【华创·每日最强音】江特电机深度研究:涅槃重生的锂云母采选冶一体化龙头|能源化工+电新+有色(20210817)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】江特电机深度研究:涅槃重生的锂云母采选冶一体化龙头|能源化工+电新+有色(20210817)》研报附件原文摘录）
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光刻胶上游原料和设备决定产业链自主可控程度，供应链安全性成为关注焦点，目前国内已有10余家企业布局，国产进程加速。设备端，光刻胶生产需要光刻机进行配套测试，目前国内仅有1家高端光刻机生产企业上海微装，成功研发出极紫外线光刻机，可用于28nm制程。此外，光刻胶生产企业如南大光电、晶瑞电材、上海新阳等陆续购进ASML高端光刻设备，向高端市场加速推进。原料端，光刻胶由树脂、增感剂、溶剂、单体和助剂组成，用量占比分别为10-40%、1-6%、50-90%、<1%、<1%。原料国产化率仅不到10%，主要购自日本、美国和欧洲，价格高昂，可获得性存在一定限制。目前国内已有包括强力新材、圣泉集团、彤程新材、徐州博康、江苏华伦等10余家企业生产，一些光刻胶生产企业也在向上游延伸，如北京科华、南大光电等，我们认为率先实现产品多元化、综合性、体系性发展的光刻胶企业能够最终胜出。 光刻胶三大下游面板显示制造、半导体制造和印制电路板制造市场规模依次为1793亿元、2560亿元、2282亿元，产业均向我国进行转移。平板显示领域，“全球产业链转移、消费升级、技术迭代、应用场景拓宽、国家政策支持”五维度支撑平板显示用量需求增长行业集中度提升，光刻胶生产商抢占头部公司份额成为关键；半导体制造中，晶圆厂产能扩张是半导体光刻胶需求增长核心驱动力，国内外晶圆厂开启新一轮扩产周期，上游光刻胶企业主要开拓国内厂商，根据SEMI数据，中国大陆晶圆厂产能市场份额从1995年1.7%提升至2020年22.8%，成为第一大晶圆生产国。晶圆厂现有和新建产线产能均以90-14nm制程为主，国内已量产光刻胶中尚不可以达到要求，ArF高端光刻胶符合要求，按照TrendBank的统计目前国内南大光电已取得小规模订单、上海新阳和华懋科技处于客户验证中，晶瑞电材和彤程新材在研发阶段，有望获取新建产线份额；PCB行业，中国是最大产值国，2020年市场规模为352亿美元，占比54%，处于平稳增长期，随着5G商业化、人工智能、云计算等热点技术发展，PCB市场将向高密度、高精度和多层化趋势发展，从而拉升PCB用光刻胶质量和需求。 投资建议：我国承接全球产业链转移，在产业链安全的背景下，原料、设备各环节的突破星火燎原逐步加速，建议关注雅克科技、彤程新材、晶瑞电材、上海新阳和容大感光。 风险提示：研发进度、国产化替代进程、产能投产不及预期，国际贸易摩擦超预期。 具体内容详见报告《【华创能源化工】半导体材料系列报告（二）：产业链转移驱动配套产品，国产光刻胶迎来黄金发展机遇期 》 华创电新 2021/08/16 国内软包电池龙头，整装待发进军全球。公司成立于2002年，为国内第一批确立以三元软包为技术路线并实现量产的企业之一。2016年公司开始与北汽深度合作进入国内动力锂电领域，逐步成长为软包领域市占率国内第一，2018年公司与戴姆勒签订长期战略合作协议，随后实现配套广汽、东风、一汽等车企，并切入新日、春风动力等电动二轮客户，客户结构日益完善，展望未来有望依托戴姆勒等大客户有望成为全球软包领军企业。 软包路线迎接双击，市场空间近4000亿。软包路线具备高能量密度和高安全性的优势，全球主要厂商包括LG/SKI/AESC/孚能等，2020年全球软包动力电池装机量达40GWh，同比增长112%，份额占比27.8%，主要受益于LG/SKI等在欧洲市场的显著放量，未来软包路线份额仍将边际提升，享受份额与空间增长双击，根据我们预测，2025年软包市场空间近4000亿，CAGR为31%。 产能落地箭在弦上，锁量上游保供保量。产能上，公司目前拥有赣州5GWh及镇江一二期16GWh共21GWh建成产能，镇江三期预计22年底投产，吉利合资厂一期12GWh推进顺利，德国工厂团队组建完毕，产能快速释放以满足客户明后年迅速提升的需求。出货量上，公司通过锁定上游原材料确保供应链稳定性，我们测算21/22年出货量预计可达4/18GWh。 技术引领赋能创新，股权激励调动活力。公司拥有深厚的技术研发实力，深耕动力电池行业二十年，围绕电芯、模组、系统、电池控制系统等各环节全方位发力，打造多维领先技术矩阵。目前公司已经能够量产能量密度285Wh/kg的三元软包电芯，在行业内处于领先位置，并成功实现330 Wh/kg技术突破。公司2021年起开始实施覆盖面广、考核要求严苛的股权激励计划充分调动员工积极性，展现公司对未来高速成长的信心。 客户结构换挡升级，业绩弹性扬帆起航。过去几年内公司积累了一批优质客户，客户结构顺利实现换挡升级，呈现出多元化、高端化特点，主要包括戴姆勒、吉利、东风岚图、广汽、北汽、江铃、五菱等，同时切入轻动市场。我们认为2022年起是公司客户集中放量的收获期，公司业绩有望在产能扩张叠加需求剧增驱动下提升一个数量级，具备较高的业绩弹性。 