优质成长仍是配置主线

（以下内容从华西证券《优质成长仍是配置主线》研报附件原文摘录）
　　策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：美国通胀预期升温，长债利率上行。本周十年期美债升至1.68%，通胀预期再次大幅上升，十年期TIPS盈亏平衡通胀率升至2.64%。鲍威尔表示，供应链问题带来的压力很可能持续到明年，通胀持续时间将超过预期。通胀预期的上行使得投资者对美联储加息预期升温，但资本市场对此预期较充分，造成恐慌性抛售的概率较小。 二、人民币汇率走强，有利于外资流入中国资产。10月以来人民币汇率大幅升值，近期美元兑人民币已升破6.4。一方面由于国内出口的强劲，使得境内美元相对充裕；另一方面，美元的疲弱带动人民币的反弹。从国际资本流动的角度看，人民币汇率的走强有利于国际资本流入中国资产，本周北向资金净流入A股规模达233亿元，年初至今净流入已超3000亿元。其中9月以来，电气设备、食品饮料、化工、计算机行业持续获外资净买入。 三、国内经济尚不存在失速风险，“绿色低碳”仍是金融领域重点支持方向。三季度国内经济供需两端回落，在周期性和结构性因素的扰动下，经济增速出现降档。但同时国内相关政策出现了边际调整，四季度国内经济有望边际改善。1）房地产政策在“房住不炒”定位下，居民贷款端有所放松；2）保供稳价政策频出，地方运动式“减碳”得到纠偏；3）基建投资方面，地方专项债发行将提速，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕；4）货币政策仍将以跨周期调节方面发力，碳减排支持工具有望在四季度推出，“绿色低碳”仍是未来一段时间金融领域重点支持方向。 四、投资策略：优质成长仍是配置主线。海外来看，通胀预期的上行使得投资者对美联储加息预期升温，但资本市场对此预期较充分，造成恐慌性抛售的概率较小。国内方面，房地产居民贷款、保供稳价、地方债发行等政策出现边际调整，四季度经济不存在失速风险，叠加年底国内迎来诸多重要会议，政策红利预期下市场风险偏好有望改善，A股仍处于“可为期”。10月下旬迎来企业季报密集披露，预计全A三季报整体延续高增长，精选高景气个股，避开暴雷股，是当下重要的策略之一。行业配置上，建议关注： 1）金融重点支持、三季报有望高景气行业，如“新能源、新能车”等； 2）前期估值经历调整，四季度具备业绩稳增长优势的消费行业迎布局期，如“食品饮料、医药”等。 主题投资关注“碳中和（绿色产业）内涵拓展”。 ■风险提示：经济下行超预期；企业盈利不及预期；海外市场大幅波动等。 目 / 录 正文 01海外市场：美国通胀预期升温，长债利率上行 本周全球股指涨跌参半，港美股市场领涨，巴西股指领跌。恒生指数本周上涨3.14%；标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数本周涨幅分别为：+1.64%、+1.29%、+1.08%；巴西IBOVESPA指数下跌7.28%。商品方面，原油价格延续上涨，伦铝、伦铜价格出现大幅下跌。外汇方面，美元指数小幅下跌0.38%，人民币大幅走强，美元兑人民币升破6.4。 美债长债收益率持续上行，本周十年期美债升至1.68%，通胀预期再次大幅上升，十年期TIPS盈亏平衡通胀率升至2.64%。鲍威尔在当地时间10月22日表示，供应链问题带来的压力很可能持续到明年，受新冠肺炎疫情影响导致的供应链压力将推高消费价格，其持续时间将超过预期。通胀预期的上行使得投资者对美联储加息预期升温，截至目前（2021/10/14），市场认为2022年12月美联储议息会议加息两次概率为34%，加息一次概率为23%。资本市场对此预期较充分，通胀及加息预期升温或加大全球股市扰动，但造成恐慌性抛售的概率较小。 02人民币汇率走强，有利于外资流入中国资产 10 月以来人民币汇率大幅升值，近期美元兑人民币已升破6.4。人民币快速升值原因在于：一方面由于国内出口的强劲，使得境内美元相对充裕；另一方面，美元的疲弱带动人民币的反弹。从国际资本流动的角度看，人民币汇率的走强有利于国际资本流入中国资产，本周北向资金连续5 天净流入A 股，净流入规模达233 亿元。 