大额定增的市场启示(国信策略)

（以下内容从国信证券《大额定增的市场启示(国信策略)》研报附件原文摘录）
　　文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗 核心观点 2021年8月12日晚宁德时代发布公告称，拟定增募资不超582亿元，引发市场对于上市公司大额定增的关注。大额定增往往也会引起市场对于短期流动性的担忧，我们梳理了2000年来定增拟募资金额超过300亿元的案例，从以上定增预案公告日之后的上证指数走势来看，A股市场在上市公司大额定增预案公告日之后的表现整体并不差。实际上2000年以来增发成为A股上市公司最为重要的股权融资手段，并且当前增发募资规模处于2000年来历史中枢水平之上。从行业分布来看，2010年以来申万各一级行业中化工、电子、医药等新兴行业增发募资金额居前。上市公司增发的目的一般包括补充流动资金、项目融资、资产注入、引入战略投资者、融资收购其他资产等目的，对上市公司之后的战略发展存在重要的积极作用。 历史经验显示A股市场在上市公司大额定增预案公告日之后的表现整体并不差。8月12日晚宁德时代发布公告称，拟定增募资不超582亿元，大额定增往往会引起市场对于短期流动性的担忧。我们梳理了2000年来定增拟募资金额超过300亿元的案例，从以上定增预案公告日之后的上证指数走势来看，A股市场在上市公司大额定增预案公告日之后的表现整体并不差。 2000年以来增发成为A股上市公司最为重要的股权融资手段。随着A股市场愈加成熟，上市公司股权融资手段也更加丰富。2012年之前A股上市公司主要通过IPO、增发、配股和可转债四种方式进行股权融资，2012年之后，可交换债和优先股也成为上市公司融资的重要手段。根据我们统计2000年来A股市场股权融资结构中增发占到了59.2%，成为上市公司最为重要的融资手段。 当前增发募资规模处于2000年来历史中枢水平之上。2000年A股市场增发募集资金规模和家数分别仅为145亿元和15家，此后增发融资规模逐年抬升，并在2016年达到了历史高点，增发募集资金规模和家数分别高达16446亿元和798家。此后整体规模有所回落，但当前增发募资规模处于2000年来历史中枢水平之上。 从行业分布来看，2000年来非银金融、公用事业、房地产、化工、电子等行业增发融资规模较为靠前。具体看，2000年来非银金融、公用事业、房地产、化工、电子等行业增发融资规模分别为7724亿元、6803亿元、6642亿元、6579亿元和6294亿元，在申万各行业中较为靠前。 从2010年以来数据看，申万各一级行业中化工、电子、医药等新兴行业增发募资金额居前。具体看，2010年来非银金融、化工、公用事业、电子、医药生物等行业增发融资规模分别为6467亿元、6316亿元、6143亿元、6026亿元和5239亿元，在申万各行业中较为靠前。 上市公司增发的目的一般包括补充流动资金、项目融资、资产注入、引入战略投资者、融资收购其他资产等目的，对上市公司之后的战略发展存在重要的积极作用。具体看，2000年来，上市公司增发目的中项目融资占比35%，融资收购其他资产占比25%，补充流动资金占比11%，配套融资占比10%。 （文中提及所有个股标的，均仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级）。 大额定增的市场启示 历史经验显示，A股市场在上市公司大额定增预案公告日之后的表现整体并不差。2021年8月12日晚宁德时代发布公告称，拟定增募资不超582亿元，引发市场对于上市公司大额定增的关注。大额定增往往也会引起市场对于短期流动性的担忧，例如在2008年1月21日中国平安的千亿再融资预案引起了市场较大波动。我们梳理了2000年来定增拟募资金额超过300亿元的案例，从以上定增预案公告日之后的上证指数走势来看，A股市场在上市公司大额定增预案公告日之后的表现整体并不差。 2000年以来增发成为A股上市公司最为重要的股权融资手段。随着A股市场愈加成熟，上市公司股权融资手段也更加丰富。2012年之前A股上市公司主要通过IPO、增发、配股和可转债四种方式进行股权融资，2012年之后，可交换债和优先股也成为上市公司融资的重要手段。根据我们统计2000年来A股市场股权融资结构中增发占到了59.2%，成为上市公司最为重要的融资手段。 当前增发募资规模处于2000年来历史中枢水平之上。2000年A股市场增发募集资金规模和家数分别仅为145亿元和15家，此后增发融资规模逐年抬升，并在2016年达到了历史高点，增发募集资金规模和家数分别高达16446亿元和798家。此后整体规模有所回落，但当前增发募资规模处于2000年来历史中枢水平之上。 从行业分布来看，2000年来非银金融、公用事业、房地产、化工、电子等行业增发融资规模较为靠前。