晶盛机电 | 点评:预收款同比接近翻倍,半导体硅片外延设备进展超预期

（以下内容从东吴证券《晶盛机电 | 点评:预收款同比接近翻倍,半导体硅片外延设备进展超预期》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：买入（维持） 事件1 8月26日公司发布业绩中报，上半年实现收入14.71亿元，同比+24.80%；归母净利润2.76亿元，同比+10.05%；扣非归母净利2.57亿元，同比+14.81%。 事件2 8月26日晶盛披露8英寸硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉通过客户验收。 投资要点 1 2020H1业绩稳定增长，设备交付顺利进行 得益于设备交付、验收工作的顺利进行，在疫情影响下公司H1业绩仍实现了稳定增长。分产品看，公司晶体生长设备和智能加工设备分别实现营收10.20亿元/2.03亿元，同比+36.75%/-35.59%。公司晶体生长设备保持高速增长，主要受益于公司在手订单稳步交付，我们测算Q1末未完成订单额达44亿元。目前半导体及光伏行业维持较高的产业景气度，部分光伏硅片大厂继续对大尺寸硅片先进产能加大投资，市场需求较好，公司未来业绩增长有保障。 2 2020H1毛利率有所下滑，费用管控良好 H1毛利率30.09%，同比-6.45pct。其中晶体生长设备毛利率33.98%，同比-6.12pct，我们预计主要系首批210尺寸设备确认部分收入，随着210尺寸设备放量，毛利率有望企稳回升。智能加工装备毛利率30.56%，同比-3.64%。净利率18.44%，同比-2.56pct，跌幅小于毛利率。期间费用率合计10.03%，同比-5.83pct，其中管理费用率（不含研发费用）、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.35%/1.58%/ -0.75%/4.85%，分别同比-1.55pct/+0.32pct/ -0.95pct/-3.65pct，费用管控良好。 3 2020H1经营现金流量净额大幅增长，合同负债高企 公司H1经营现金流量净额达7.82亿元，同比+344.67%，流动性大幅改善。H1公司合同负债14.25亿元，较19年末增加4.18亿元，同比增长88%，表明公司销售规模相应增长，预计将继续为下半年业绩贡献增量。 4 8英寸硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉通过客户验收 公司于17年进军外延设备领域，不到2年就实现设备交付。公司8英寸单片式硅外延炉首台样机于2019年8月进入客户现场，稳定生产了9个月，累计生产超过4万片外延片，经专业检测，设备各项性能指标均达到进口设备同等水平。同时，晶盛自主研发的6英寸碳化硅外延炉4英寸工艺也获得客户验收，现进行6英寸工艺调试，目前工艺验证顺利进行。 晶盛成功开发出硅外延设备和碳化硅外延设备，公司半导体单晶硅设备产业链日臻完整，未来将形成覆盖半导体单晶生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系。 盈利预测与投资评级 预计2020-2022年净利润分别为8.6/11.7/15.8亿，对应PE分别为36/26/20倍，维持“买入”评级。。 风险提示 下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期 1 2020H1业绩稳定增长，设备交付顺利进行 得益于设备交付、验收工作的顺利进行，在疫情影响下公司H1业绩仍实现了稳定增长。分产品看，公司晶体生长设备和智能加工设备分别实现营收10.20亿元/2.03亿元，同比+36.75%/-35.59%。公司晶体生长设备保持高速增长，主要受益于公司在手订单稳步交付，我们测算Q1末未完成订单额达44亿元。目前半导体及光伏行业维持较高的产业景气度，部分光伏硅片大厂继续对大尺寸硅片先进产能加大投资，市场需求较好，公司未来业绩增长有保障。 图1：H1收入14.71亿元，同比+24.80% 图2：H1归母净利润2.76亿元，同比+10.05% 2 2020H1毛利率有所下滑，费用管控良好 H1毛利率30.09%，同比-6.45pct。其中晶体生长设备毛利率33.98%，同比-6.12pct，我们判断主要预计主要系首批210尺寸设备确认部分收入，随着210尺寸设备放量，毛利率有望企稳回升。智能加工装备毛利率30.56%，同比-3.64%。净利率18.44%，同比-2.56pct，跌幅小于毛利率。期间费用率合计10.03%，同比-5.83pct，其中管理费用率（不含研发费用）、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.35%/1.58%/ -0.75%/4.85%，分别同比-1.55pct/+0.32pct/ -0.95pct/-3.65pct，费用管控良好。 图3：H1毛利率/净利率分别为30.09%/18.44%，同比-6.45pct/-2.56pct 图4：H1费用率合计9.88%，同比-6.58pct 3 2020H1经营现金流量净额大幅增长，合同负债高企 公司H1经营现金流量净额达7.82亿元，同比+344.67%，流动性大幅改善。