投资时代的核心资产,寻找中国的“苹果们”

（以下内容从申万宏源《投资时代的核心资产,寻找中国的“苹果们”》研报附件原文摘录）
　　本文摘自申万宏源策略发布于2021年8月30日的报告《投资时代的核心资产，寻找中国的“苹果们”——2021下半年申万宏源策略观点与各行业展望综述》。欲了解具体内容，请点击本文下方的“阅读原文”。 2021上半场复盘：历史级别的极致结构行情。在经历了1月的春季躁动与新基金的爆款频出后，“茅台们”在2月无风险利率上行的担忧下，开启了本轮调整，申万宏源策略《HEAL THE WORLD-2021年申万宏源策略观点与各行业展望综述》报告逻辑结论得到完美验证。3-4月在全球交易通胀的背景下，在碳中和政策升温的预期下，价格相关的周期股表现亮眼，公募基金排名迅速被颠覆。随着3月30日美债收益率、美元见到本轮高点，茅指数阶段性见底，而华为产业链带动科技股4月已经开始上涨；尽管贵州茅台个股5月才见底，但部分小白酒股票亦是4月已经开始活跃，申万宏源春季策略重点推荐的科技小盘股更是一骑绝尘。6-7月，随着经济数据同比增速下行，部分投资者在经济差、货币宽松的预期下将持仓进一步向新能源、新能源汽车、芯片等科技方向聚拢，尤其在降准之后，创业板指加速上涨。成交额前5%的公司加权平均PB达到10倍以上，这在A股历史上仅有两个月出现过，分别是2021年2月和2021年7月。7月24日之后，教育等行业一连串政策落地，外资可能还需要一些时间消化，而国内投资者则开始深刻思考商业逻辑与政策逻辑，究竟谁更重要？而我们则在市场上率先重点推荐了商业逻辑与政策逻辑的交集——专精特新小巨人（2021.2第一篇，730政治局会议之后再发连续五篇报告）。 多一份理解；多一份耐心。某种意义上说，投资是反人性的，极致的结构性行情是最折磨人的，有人感慨“自从管基金，天天上高三”，也有人深刻地思考和反省了政策逻辑和商业逻辑在自己投资框架中的权重，基金经理的压力和酸甜苦辣恐怕只有自己知道。我们每个人都在负债久期、负债成本的约束下做投资，虽然申万宏源策略今年较早地坚决提示了消费白马的风险，也较早提示了小盘股的机会，但是我们对于那些敢于坚持风格，并且保持开放心态、认真思考了利弊得失之后选择坚持的基金经理，仍然要给与十分的敬意！而且，我们对于这些平台上从事投研管理的幕后英雄们也要给与十分的敬意，毕竟，周期循环往复，撑住一片天空，给追求卓越的人们施展自己能力的空间，也需要扛住方方面面的压力。我们也真诚希望多一份宽容和耐心，约束下做投资，十分不容易！ 我们在去年末就提出2021神似2010年，指数平淡但结构性机会精彩纷呈。我们从2020年末提示2021神似2010年，都经历过危机之后的财政货币刺激，都是指数平淡但有显著的结构性行情。2009年创业板诞生开启商业模式创新投资时代，而2019、2020科创板、创业板注册制陆续推进；2010年十二五规划十大战略新兴产业，2021年十四五规划描绘30年远景目标纲要，开启硬核科技投资时代。更有趣的是，2010年地产调控开启中国经济转型预期，尽管商业逻辑下银行地产股票业绩增长依旧强势，但政策逻辑却让相关股票估值从此一蹶不振；而2021年的共同富裕与强调公平，可能也将对一部分行业的估值中枢产生永久性影响。 尽管未来两个季度经济数据在基数压力之下仍将下行，传统三架马车对于中国经济将下行的判断无法证伪，但我们却对中国经济结构性的新动能充满了信心！技术进步、全要素生产率（TFP）提高从来都是经济发展的源动力。而技术革命不外乎两种，第一，能源技术革命；第二，信息技术革命。光伏平价上网的宏观意义就是能源价格下降、转化率提高的技术革命；信息技术革命则体现为结合了物联网和人工智能的产业数字化。