具体看，2000年来非银金融、公用事业、房地产、化工、电子等行业增发融资规模分别为7724亿元、6803亿元、6642亿元、6579亿元和6294亿元，在申万各行业中较为靠前。 从2010年以来数据看，申万各一级行业中化工、电子、医药等新兴行业增发募资金额居前。具体看，2010年来非银金融、化工、公用事业、电子、医药生物等行业增发融资规模分别为6467亿元、6316亿元、6143亿元、6026亿元和5239亿元，在申万各行业中较为靠前。 上市公司增发的目的一般包括补充流动资金、项目融资、资产注入、引入战略投资者、融资收购其他资产等目的，对上市公司之后的战略发展存在重要的积极作用。具体看，2000年来上市公司增发目的中项目融资占比35%，融资收购其他资产占比25%，补充流动资金占比11%，配套融资占比10%。 （文中提及所有个股标的，均仅为公开数据统计汇总，不构成任何盈利预测和投资评级） 近期观点回顾 《市场思考随笔之六十六：时代的贝塔》：我们认为产业升级是未来最重要的发展方向。产业升级的方向主要是两个：一是发展战略性新兴产业，这主要集中在数字浪潮和能源革命两个领域。二是传统产业的结构优化与改造升级，实现企业高精尖发展、产业数字化普及。我们认为，产业升级是当下时代的贝塔，未来A股市场的投资机会将更多地集中在“内需、科技、绿色”三个方向之中。 《市场思考随笔之六十五：“宁”与“茅”分化的背后》：去年全球货币大放水，无论茅指数还是宁指数估值都显著抬升，这是分母的逻辑，今年市场分母的逻辑没有了，宁指数依然可以有盈利加速上行拔估值的故事讲，茅则失去了继续拔估值的逻辑甚至估值还有高位回落的压力。往后看，我们认为市场最明确的投资方向是中国经济的产业升级，成长属性更强的宁指数（估值也更高），可能比价值属性更强的茅指数（估值也更低），机会更大。 《市场思考随笔之六十三：越来越价值化的A股市场》：“价值”的内涵不是低估值，在经济转型升级和制度监管不断完善的背景下，A股市场正在变得越来越价值化。这种价值化体现在两个方面：一是资金越来越向代表未来方向的产业集中，部分行业可能会有长时间的超额收益；二是资金越来越向好公司集中，类似2000年、2015年这样的单纯小市值重组股主题炒作以后恐怕难以复现。 《2021年7月策略月报：中报业绩变化前瞻》：二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。结构上看，非金融企业利润同比增速的高点出现在一季度，二季度将显著下滑至105%。受益于净息差走阔、资产质量好转同时叠加低基数效应，二季度银行业利润同比增速预计将上行至16.7%，并带动整体金融行业的利润增速上升至15.2%。 《市场思考随笔之六十二：人民币升值利好股票市场》：近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。我们判断未来一个阶段内，人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。我们认为，当前环境下人民币升值对A股市场是明确的利好。 《第二波主升浪——2021年A股中期策略展望》：对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。本轮全球经济复苏方兴未艾，我们预计商品价格上涨将持续到四季度。通胀具有两面性，抬升利率与增加企业盈利，后者影响更大。2021年基本面重要性远大于流动性，我们判断二季度后，A股市场会有年内第二波主升浪行情。结构上看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响，短期通胀交易机会可关注周期和金融。 《通胀上行中的行业百态：谁抗通胀，谁不抗通胀》：虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。通过对申万非金融行业的分类研究可以发现，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。 《市场思考随笔之六十一：为何近期频现白马失蹄》：白马股估值高位，股价反映了过多的乐观预期，这导致财报数据只要不是进一步超预期，就会被理解为低于预期。所以近期经常看到一季报出来后，但凡数据不达预期甚至还可以，股价就会出现大幅调整。 大类资产表现一览：股市分化、债券走弱 上周大类资产中股票市场走势分化，商品收涨，债券和黄金价格走弱。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比上涨0.5%，创业板指上周环比下跌4.2%。债券市场中，十年国债到期收益率上行6.5BP。商品市场中南华工业品指数环比基本持平，南华农产品指数上涨1.6%。