盈利预测与估值分析：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为33.6/133.6/182.1亿元，同比增长200%/298%/36%，综合毛利率为17.3%/20.7%/21.7%，归母净利润分别为 1.0/5.1/10.4亿元，同比增长130%/405%/105%。维持“强推”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；公司客户合作进展不及预期；戴姆勒放量不及预期；部分原材料采购单一风险。 具体内容详见报告《【华创电新】孚能科技（688567）深度研究报告：客户结构换挡升级，业绩增长弹性十足》 华创有色 2021/08/16 公司概要：涅盘重生的锂云母采选冶一体化龙头。公司1991年由宜春电机厂改制而来并于2007年上市，主要从事锂云母采选冶一体化生产和特种电机的生产销售等，为目前锂矿储量最大和锂云母提锂产能最大的企业。朱军和卢顺民为一致行动人为公司实际控制人，宜春市原州区国资为二股东。2018年和2019年因新能源汽车整车业务巨亏和锂价下跌导致锂板块业务大幅下降。2021年电机业务稳步增长，锂业务量价齐升助推业绩反转。 锂业务：市场回暖涅盘重生。行业：锂盐缺口增加：2021年供给50.1万吨（+22.5%），需求56.2万吨（+44%），其中电动车需求30.6万吨（+80%）占54.4%，缺口6万吨；2022年需求75.2万吨（+34%），其中电动车需求45.9万吨（+50%）占61%，缺口8.4万吨。中国锂矿高度依赖澳大利亚且严重短缺。2020年中国锂盐产量26万吨，自产资源仅为8万吨，资源自给率仅为31%，其余全部依赖进口，从澳大利亚进口占94%。锂矿过去三年供给收缩和未来三年大概率无新产能，但锂盐冶炼产能高速扩张，今年锂矿短缺导致部分锂盐厂停产和锂矿价格创历史新高，未来三年锂矿缺口料将持续放大。锂盐锂矿涨价较确定。我们预计今明两年锂盐价格稳步上涨可期，预计碳酸锂价格分别为9和11（万元/吨），其中锂矿为最大短板，价格将有望继续大幅上涨。公司：资源品位高储量大且增储空间大。公司地处中国锂都宜春，截止至2020年底，公司拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，合计持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上，排名国内锂矿（辉石+云母）首位。Li2O品位在0.55%以上，远高于宜春地区普遍的0.38%品位。资源采选正在快速扩张。目前采矿证130万吨原矿/年（狮子岭120+新坊10）；选矿95万吨原矿/年（狮子岭60+新坊35），不足部分委外加工。2018 年、2019年和2020年锂云母精矿产量分别为0.5、0.5和1万吨。公司正积极办理“探转采”，我们预测2021年、2022年和2023年锂矿产量分别为1、1.5和4（万吨）。锂盐冶炼填平补齐规模大。全部采用硫酸钠钾法和回转窑工艺，已建成年产碳酸锂3.5万吨（云母线1.5+辉石线2）和年底建成年产1万吨氢氧化锂（辉石线）产线。2017年、2018年和2019年碳酸锂产量分别为0.14、0.7、1.24（万吨）。经过对工艺不断改进，成本持续下降。我们预测2021年、2022年和2023年锂盐产量分别为2、3和4.5（万吨）。因资源自给率高达89%，盈利持续性强。 电机业务：稳步放量稳步增长。公司专注特种电机，其中风电配套电机、建筑电机和伺服电机的市场占有率分别为60%、40%和10%，均居国内领先地位。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021年-2023年收入分别为34.14/51.01/71.39亿元，归属母公司净利润5.02/13.29/20.9亿元，同比增速分别为3400%/165%/57.3%。参考锂行业2021年平均314倍PE估值，结合赣锋锂业和永兴材料2021年148倍均值PE估值，公司享有一定资源溢价，我们给予锂业务160倍PE估值；参考卧龙电机2021年20倍PE估值，我们给予电机业务20倍的估值，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：茜坑项目进展不及预期、锂价下跌和公司治理不善。 具体内容详见报告《【华创有色】江特电机（002176）深度研究报告：涅盘重生的锂云母采选冶一体化龙头》 总量研究 【华创固收】观察期重要因素即将验证——利率周报20210815 【华创固收】临时扰动加剧，读数全面转弱——7月经济数据解读 【华创固收】贵州：脱贫成效全国居首，高收益挖掘热点地区——城投全景2021系列报告之一 行业研究 【华创商社】7月社零数据点评：名义增速+8.5%，受疫情和极端天气影响增速下滑 【华创传媒】互联网传媒行业深度研究报告：从信息分发的角度理解互联网行业的变迁 【华创电子】电子行业周报：白马配置价值凸显，代工/设备/封测/功率景气度持续高涨 公司研究 【华创轻工纺服】共创草坪（605099）2021年半年报点评：越南产能逐步释放助力公司成长，短期利润承压不改长期向好趋势 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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