【招商军工】中航沈飞(600760):业绩持续快速增长,盈利能力明显提升

（以下内容从招商证券《【招商军工】中航沈飞(600760):业绩持续快速增长,盈利能力明显提升》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布《2021年第三季度报告》，前三季度实现收入249.17亿，同比增长31.76%；实现归母净利润14.54亿元，同比增长25.24%，实现扣非后归母净利润13.77亿，同比增长81.78%。 评论 1、业绩大幅增长，盈利能力明显提升。 期内公司保持快速增长，第三季度实现收入89.99亿，同比增长22.88%，实现归母净利润5.05亿，同比增长61.54%，实现扣非后归母净利润4.91亿，同比增长64.48%。前三季度公司销售毛利率9.82%，较去年同期增长0.54pct。而在期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（0.10亿，+54.39%）；管理费用（4.36亿，+3.02%）；财务费用（-1.60亿，+295.12%）；研发费用（3.85亿，+1105.66%）。公司在研发投入的翻倍增长的情况下，期间费用规模相对稳定，销售费用与管理费用规模变动不大，而由于公司上半年收到客户大额预付账款，使公司现金情况大幅提升，利息收入提升，帮助公司财务费用大幅减少。公司期间费用率合计下降0.36pct，使公司盈利能力有明显提升。另外，公司公告，为真实、公允地反映公司2021年前三季度财务情况及经营成果，对 2021 年三季度末可能存在减值迹象的资产进行减值测试后，公司拟计提减值准备共计 17,855.34 万元，但考虑到公司应收账款额度较大，往年都会出现一定规模的坏账计提，本次属于正常现象。 2、大额预付款项到位，歼击机龙头乘风起航。 公司在半年报收到大额预付款项后，资产负债表出现明显变化。报告期末，公司合同负债余额311.62亿，表明公司在手订单充足。此外，公司预付款项余额242.29亿，较去年同期增长2892.39%，较二季度环比增长150.38%；存货余额65.68亿，较去年同期增长21.19%，较二季度环比增长25.65%。表明公司在收到大额预付款项后已经在向上游供应商加大采购，积极备产备货。由于公司目前现金充足，预计可以有效的调动产业链的供应能力，同时在与供应商的议价中占据一定优势。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。 3、打造产业集群，公司经营效率及盈利能力有望持续提升。 6月10日，公司发布公告，公司全资子公司“沈飞公司”与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，双方将充分发挥各自资源优势，以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标，促进沈阳地区航空配套产业链建设，形成产业竞争优势。我们认为，传统军工企业资产负担较重，效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育，社会外协资源将帮助公司提升效率，释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下，主机厂的定价能力将进一步加强，公司盈利能力有望持续提升，看好公司在十四五期间的快速发展。 4、主机厂中首个实现股权激励，利好公司长期发展。 公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票，授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为，公司是首家完成股权激励的主机厂，计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。 5、业绩预测。 预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.06亿、30.16亿、40.70亿，对应估值70/49/36倍，给予“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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