黄金价格环比下跌2.5%。上周上证综指环比上涨1.7%，国信价值指数单周上涨4.7%。 上周我们统计的全球各主要股票指数上涨居多。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯指数双双收涨，单周涨幅分别为0.7%、0.9%，纳斯达克指数微幅下跌0.1%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数和富时100指数集体上行，单周涨幅分别为1.2%、1.4%和1.3%，日经225指数单周上涨0.6%，韩国综合指数环比下跌3.0%，恒生指数单周上涨0.8%，澳洲标普200指数环比上涨1.2%。新兴市场中俄罗斯RTS指数单周收涨2.1%，孟买SENSEX30指数单周上涨2.1%，泰国综指单周上涨0.4%，圣保罗IBOVESPA指数单周下跌1.3%，台湾加权指数单周下跌3.1%。 行业一周表现：钢铁、采掘大幅领涨 上周申万一级行业上涨居多，其中钢铁和采掘行业大幅领涨，而电气设备、电子和通信等行业大幅收跌，表现垫底。具体来看，上周钢铁行业上涨6.2%，在申万各一级行业领涨。采掘和银行单周分别上涨6.0%和5.2%，表现同样居前。电气设备行业单周大幅下跌3.3%，在申万各一级行业中表现垫底，电子和通信分别下跌2.5%和1.8%，表现同样较为靠后。 上周申万二级子行业同样多数收涨。具体来看，工业金属行业单周大幅上涨8.9%，表现居前。化学原料和橡胶行业涨幅次之，单周涨幅分别为8.8%和8.3%。而半导体、电源设备和医疗服务跌幅靠前，跌幅分别为6.6%、5.6%和4.9%。 风格指数：中小盘风格占优 上周市场各风格指数上涨居多，其中小盘股风格相对占优。具体来看，上周中价股、低市盈率股和低价股涨幅靠前，单周分别上涨4.3%、3.3%和3.2%。而高市盈率股、高市净率股和高价股跌幅靠前，上周分别下跌3.3%、1.8%和1.3%。上周大盘股风格下跌0.1%，中盘股风格和小盘股风格分别上涨1.2%和2.6%。 上周各主题概念指数同样绝大多数上涨，175个概念指数中127个主题概念指数收涨。其中特高压、充电桩和燃料电池三个概念板块表现居前，而半导体封测、国家大基金和疫苗等概念板块表现垫底。 估值水平：创业板估值小幅下行 风险提示：历史经验不代表未来，经济增速下行，通胀超过预期 （本报告中所有涉及的个股信息，仅为公开信息汇总，不构成任何盈利预测和投资评级） 燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002 许茹纯 SAC执业证书编码：S0980520080007 朱成成 SAC执业证书编码：S0980520080010 联系人 金晗 本文转载自国信证券2021年8月15日的研究报告《国信证券-投资策略-大额定增的市场启示-210815》 国信策略团队成员介绍： 燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，研究领域：大势研判 许茹纯，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：盈利预测、行业比较 朱成成，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：市场流动性、机构行为 金晗，北京大学物理学院物理学硕士，研究领域：主题策划、估值分析 红皮书：《追寻价值之路：1990~2020年中国股市行情复盘》（500页，点击书名了解内容详情），新版目前京东、当当均有出售。 本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。 绿皮书：《美股70年:1948～2018年美国股市行情复盘》（500页） 本书系统回顾了1948～2018年美国股市的行情表现特征，分析了行情发生时的历史背景与经济基本面情况，并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来，拥有超过200年历史的美国股票市场，历经风雨、潮起潮落，穿越了许多的经济周期，无疑是最好的历史教科书。本书在写作过程中，参考了包括《华尔街日报》《巴伦周刊》等大量的一手资料，对1948～2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾，告诉读者那一年发生了什么事情，股市为什么会涨为什么会跌。本书内容由两部分构成，第一部分纵向以时间为维度，分年份对美国股市行情发展的历程进行了回顾。第二部分横向以板块为维度，对9个行业板块的基本面和超额收益表现进行了探讨。

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