建设机械 | 点评:Q2经营改善显著,应收减值加大致业绩略低于预期

（以下内容从东吴证券《建设机械 | 点评:Q2经营改善显著,应收减值加大致业绩略低于预期》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双/朱贝贝/黄瑞连18217532383 投资评级：买入（上调） 事件 公司发布2020半年报，报告期内实现营业收入15.35亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降14.16%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比下降15.81%。 投资要点 1 Q2业绩重回快速增长，应收减值损失加大侵蚀整体利润 ①上半年公司实现营收15.35亿元，同比增长9.73%；其中Q2收入10.74亿元，同比增长25.83%。Q2国内疫情得到有效控制，庞源塔机利用率快速提升，建筑施工产品租赁（主要庞源租赁）收入13.57亿元，同比增长 13.03%，是公司上半年收入稳步增长的最大驱动力。②上半年公司实现归母净利润1.61亿元，同比减少14.16%；Q2归母净利润2.23亿元，同比增长33.94%，Q2经营业绩恢复明显，公司上半年整体利润略低于市场预期（预期个位数下滑），其中最主要原因系疫情影响回款，上半年应收账款增加30%至30.09亿元，同时应收坏账计提比例有所提升，报告期内公司应收账款减值损失达到7366万元，去年同期为4127万元，侵蚀了公司整体利润。 2 报告期内费用率较为平稳，Q2盈利水平较去年同期有所提升 上半年公司毛利率/净利率分别为36.74%/10.49%，分别同比下降0.02/2.95个百分点，其中期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.17/-0.36/-0.38/+0.92个百分点表现较为平稳。Q2公司毛利率和净利率分别为44.46%和20.70%，分别同比提升2.50/1.23个百分点，在利用率有所下滑的不利局面下，公司Q2盈利水平较去年同期有所提升，我们认为主要原因是Q2订单的执行价格要优于去年。 3 庞源租赁在手订单充足，下半年业绩有望持续快速增长 ①报告期内，庞源租赁新签合同总额超过19.48 亿元，同比增长 12.54%，截至报告期末，庞源租赁在手合同延续产值 23.17 亿，同比增长40.77%；统计庞源官网8月数据，2020年塔机租赁累计订单已经达28.42亿元。从塔机利用率看，7月最新利用率为72.9%，基本恢复到正常水平，我们预计公司下半年业绩持续快速提升，全年业绩快速增长确定性强。②中长期看，国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率仅3-4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件。 盈利预测与投资评级 预计公司2020-2022年的净利润分别为7.55亿、11.68亿、15.41亿，分别同比增长46.4%、54.8%、31.9%,当前股价对应动态PE分别为36.39倍、23.52倍、17.82倍。考虑到公司具有较好的成长性，未来两年业绩快速增长确定性较强，上调至“买入”评级。 风险提示 装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险。 图1：2020上半年公司收入稳步增长 图2：2020上半年公司归母净利润有所下滑 图3：2020Q2公司毛利率、净利率恢复明显 图4：2020Q2公司费用率与去年同期基本持平 图5：庞源租赁塔机签单量快速提升 图6：庞源租赁塔机利用率恢复至正常水平 建设机械三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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