开源晨会1223丨品牌中药OTC:看好政策支持、业绩确定、估值性价比高的稳健赛道投资机会;金宏气体、滔搏

（以下内容从开源证券《开源晨会1223丨品牌中药OTC:看好政策支持、业绩确定、估值性价比高的稳健赛道投资机会;金宏气体、滔搏》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【医药】品牌中药OTC：看好政策支持、业绩确定、估值性价比高的稳健赛道投资机会——行业深度报告-20211222 【电子】金宏气体(688106.SH)：国产特气龙头，纵向开发，横向布局，前景可期——公司首次覆盖报告-20211222 【纺织服装】滔搏(06110.HK)：FY2022Q3业绩短期承压，看好2023财年业绩反弹——港股公司信息更新报告-20211222 研报摘要 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 品牌中药OTC：看好政策支持、业绩确定、估值性价比高的稳健赛道投资机会——行业深度报告-20211222 1、中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级 政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量采购来看，集采价格预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业有一定的利润空间，且品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，对核心员工激励充分，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月22日，中药板块2022E PE为33.7倍，低于医药生物整体行业的34.3倍，具备估值性价比。整体来看，中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级。 2、中成药行业经历前期快速增长后调整优化，逐步走向高质量发展 中成药行业在经历前期快速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断完善、2019年后新产品获批加速，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化行业产品结构，同时增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。 3、管理层积极进取、产品推陈出新、营销提质增效下，较多公司迎来快速发展 纵观大部分品牌中药OTC企业的发展历程，我们认为6个因素为促进品牌中药OTC发展的重要动力：管理层、原料、品类、品牌力、产能、渠道。管理层为品牌中药OTC企业发展的核心因素，近年来，云南白药混改成效显著，片仔癀推行“一核两翼”战略取得重大成效，同仁堂启动营销改革打造“4+2”经营模式，东阿阿胶快速推进数字化战略转型，寿仙谷推广片剂走向全国市场，济川药业合作天镜生物强化儿科优势领域，羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九则在2021年皆开展了股权激励，设置了积极的考核目标，体现对未来业绩增长的信心。品类是决定中药OTC企业未来发展的重要因素，近年来较多公司通过升级内生产品、开拓外延产品实现内生外延持续增长，取得明显成效。此外，较多公司经过前期快速发展后关注营销效率，整合渠道，实现提质增效，且大力拓展OTC端提升政策免疫能力、盈利能力。 4、推荐及受益标的 综合考虑政策免疫性、估值性价比、业绩确定性，推荐标的：羚锐制药、天士力；受益标的：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、健民集团、寿仙谷、华润三九、福瑞制药、济川药业、天士力（以上排名不分先后）。 风险提示：政策波动风险，产品推广不及预期风险，营销整合不及预期风险。 刘翔 电子首席 S0790520070002 金益腾 化工首席 S0790520020002 【电子】 金宏气体(688106.SH)：国产特气龙头，纵向开发，横向布局，前景可期——公司首次覆盖报告-20211222 1、公司作为国内特气龙头，核心竞争力强大，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内特种气体龙头，产品包含特种气体、大宗气体和天然气等，技术领先，客户资源优秀，募资加强产能及研发，同时国内政策积极支持行业发展，下游行业景气度较高，特种气体国产替代大势所趋，公司增长潜力较大。我们预计2021-2023年公司可分别实现归母净利润2.09/3.49/5.02亿元，EPS 0.43/0.72/1.04元，当前股价对应PE 62.9/37.6/26.