“从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%。” 2）库存：企业加快备货。12月采购量指数为50.8%，前值为50.2%。原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%，产成品库存指数为48.5%，前值为47.9%。进口指数为48.2%，前值为48.1%。 3）外贸：出口订单有所回落。12月新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%。海外看，欧美PMI也有小幅回落。欧元区12月PMI为58%，低于前值58.4%。美国Markit制造业PMI为57.8%，低于前值58.3%。 4）分规模看：小型企业景气偏弱。根据统计局解读，“大、中型企业PMI均为51.3%，分别高于上月1.1和0.1个百分点，景气水平稳中有升。其中，新订单指数分别为50.8%和51.7%，高于上月1.2和1.3个百分点，表明近期大、中型企业市场需求恢复有所加快。小型企业PMI为46.5%，比上月下降2.0个百分点，景气水平依然偏弱。” 5）经营活动预期：服务业预期偏弱。12月，PMI生产经营活动预期为54.3%，略高于前值53.8%。建筑业PMI业务活动预期为59.9%，略高于前值58.3%。服务业业务活动预期为56.9%，低于前值58.2%。 6）综合指数：12月综合PMI产出指数为52.2%，前值为52.2%。 具体内容详见华创证券研究所12月31日发布的报告《【华创宏观】需求依然不足，静候投资发力——12月PMI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 张瑜：七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 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