H1公司合同负债14.25亿元，较19年末增加4.18亿元，同比增长88%，表明公司销售规模相应增长，预计将继续为下半年业绩贡献增量。 图5：H1经营现金流量净额7.82亿元，同比+344.67% 图6：H1合同负债14.25亿元，较19年末增加4.18亿元 4 8英寸硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉通过客户验收 公司于17年进军外延设备领域，不到2年就实现设备交付。公司8英寸单片式硅外延炉首台样机于2019年8月进入客户现场，稳定生产了9个月，累计生产超过4万片外延片，经专业检测，设备各项性能指标均达到进口设备同等水平。同时，晶盛自主研发的6英寸碳化硅外延炉4英寸工艺也获得客户验收，现进行6英寸工艺调试，目前工艺验证顺利进行。 晶盛成功开发出硅外延设备和碳化硅外延设备，公司半导体单晶硅设备产业链日臻完整，未来将形成覆盖半导体单晶生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系。 图7：公司未来将构建生长、切片、抛光、外延完整产业链布局 5 半导体硅片产能持续扩张，晶盛机电受益最明显 中环半导体硅片产能扩张持续推进，核心设备商有望受益。截至7月15日，中环半导体硅片已实现8寸产能50万片/月，2021年预计达70万片/月；12寸宜兴线8月通线，年内可实现产能5-10万片/月，2021年实现15万片/月。从中环领先中标情况来看，宜兴项目设备采购稳步推进，项目达产前将持续释放订单。此外，中环领先大硅片项目获核准，拟投资45亿元实现75万片/月8寸产能和15万片/月12寸产能。晶盛机电作为核心设备商且持有中环领先10%股份，预计在扩产中将优先获得订单。按中性假设下晶盛机电设备占中环定增项目总采购量的60%，预计带来每年10.8亿元设备订单。 我们认为半导体大硅片扩产潮下晶盛机电受益最大：1）设备国产化要求。日本半导体协会对日本高配设备出口中国有明确限令，半导体大硅片设备亟需国产化。晶盛机电系国内稀缺大硅片设备供应商，在8寸设备上已经能进行国产替代，12寸设备也进入小批量产阶段。2）单晶炉技术优势明显。单晶炉的核心难点为超导磁场，目前完全被日本企业掌控，而晶盛机电与相应日本供应商合作情况良好。用公司设备产出的8寸硅片目前质量已接近正片，我们预计8寸片2020年进入正片新阶段，晶盛机电在行业内处于绝地领先地位。3）订单情况良好。公司与大硅片龙头中环深度绑定，我们预计中环在扩产中将优先使用晶盛机电的设备。 6 下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现 一方面增量的平价上网项目将对硅片需求形成提振；另一方面单晶渗透率不断提升，预计未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%。叠加光伏硅片行业迎来新一轮涨价潮，行业将迎来新一轮扩产周期。在隆基、中环、晶科、上机、晶澳等龙头扩产的带动下，我们预计未来每年硅片设备需求将在100亿元左右。晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头，将深度受益于扩产周期及单晶渗透提升带来的设备需求。 8月13日晶澳科技全资子公司晶澳太阳能与曲靖市人民政府签订相关协议，计划投资约58亿元用于建设20GW单晶拉棒及切片项目。按照目前单GW约2亿元的设备投资额估算，将带来约40亿元的单晶炉、切片机倒角机磨片机、抛光机等设备采购额。 表1：隆基+中环+晶科+上机+晶澳启动硅片扩产潮 公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和中环股份、晶科能源、晶澳科技等多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。2019年公司新接订单合计39.1亿元，其中晶科能源12.4亿元，中环协鑫14.2亿元，上机数控5.5亿元，晶澳等其他订单合计5亿元，来自中环的光伏设备订单连续三年超10亿。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电占据了90%的份额，是行业内的主力供应商。此前受限于晶澳产能增长缓慢，公司来源于晶澳的订单每年不超过5亿元，此次晶澳大规模扩产有望为晶盛机电带来可观的设备采购订单，贡献超预期的业绩增长。 图8：2019年公司新接订单合计39.1亿元 7 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/11.7/15.8亿，对应PE为36/26/20，维持“买入”评级。 8 风险提示 下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。 晶盛机电三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 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