【招商化工】山东赫达:成本压力最大时期即将过去,明年起迎来高速发展2.0阶段

（以下内容从招商证券《【招商化工】山东赫达:成本压力最大时期即将过去,明年起迎来高速发展2.0阶段》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入11.71亿元，同比增长20.84%，扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长39.20%；其中三季度单季实现营业收入4.18亿元，同比增长18.66%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长25.20%。我们认为公司在运费和大宗商品原料大幅增长的背景下还能取得如此高增速，充分显示了公司的高成长属性。随着未来运费走低和大宗商品价格的企稳逐渐回落，公司成本压力最大的时期即将过去，三季度将是单季度同比增速的底部（看绝对值其实三季度已经是历史第二，仅次于今年二季度，二季度本来也是旺季）。 评论 ？ 1）压力最大时期即将过去，明年迎来高速发展2.0阶段。 我们认为公司业绩增长主要原因是三季度以来，公司订单继续供不应求，满产满销，其中植物胶囊部分新产能投放，销量环比大幅增加，由于植物胶囊毛利率更高，另外纤维素醚产品结构还在继续优化，所以净利润增速大于营收增速。但公司2021年前三季度毛利率37.63%，同比下降0.94PCT；净利率23.63%，同比提升2.76PCT。我们认为这主要是因为本年以来运输成本以及大宗品原料持续居高不下，造成毛利率相较同期有所下降，但随着植物胶囊产销量的增加，公司规模化优势凸显，相关期间费用率逐步下降，净利率相较同期有所提升，显示出公司较强的费用管控能力。进入四季度以来，运费有所松动，我们认为随着未来运费以及大宗商品回归到合理区间，公司产品的盈利能力有望持续加强。随着植物胶囊产能的持续增加以及明年下半年3.1万吨纤维素醚新产能的投产，未来三年公司业绩复合增速将超过40%，进入高速发展2.0阶段，1.0阶段指IPO后纤维素醚先进产能的投产。 ？ 2）成长属性持续加强。 纤维素醚方面，公司目前在建一期3.1万吨新产能（包括10000吨医药食品级、20000吨建材级和1000吨电子浆料级），预计将于2022年下半年投产，二期规划继续增加纤维素醚产能。更为重要的是，纤维素醚高端化还在继续，公司不断开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。植物胶囊方面，公司是植物胶囊方面全球唯一一个产业链一体化公司，预计到2023年公司将拥有350亿粒产能，到2025年拥有500亿粒产能。随着规模的扩大，公司土地、仓库等成本将被摊薄，凭借规模化优势有望进一步提高产品净利率。人造肉方面，子公司米特加建设的700吨植物肉产能已经正式投产，预计明年中期规模化生产会正式投产。植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚（目前国内只有公司能生产植物肉专用纤维素醚）和获得参股收益中双重获利。 ？ 3）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年收入分别为18.31亿元、22.72亿元和28.77亿元，归母净利润分别为3.60亿元、5.26亿元和7.22亿元，EPS分别为1.08元、1.54元和2.12元。当前股价对应PE分别为39.6倍、27.1倍和19.8倍。 风险提示：新项目建设不及预期、产品放量不及预期、国际运费价格波动 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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