【华西机械】双良节能(600481)三季报点评:21Q3业绩高增,硅片业务打开未来成长空间

（以下内容从华西证券《【华西机械】双良节能(600481)三季报点评:21Q3业绩高增,硅片业务打开未来成长空间》研报附件原文摘录）
　　事件概述 公司发布公告，2021 年前三季度实现营业收入 22.67 亿元，同比增长 85.29%；实现归母净利润 1.77 亿元， 同比增长 220.88%，扣非归母净利润 1.55 亿元，同比增长 347.33%。 分析判断 ？ 营收&归母净利高速增长，盈利能力有所提高。 1）受益于节水节能行业与光伏行业的高度景气，2021年 前三季度公司实现营收22.67亿元，同比增长85.29%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长220.88%。单季 度来看，2021Q3单季度实现营业收入10.18亿元，同比增长109.75%；归母净利润0.75亿元，同比增长100.44%。 2）盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率和净利率分别为30.00%/8.47%，毛利率水平同比保持 稳定，净利率水平同比上升4.04pct，盈利能力有所提升。 3）费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费 用率分别为6.52%/5.22%/1.15%/5.15%，销售费用率/管理费用率同比显著下降 4.86pct/2.17pct，财务费用率 同比上升0.43pct，研发费用率同比保持稳定。 ？ 接连签约销售长单，硅片业务有望持续渗透。 硅片逐步通过客户验证，未来有望向其他客户持续渗透。2021年10月以来，公司接连与江苏润阳悦达/爱旭签 订硅片销售长单，2022-2024年间，分别向江苏润阳悦达/爱旭提供总计13/21亿片单晶硅片，销售金额按现货 价格估算为 83.33/144.27 亿元（含税）。2021年新建包头大尺寸硅片生产厂一期规模达20GW，产能共规划40GW。目前公司已经成功出炉首根大尺寸单晶硅棒并逐步产出硅片，销售合同的落地表明公司硅片质量逐步 得到客户认可。 ？ 锁定硅料供应，保障未来硅片平稳生产。 公司与新疆新特和江苏中能签订多晶硅采购合同，提前锁定未来硅料供给。9 月 22 日，公司同新疆新特和江苏 中能签订长达 5 年期的多晶硅料采购合同（2022-2026 年），采购量合计约 13.495 万吨。据硅业分会致密料价格 预测，总采购金额将达 174.68 亿元。2021 年以来硅料是光伏产业链中供给最为紧张环节，即硅料主要决定了产 业链能否顺畅传导，公司依靠还原炉业务与硅料厂保持良好的合作关系，保障硅料的稳定供给。 ？ 能够直接生产大尺寸硅片，具备明显后发优势。 当前硅片大尺寸化的趋势日益明显。210 尺寸硅片无法通过改造现有 166 尺寸以下硅片生产线实现生产。公司包 头子公司采购的生长炉能够直接生产 210 硅片，并向下兼顾生产 182/166 等硅片，满足了下游企业对硅片大尺寸 替代的需求。 投资建议 维持前序盈利预测不变，预计2021-2023年收入分别为30.27/59.95/88.70亿元，同比增速分别为46.1%/98.0%/48.0%；归母净利润分别为2.83/5.70/8.43亿元，同比增速分别为106.0%/101.4%/47.8%，对应EPS分别为0.17/0.35/0.52元，以2021年10月28日收盘价12.48元计算，对应PE分别为72/36/24倍。维持 公司“买入”评级。 风险提示 光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期。 团队成员 俞能飞/首席分析师（手机/微信：18116395961） 厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。 毛冠锦/分析师（手机/微信：13122687725） 复旦大学金融硕士，2年一级+1年二级市场研究经验。2021年1月加入华西证券。专注于锂电设备、光伏设备、燃料电池设备、医疗设备、刀具等细分行业深度覆盖。 张晨飞/分析师（手机/微信：16621181121） 浙江大学硕士，1年制造业研发，1年机械行业卖方研究经历，2021年10月加入华西证券研究所，重点覆盖激光、机床、半导体设备、3C设备等行业。 曾雪菲/分析师（手机/微信：18621821528） 上海交通大学金融学硕士，武汉大学经济学学士，2年券商从业经验，2021年10月加入华西证券研究所，主要研究方向检测、工控、工业互联网等领域。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：俞能飞 分析师执业编号：S1120519120002 证券研究报告：《双良节能（600481）三季报点评：21Q3业绩高增，硅片业务打开未来成长空间》 报告发布日期：2021年10月28日 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券机械团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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