浙商纺服 | 太平鸟:理顺架构提高效率,疫情下表现亮眼
（以下内容从浙商证券《浙商纺服 | 太平鸟:理顺架构提高效率,疫情下表现亮眼》研报附件原文摘录）
报告导读 报告导读 公司理顺组织架构、聚焦年轻消费者，依靠全渠道高效运营及数据驱动下更高的产品开发效率，成为疫情下表现最亮眼的A股服装标的。 投资要点 二季度表现亮眼，疫情下收入依旧迅速恢复 公司公布20半年报，20H1公司实现收入32.2亿，（+3.1%），归母净利润1.21亿（-8.5%）；20Q2公司实现收入18.3亿（+25.6%），归母净利润1.1亿（+19%），本部归母净利润1.12亿（+146.7%），Q2收入及利润端表现非常亮眼。 聚焦年轻消费者，疫情下全渠道共同发力 品牌定位明确，全渠道拥抱年轻消费者。公司将品牌定位为中国青年首选时尚品牌，在渠道端全面转向年轻消费群体。在线上公司积极推进小程序、网红直播等新渠道，一方面与薇娅、李佳琦等开展直播带货，另一方面在B 站、抖音、小红书等当代青年人偏爱的新流量平台上，创建新奇有趣的互动内容。在线下，公司一方面营造更开放的顾客互动氛围，将门店打造为顾客社区；另一方面，门店积极参与造节营销、门店直播、小程序零售，打通全渠道销售。公司Q2线上销售同增35%，线下在门店未完全复苏的情况下直营和加盟均录得正向增长，其中加盟Q2收入同增32%，表现出加盟商对公司未来充足信心。 商品开发强调数据驱动，支撑增长的同时逐步降低库存 公司强调以数据为驱动的产品开发思路，持续推进供应链反应速度。设计端，公司将运营数据分析捕捉流行趋势和消费者需求，提高商品设计的精准度；生产端，引入人工智能预估货品需求，提升商品生产速度与补单能力，一旦捕捉到最新流行趋势，迅速组织设计、打样、生产。在商品的更高效率运转下，公司在收入提升的同时，库存原值同比下降1.25%，较年初下降4.1%至19.8亿。 组织结构理顺，保证长期增长活力 在公司整体的运营平台基础上，公司持续推动零售一线快速决策、业务单元平行线抱团作战，打破内部组织壁垒， 全员聚焦为消费者创造价值。同时公司优化后的绩效考核激励体系，明确了超额价值分享机制，从有效激发员工的工作积极性，确保整体组织的活力及长期可持续发展。 盈利预测及估值 公司是行业内在疫情影响的Q2表现最为亮眼的公司之一，其品牌对于年轻消费者的深度挖掘，线上渠道的灵活运用，数据驱动下产品的高效产品周转均让人眼前一亮。我们认为，公司在组织架构理顺之后有望继续发挥本就出色的设计和快速反应能力，同时借助其在新一代消费者心中逐步建立的品牌认知以及数据驱动下更高的运营效率，保持长期健康增长。我们预计公司20~22年归母净利润6.1/7.4/8.9亿，对应增速11%/22%/19%对应估值18/15/12X，目前估值依旧合理，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，终端销售不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
报告导读 报告导读 公司理顺组织架构、聚焦年轻消费者，依靠全渠道高效运营及数据驱动下更高的产品开发效率，成为疫情下表现最亮眼的A股服装标的。 投资要点 二季度表现亮眼，疫情下收入依旧迅速恢复 公司公布20半年报，20H1公司实现收入32.2亿，（+3.1%），归母净利润1.21亿（-8.5%）；20Q2公司实现收入18.3亿（+25.6%），归母净利润1.1亿（+19%），本部归母净利润1.12亿（+146.7%），Q2收入及利润端表现非常亮眼。 聚焦年轻消费者，疫情下全渠道共同发力 品牌定位明确，全渠道拥抱年轻消费者。公司将品牌定位为中国青年首选时尚品牌，在渠道端全面转向年轻消费群体。在线上公司积极推进小程序、网红直播等新渠道，一方面与薇娅、李佳琦等开展直播带货，另一方面在B 站、抖音、小红书等当代青年人偏爱的新流量平台上，创建新奇有趣的互动内容。在线下，公司一方面营造更开放的顾客互动氛围，将门店打造为顾客社区；另一方面，门店积极参与造节营销、门店直播、小程序零售，打通全渠道销售。公司Q2线上销售同增35%，线下在门店未完全复苏的情况下直营和加盟均录得正向增长，其中加盟Q2收入同增32%，表现出加盟商对公司未来充足信心。 商品开发强调数据驱动，支撑增长的同时逐步降低库存 公司强调以数据为驱动的产品开发思路，持续推进供应链反应速度。设计端，公司将运营数据分析捕捉流行趋势和消费者需求，提高商品设计的精准度；生产端，引入人工智能预估货品需求，提升商品生产速度与补单能力，一旦捕捉到最新流行趋势，迅速组织设计、打样、生产。在商品的更高效率运转下，公司在收入提升的同时，库存原值同比下降1.25%，较年初下降4.1%至19.8亿。 组织结构理顺，保证长期增长活力 在公司整体的运营平台基础上，公司持续推动零售一线快速决策、业务单元平行线抱团作战，打破内部组织壁垒， 全员聚焦为消费者创造价值。同时公司优化后的绩效考核激励体系，明确了超额价值分享机制，从有效激发员工的工作积极性，确保整体组织的活力及长期可持续发展。 盈利预测及估值 公司是行业内在疫情影响的Q2表现最为亮眼的公司之一，其品牌对于年轻消费者的深度挖掘，线上渠道的灵活运用，数据驱动下产品的高效产品周转均让人眼前一亮。我们认为，公司在组织架构理顺之后有望继续发挥本就出色的设计和快速反应能力，同时借助其在新一代消费者心中逐步建立的品牌认知以及数据驱动下更高的运营效率，保持长期健康增长。我们预计公司20~22年归母净利润6.1/7.4/8.9亿，对应增速11%/22%/19%对应估值18/15/12X，目前估值依旧合理，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，终端销售不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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