产业数字化不是简单的“互联网+”，而是制造业走向科技的过程，是一个“含硅量”提升的过程。今天的光伏就是2004年的煤炭，今天的芯片就是2004年的钢铁！从缺芯片到缺电，过去20年，你何时感觉到结构性的短缺在经济中如此突出？以2019年为技术，2021年7月用电量两年平均复合增速7.8%难道不值得深思研究？ 没有核心资产的时代，只有时代的核心资产。“时代”是个很厚重的词，宏观经济发展的阶段（比如06-07年城镇化高潮下的眉飞色舞），以及政策方向的变化（比如2010年之后的地产调控，消费成为核心资产），甚至是边际交易者的变化（2017之后的外资流入与A股美股化），都可能造成“核心资产”内涵和范畴的变迁。欢迎重温2017年申万宏源策略经典报告《基本面的趋势投资——有中国特色的价值投资方法》，感悟时代的脉搏！ 未来2-3年最重要的核心资产是什么？什么样的公司在未来2-3年既能从商业逻辑角度兑现业绩，又能从政策逻辑角度提升估值？我们的答案是——科技！2021年5月，第7次人口普查结果公布，人口红利已无法继续上行，能与之对冲的只有全要素生产率的提高，那就是——科技。从政策逻辑角度说，政府对于先进制造业的鼓励已经成为共识，从商业逻辑的角度说，“Made in China”在世界上早已丢掉了过往的粗制滥造标签，成为了高性价比甚至高质量的代名词，我们相信贴上技术领先的标签只是时间问题。而这种技术领先，依靠的是数据技术上的潜在优势。通过产业数字化，用数据对先进制造业进行赋能，能够从成本控制、需求创造等多维度帮助中国的制造业形成自己的竞争力和壁垒。而中国独特的文化决定了数据采集难度远低于西方；而未来数据安全法的推出，更是能够确保相关产业在规范后迎来蓬勃发展；上海数据产权交易中心是全国十几个类似数据交易所中的一个，他们将数据做脱敏处理，以合法合规的形式帮助制造业企业实现数字转型升级。 我们所说的“科技”不是简单等同于 TMT，我们称之为“苹果们”。苹果是三位一体的公司，以先进制造为主要物理载体，以数据科技为护城河，以消费渠道为主要推广模式。中国未来的“苹果们”应该是科技、制造、消费三位一体的公司。哪些先进制造业领域在产业数字化时代最有希望出现中国的“苹果们”呢？我们选择出四个方向：第一：工业互联网（工业4.0）；第二：消费电子可穿戴设备;第三：智能家居；第四：智能汽车。 “科技领衔”的同时“周期未完”，消费白马下半年也有阶段性反弹的可能性，但波动仍然较大。除了科技，我们一直认为周期也值得关注。我们经历了2016-2017的去产能，又经历了2018年贸易战和紧信用去产能，再经历了2020年的疫情经济担忧去产能，旧产能去化比较彻底，而中国的碳减排、欧洲的ESG都或多或少限制了新增产能的出现速度，供需错配之下，大宗价格与周期股票也会不断有脉冲式机会。甚至在一部分周期行业，出现价格韧性下的盈利韧性，相关公司的盈利波动性有所下降，股权风险溢价也将有所下降。从产业资本视角，告诉你一个煤炭企业十年之后未必还在，但是五年之内非常赚钱，三年之内就能回本，你投还是不投？每个人有自己的气场与性格，因此也会有各自投资理念，也自然会有自己的答案。除了价格相关的周期，一些长期下跌金融地产类极低估值的股票，在政策预期有所缓和的情况下，也具备脉冲式表现的机会。我们认为尽管消费白马在下半年随时迎来以月度为单位的超跌反弹，但当部分外资对政策逻辑理解还不够深刻，仍然对不确定性要求更高风险补偿时，波动仍然会比较大。 点击最下方 “阅读原文”

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