南方航空三季报点评:疫情影响业绩为负,亏损小于预期【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《南方航空三季报点评:疫情影响业绩为负,亏损小于预期【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　摘要 南方航空披露三季报 南航披露21年三季报，前三季度营业收入784.95亿，同比增20.1%，归母净利润-61.2亿，其中第三季度营业收入269.19亿，同比增2.0%，归母净利润-14.31亿。 疫情影响客运景气度下降，但货邮业务预计有较大贡献 因疫情影响，暑运中断，全民航景气度出现下降，公司业务量环比及同比均出现下滑。三季度公司ASK537.1亿，同比降12.1%，环比降16.9%，RPK377.0亿，同比降17.3%，环比降24.3%，客座率70.19%，同比降4.39%，环比降6.88pct。虽然运价水平相比19年同期仍有差距，但降幅并未因疫情显著扩大，而值得一提的是，全球供应链紊乱，空运价格持续走高，南航是三大航中唯一未剥离全货机业务且不分割客机货运利益的公司，参考东航物流三季度单季净利润10.5亿，南航物流规模更大（16架全货机比10架全货机，853架客机比746架客机），预计其对公司业绩贡献十分显著。 油价成本有所上涨，非油成本基本稳定，业绩略超预期 3Q公司营业成本258.8亿，同比升6%，其中航油约65.1亿，同比升28%，单位ASK航油成本同比升约45%，非油成本193.7亿，同比持平，单位ASK非油成本因业务量下滑而提升14%。费用端，公司销售、管理、研发费用分别为13.1亿、8.8亿、1.1亿，费用率为4.87%、3.25%、0.40%，同比分别下降0.78pct、0.59pct、0.02pct；财务费用因汇兑损益变动上升明显，为16.7亿，费用率6.22%，同比升8.73pct，但扣汇费用基本稳定。得益于运价企稳及货邮发力，公司业绩略超预期。 投资建议：维持“买入”评级，看好防疫政策松动后的业绩弹性 国内防疫政策暂未松动，客运基本面继续承压，但一旦管控政策松动，民航运价向上弹性大，公司作为国内第一大航空公司，业绩弹性更为显著。预计2021-2023年归母净利润分别为-77.0亿、23.4亿、146.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 点评 南方航空披露三季报 南航披露21年三季报，前三季度营业收入784.95亿，同比增20.1%，归母净利润-61.2亿，其中第三季度营业收入269.19亿，同比增2.0%，归母净利润-14.31亿。 疫情影响客运景气度下降，但货邮业务预计有较大贡献 因疫情影响，暑运中断，全民航景气度出现下降，公司业务量环比及同比均出现下滑。三季度公司ASK537.1亿，同比降12.1%，环比降16.9%，RPK377.0亿，同比降17.3%，环比降24.3%，客座率70.19%，同比降4.39%，环比降6.88pct。虽然运价水平相比19年同期仍有差距，但降幅并未因疫情显著扩大，而值得一提的是，全球供应链紊乱，空运价格持续走高，南航是三大航中唯一未剥离全货机业务且不分割客机货运利益的公司，参考东航物流三季度单季净利润10.5亿，南航物流规模更大（16架全货机比10架全货机，853架客机比746架客机），预计其对公司业绩贡献十分显著。 油价成本有所上涨，非油成本基本稳定，业绩略超预期 3Q公司营业成本258.8亿，同比升6%，其中航油约65.1亿，同比升28%，单位ASK航油成本同比升约45%，非油成本193.7亿，同比持平，单位ASK非油成本因业务量下滑而提升14%。费用端，公司销售、管理、研发费用分别为13.1亿、8.8亿、1.1亿，费用率为4.87%、3.25%、0.40%，同比分别下降0.78pct、0.59pct、0.02pct；财务费用因汇兑损益变动上升明显，为16.7亿，费用率6.22%，同比升8.73pct，但扣汇费用基本稳定。得益于运价企稳及货邮发力，公司业绩略超预期。 投资建议：维持“买入”评级，看好防疫政策松动后的业绩弹性 国内防疫政策暂未松动，客运基本面继续承压，但一旦管控政策松动，民航运价向上弹性大，公司作为国内第一大航空公司，业绩弹性更为显著。考虑到疫情持续时间长于前期预期，但预计防疫政策松动后运价弹性可能高于预期，自0.77亿、94.7亿、120.2亿调整2021-2023年盈利预测至-77.0亿、23.4亿、146.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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