【招商宏观】逆季节上行主因原材料库存修复——2021年12月PMI分析

（以下内容从招商证券《【招商宏观】逆季节上行主因原材料库存修复——2021年12月PMI分析》研报附件原文摘录）
　　感谢各位对招商宏观团队的关注！ 事件： 12月31日，国家统计局发布：12月中国制造业PMI为50.3%，前值50.1%；非制造业商务活动指数52.7%，前值52.3%。 核心观点： 12月PMI逆季节上行，主要反映出：第一，因保供政策要求和原材料价格下行，企业加强采购、原材料库存修复至近三年以来高位，为最大环比贡献。第二，生产和内需仍在偏弱的水平，业务活动预期亦反映出“预期转弱”的一重压力仍在。第三，小企业情况恶化，除减税降费、税银互动等政策外，预计有更多纾困政策出台。第四，进出口指数仍在低位，WTO最新晴雨表显示全球货物贸易复苏正在放缓，但是考虑到2022年1月RCEP生效和商务部跨周期调节表态，明年上半年出口仍有支撑。第五，建筑业新订单指数明显回落。 一、制造业PMI指数及其分项指数： 1. 原材料价格下行之后，企业加强采购、原材料库存修复，为本月PMI逆季节上行的主因：随着价格指数的双双回落——主要原材料购进价格降至枯荣线下48.1%（前值52.9%），出厂价格降幅深化至45.5%（前值48.9%）——企业采购量持续回升至50.8%（前值50.2%），原材料库存收窄至49.2%（前值47.7%），该数据达近三年以来新高，为最大环比贡献。 而生产和内需仍在偏弱的水平。生产指数升幅收窄至51.4%（前值52.0%），新订单指数在枯荣线下49.7%（前值49.4%）。 2. 小型企业恶化，减税降费、税银互动等纾困政策力度进一步加大：小型企业仍有明显困难，降幅深化至46.5%（前值48.5%）；大型企业在51.3%（前值50.2%），中型企业在51.3%（前值51.2%）。据国务院常务会议，2021年11月起，制造业中小微企业将实施缓税政策，预可缓税2000亿元左右，税银互动的小微企业贷款支持亦持续开展。 3. 业务活动预期分化：生产经营活动预期小幅升至54.3%（前值53.8%），但仍低于今年平均水平；建筑业业务活动升至59.9%（前值58.3%）；服务业业务活动预期升势放缓至56.9%（前值58.2%）。整体而言，预期转弱的一重压力仍在。 4. 进出口预期仍弱：进口和新出口订单指数分别在48.2%和48.1%（前值48.1%和48.5%）。据WTO最新晴雨表，全球货物贸易复苏正在放缓。不过，考虑到2022年1月RCEP的生效，和商务部对于跨周期调节和出台新一轮稳外贸政策举措的表态，明年上半年的出口仍有支撑。 二、非制造业PMI指数 1. 建筑业新订单放缓：建筑业PMI在56.2%（前值59.1%），其中新订单降至50.0%（前值54.2%），新签订合同未见明显增量。 2. 服务业PMI维持景气：服务业PMI在52.0%（前值51.1%），价格指数下行。 以下为正文内容： PMI分析报告回顾： 1、PMI稳中有变 为冲击而非周期性因素主导——2021年1月PMI分析 2、多因素导致PMI低于预期——2021年2月PMI分析 3、经济内生动力增强 需关注宏观审慎政策力度——2021年3月PMI分析 4、配送时间延长 供应链受阻——2021年4月PMI分析 5、新出口订单降至枯荣线下——2021年5月PMI分析 6、生产受阻、价格受控；出口收缩，需求切换——2021年6月PMI分析 7、疫情汛情冲击，经济恢复的基础尚不牢固——2021年7月PMI分析 8、冲击和转型：PMI短期回落——2021年8月PMI分析 9、意料之中的收缩——2021年9月PMI分析 10、政策已经微调 景气依旧向下——2021年10月PMI分析 11、制造业生产恢复，建筑业订单加速——2021年11月PMI分析 招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、马瑞超、张岸天 关注“轩言全球宏观”请长按

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）