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、电子特气空间较大，国产替代需求紧迫 工业气体可分为大宗气体和特种气体，半导体领域对特种气体的需求最大。据中国产业信息网数据，全球工业气体市场规模2019年达1318亿美元，国内2020年达1632亿元。据SEMI数据，电子气体在2019年的半导体材料市场占比达13%，2020年全球晶圆制造用电子气体规模达43.7亿美元；据智研咨询数据，2020年我国电子特气市场规模173.6亿元，且据前瞻产业研究院预测，2024年有望达230亿元。特种气体具有较高的技术、客户认证、资金壁垒，导致日美企业垄断，CR4达91%，国内企业技术较为落后，国产自给率低。目前国内市场形成外资巨头、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面，内资企业争夺的焦点集中在零售气市场与中小型现场制气市场。国家对于特种气体有积极的政策支持，同时由于运输成本优势、产品价格优势以及技术追赶，特种气体国产化是大势所趋。 3、公司核心竞争力强大，募投项目助力未来增长 公司重视研发，保持高强度研发投入，以保持公司技术研发的前瞻性、领先性和核心技术的竞争优势持续领先。同时公司下游客户数量众多，结构层次稳定，具有明显优势。电子特气方面，公司持续拓展品种。大宗气体方面，公司横向并购整合，已开展委托运维管理业务，未来有望迈向TGCM模式。同时公司募资发力研发及产能，未来增长潜力较大。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期风险、产品研发不及预期风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 滔搏(06110.HK)：FY2022Q3业绩短期承压，看好2023财年业绩反弹——港股公司信息更新报告-20211222 1、短期业绩承压不改长期竞争优势，看好FY2023业绩反弹，维持“买入”评级 公司FY2022Q3全渠道销售额同比下降20-30%低段，业绩短期承压主要系国内疫情反复及主力品牌到货率影响。短期来看，公司库存结构健康且受益于高级别大店资源丰富，订单量深款全，到货率较同行更具优势；长期看，FY2022Q3大店占比进一步提升且效益优势持续领先行业、平台及门店电商持续向好，市场份额和盈利能力提升逻辑不改。我们跟踪到耐克/阿迪达斯中国区销售出现回暖趋势，预计公司FY2023业绩在低基数下弹性较大。我们维持盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为28.9/32.5/36.4亿元，对应EPS分别为0.5/0.5/0.6元，当前股价对应2021-2023年PE分别为15.1/13.4/12.0倍，维持“买入”评级。 2、收入端受货率及疫情反复影响，线上同比实现正增长，保持良性会员复购率 FY2022Q3，公司（1）全渠道销售额同比下降20-30%低段主要系：主力品牌供应链紧张导致新品推迟、库存下降，Nike大中华区FY2022Q2货币中性收入同比下滑24%，批发/DTC分别同比-27%/-21%，预计到货率问题将持续至2022Q1；国内疫情反复影响线下客流，但受益于新疆棉事件影响减弱，11月客流下跌幅度窄于8月。（2）线上同比实现正增长，双11线上全渠道同增20%，自营零售端线上表现好于线下主要系离店模式对冲部分疫情负影响；（3）消费者运营方面，会员贡献门店销售占比维持95%+，老会员复购贡献达70%，维持良性复购率。 3、大店策略坚定，销售面积进一步提升，零售环境波动下大店效益优势延续 截至11月底，总门店数较8月底环比净增长低单位数主要系加强与非主力品牌合作，FY2022Q3直营门店毛销售面积环比Q2增加3.9%，同比增加7%，300平米以上的大店占比环比Q2持续提升，主要系公司坚定存量店铺优化、新增店铺优选的大店策略。同时，在零售环境波动下，FY2022Q3大店的坪效/折扣韧性/利润率仍保持领先于行业的优势，有利于提升公司市场份额及盈利能力。 4、整体库存结构良好，次新品销售占比提升，11月折扣环比10月改善 相较8月底，11月底的库存结构中6个月以内的库存占比仍超70%，整体库存结构良好，但3-6月内的次新品销售占比提升，导致FY2022Q3同比折扣的差距环比Q2放大（FY2022Q3同比折扣差距>FY2022Q2），主要系供货节奏不稳定影响3个月内新品到货。单看FY2022Q3，11月同比折扣变化幅度较10月收窄。 风险提示：疫情反复导致零售环境不稳定，供应链紧张导致库存结构恶化。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.12.22 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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