今年以来，陆股通渠道的北向资金持续净买入，年初至今（截至10/22），北向资金净买入已超3000 亿元，净流入规模接近2019 全年水平，其中8 月、9 月和本月净流入均超200 亿元。往后看，中国资产仍是外资配置新兴市场的重要方向，外资仍将是A 股增量资金的重要来源之一。 分行业来看，外资净流入新能源、必选消费、计算机行业。9 月以来至今北向资金净流入居前的行业为：电气设备、食品饮料、医药生物、化工、计算机，其中电气设备、食品饮料、化工、计算机获连续两个月资金净流入。 从个股层面来看，外资仍偏好消费、科技、金融行业中的核心资产，9 月以来北向资金持股市值提升居前的个股以大消费标的为主，如：宁德时代、贵州茅台、美的集团、海天味业、中国中免、伊利股份等。 03国内经济尚不存在失速风险，“绿色低碳”仍是金融领域重点支持方向 周期性和结构性因素的扰动下，三季度国内宏观经济表现为：供需两端回落， 经济增速降档。第三季度GDP 同比增长4.9%，两年复合增速为4.9%，较二季度下降0.6pct。供给端，受能耗双控及煤炭供给收缩影响，多地加强限产限电，导致企业生产被动放缓。需求端，外需表现强势，出口持续超预期；内需方面，受地产和地方城投平台融资约束，房地产投资和基建投资增速下行；消费受制于本土疫情反弹，尚未修复到疫情前水平。 近期，国内相关政策出现了边际调整，四季度国内经济有望边际改善。1）房地产政策在“房住不炒”定位下，居民贷款端有所放松。10 月21 日，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞表示，要保障好刚需群体信贷需求，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。贝壳研究院数据显示，全国90 城首套及二套房贷利率分别为5.73％、5.99％，均较上月下调1 个基点。房贷政策的调整有望使房贷供需回归正常，地产后周期的居民消费也有望改善；2）生产端，近期保供稳价政策频出，地方运动式“减碳”得到纠偏。国内黑色系商品价格上涨最快的阶段已过去； 3）基建投资方面，地方专项债发行将提速。10 月22 日，在2021 年前三季度财政收支情况新闻发布会上，财政部预算司副司长李大伟表示：“财政部将继续围绕国家重大区域发展战略以及“十四五”发展规划等，加大对重点项目的支持力度，2021 年新增专项债券额度尽量在11 月底前发行完毕。”四季度起，基建投资的逆周期调节作用有望显现。 在政策的纠偏和调控下，国内经济尚不存在失速风险。根据华西宏观团队的预测：四季度GDP 环比增速将达到1.8%，同比增速3.8%。货币政策仍将以跨周期调节方面发力，碳减排支持工具有望在四季度推出，“绿色低碳”仍是未来一段时间金融领域重点支持方向。 04投资策略：优质成长仍是配置主线 海外来看，通胀预期的上行使得投资者对美联储加息预期升温，但资本市场对此预期较充分，造成恐慌性抛售的概率较小。国内方面，房地产居民贷款、保供稳价、地方债发行等政策出现边际调整，四季度经济不存在失速风险，叠加年底国内迎来诸多重要会议，政策红利预期下市场风险偏好有望改善，A 股仍处于“可为期”。10 月下旬迎来企业季报密集披露，预计全A三季报整体延续高增长，精选高景气个股，避开暴雷股，是当下重要的策略之一。 行业配置上，建议关注：1）金融重点支持、三季报有望高景气行业，如“新能 源、新能车”等；2）前期估值经历调整，四季度具备业绩稳增长优势的消费行业迎布局期，如“食品饮料、医药”等。主题投资关注“碳中和（绿色产业）内涵拓展”。 05风险提示 经济下行超预期；企业盈利不及预期；海外市场大幅波动等。 ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 点击下方卡片，关注华西证券微服务， 信息订阅/业务咨询/最新活动/在线客服 一手掌握~ ↓↓↓ 华西证券微服务 华西证券官方客户服务公众号，受理您的业务咨询，信息查询，营业部网点查询、软件下载，产品介绍，为您提供7×24小时贴身服务。 53篇原创内容 Official Account

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