三一重工 | 点评:H1业绩略超预期,周期弱化+智能工厂+全球化助力长期增长

（以下内容从东吴证券《三一重工 | 点评:H1业绩略超预期,周期弱化+智能工厂+全球化助力长期增长》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双/朱贝贝18321168715/黄瑞连 投资评级：买入（维持） 事件 公司发布2020 H1业绩公告：上半年实现收入491.88亿元，同比+13.37%；归母净利润84.68亿元，同比+25.48%，略超市场预期；扣非归母净利润79.46亿元，同比+16.64%。从单季度看，公司Q2实现销售收入319.21亿元，同比+44.49%，归母净利润62.74亿元，同比+77.89%。 投资要点 1 基建复苏效应逐步显现，业绩超预期增长 疫情后赶工刺激设备需求强劲，公司2020上半年实现超预期增长。 （1）挖掘机械：实现收入186.50亿元，同比+17.22%；毛利率34.86%，同比-1.98pct。收入增速低于销量增速、毛利率下降主要原因系行业整体吨位下移。 （2）混凝土机械：实现收入135.06亿元，同比+4.51%，增速较低主要系海外子公司受疫情影响大；毛利率为28.94%，同比-0.61pct。 （3）起重机械：实现收入94.27亿元，同比+10.91%，起重机板块份额大幅提升。毛利率为20.02%，同比-5.81pct，我们判断除销售费用重分类外，行业竞争因素对公司毛利率略有影响。 （4）桩工机械/路面机械/其他业务分别实现收入37.51/ 15.01/ 13.11亿元，同比+26.59%/ +20.15%/ +38.26%，摊铺机、压路机份额提升明显；毛利率分别为43.57%/ 32.78%/ 28.65%，同比-0.86/ -3.71/ -2.56pct。 疫情导致下游需求延后，叠加下半年地产基建持续复苏，我们预计全年需求整体保持旺盛。 2 数字化降费成效初显，风险控制持续向好 上半年公司整体毛利率30.34%，同比-2.02pct，主要系新收入准则下运输费从销售费用重分类至营业成本（销售费用率同比-1.76pct，基本吻合）。净利率提升至17.56%，同比+1.57 pct；数字化降费提效初现，期间费用率降至10.4%，同比-1.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.76/-0.27/+0.69/-0.02pct。投资收益等非经常性损益达5.2亿，贡献1pct左右净利率。 上半年公司加强回款管理，经营活动净现金流达85.48亿元，同比增长12.54%；其中Q2单季94.42亿，同比+150.34%，大创历史新高，营运能力和风险控制持续向好。 3 周期弱化+智能工厂+国际化，公司迎来价值重估机遇 公司上半年国内收入417.56亿元，同比+17.72%；海外收入63.92亿元，同比-9.03%好于预期。疫情下公司仍在加大海外资源投入，份额持续提升，国际化战略有望在多个国家实现赶超。 公司依托SCM项目实施及MES升级实施智能制造转型，灯塔工厂的效率提升50%以上，设备效率较去年同期提升15%以上，2019年三一的人均创收(410万)已超过卡特彼勒(367万)，人均产值提升、期间费用率下降成为看点。公司已经累积了基础应用和大量数据，未来有望从制造端延伸值客户端打通全环节，数字化战略仍有巨大潜力。 短期下游地产基建持续复苏，刺激工程机械设备需求旺盛，行业景气持续性拉长，周期属性削弱，公司有望迎来价值重估；中长期我们认为三一重工在智能制造方面的布局有望进一步提升其全球竞争力，长期成长空间可期。 盈利预测与投资评级 我们继续维持2019年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应+出口增长带来持续业绩弹性，数字化+全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元，对应PE分别为13/11/10倍， 2020年目标估值至15倍PE，对应市值2280亿，目标价至26.9元，维持“买入”评级。 风险提示 行业周期性波动；竞争激烈导致盈利能力下滑。 图1：2020年H1实现收入492亿，同比+13% 图2：2020年H1实现归母净利润85亿，同比+25% 图3：2020 H1公司净利率升至17.6% 图4：数字化降费提效，2020 H1期间费用率降至10.4% 图5：2020 H1应收账款周转率1.91，高于去年同期1.89 图6：2020 H1经营性现金流净额85亿，大创历史新高 三一重工三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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