业绩回升,纯债基金拉久期、升杠杆——2021年二季度债券基金报告分析

（以下内容从申万宏源《业绩回升,纯债基金拉久期、升杠杆——2021年二季度债券基金报告分析》研报附件原文摘录）
　　摘 要 本期投资提示： 二季度市场回顾：二季度债券收益率大幅下行，其中，国债、国开债较上季度下行，国开债下行幅度大于国债，短端幅度大于长端。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均明显下行，短端下行幅度大于长端，低等级下行幅度大于高等级。 基金规模：截至2021年6月底，债券市场基金资产净值合计规模约5.3万亿元，规模较上季度有所上升，除指数债基规模较上季度小幅下降外，其余各类债券基金规模都有所增长，其中中长期纯债型基金增长最多，增长了2303.94亿元。二季度新成立债券基金142只，成立规模为1741亿元，中长期纯债型基金成立规模最大。 申购赎回：从净赎回数来看，各债基的净赎回数均有下降。其中，一级债基的净赎回数下降相对较大，下降至48.77%；二级债基的净赎回数小幅下降至54.31%；纯债基金的净赎回数下降至40.45%；指数债基的净赎回数下降最为明显，下降至61.59%。 业绩：二季度债基业绩表现整体明显回升，二级债基的业绩继一季度大幅下滑后二季度显著回升，由-0.53%升至2.53%；一级债基的业绩在二季度也有显著改善，其平均净值增长率由上季度的0.07%上升至2.16%；纯债基金平均净值增长率为1.03%，较上季度有所上升；指数债基平均净值增长率由上季度的0.43%回升至1.01%。 资产配置：二季度债基增持其他资产，而债券、股票资产以及存款和备付金的仓位有所分化。债基的债券仓位出现分化。其中一级债基减持0.76%，指数债基减持0.47%。而纯债基金增持0.52%，二级债基增持0.36%。 从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，二季度各类债基仓位变化不一，总体而言债基继续减持国债。债基的国债仓位总体下调。除一级债基小幅增持0.04%外，其余各类债基均继续减持国债。其中，二级债基下调幅度最大，下调0.53%；其次是纯债基金，下调0.30%国债仓位；指数债基小幅下调0.02%。 重仓债券的集中度与久期：与上季度相比，除一级债基重仓债券集中度出现下降外，其他各类债券基金的重仓债券的集中度均有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二季度债基的重仓债券平均集中度上升。其中，指数债基集中度上升最大，从62.34%升至66.80%；其次是二级债基，上升了1.05%，纯债债基上升了0.09%，一级债基集中度出现下降，下降幅度为2.85%。 根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券总体平均久期下降，从2.67年降至2.57年，但纯债基金重仓债券平均久期上升。具体来看，二级债基、一级债基和指数债基的重仓债券平均久期分别下降了0.21年、0.15年和0.09年，纯债债基的重仓债券平均久期则上升了0.05年。 基金杠杆：以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，二季度债基杠杆率总体微降，而纯债基金杠杆率提高，具体种类变动分化：二级债基、一级债基、指数债基杠杆率均有所下降，而纯债基金杠杆率上涨。具体来看，二级债基平均杠杆率下降1.45%至109.34%，一级债基平均杠杆率下降1.94%至113.43%，指数债基平均杠杆率下降2.30%至107.08%，纯债基金平均杠杆率增加4.38%至124.06%。 正 文 1. 二季度市场回顾：债券收益率大幅下行，持有期回报提高 二季度债券收益率大幅下行，其中，国债、国开债较上季度下行，国开债下行幅度大于国债，短端幅度大于长端。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较上季度均明显下行，短端下行幅度大于长端，低等级下行幅度大于高等级。 从二季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深300指数较上季度上涨3.48%，创业板指数上涨26.05%，权益市场表现回升；债券方面，各品种的持有期回报率明显提高，国债、国开债、信用债均保持了正回报率，整体持有期回报较上季度明显上升。各类债券的净价回报贡献均为正值，信用债收入主要来源于票息回报。总体来看，二季度债券收益率下行，债券持有期回报提高。 2. 公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模上升 我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金和指数债基四大类，根据刚公布的债券基金21年二季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。 截至2021年6月底，债券市场基金资产净值合计规模约5.3万亿元，规模较上季度有所上升，除指数债基规模较上季度小幅下降外，其余各类债券基金规模都有所增长，其中中长期纯债型基金增长最多，增长了2303.94亿元。二季度新成立债券基金142只，成立规模为1741亿元，中长期纯债型基金成立规模最大。 3. 开放式债基申购赎回：2021年二季度赎回压力有所下降 从净赎回数来看，各债基的净赎回数均有下降。其中，一级债基的净赎回数下降相对较大，下降至48.77%；二级债基的净赎回数小幅下降至54.31%；纯债基金的净赎回数下降至40.45%；指数债基的净赎回数下降最为明显，下降至61.59%。 而从平均净赎回率（中位数）来看，二季度纯债基金平均净赎回率保持了一季度的0%，其他类型平均净赎回率有所变化，其中二级债基二季度的平均净赎回率为-0.5%，一级债基的平均净赎回率为0%，指数债基的平均净赎回率为-3.1%。 4. 二季度业绩表现：各类债基明显回升 二季度债基业绩表现整体明显回升，二级债基的业绩继一季度大幅下滑后二季度显著回升，由-0.53%升至2.53%；一级债基的业绩在二季度也有显著改善，其平均净值增长率由上季度的0.07%上升至2.16%；纯债基金平均净值增长率为1.03%，较上季度有所上升；指数债基平均净值增长率由上季度的0.43%回升至1.01%。 二季度基金业绩相比于上季度基金业绩间呈负相关。二季度整体债券收益率为大幅下行，债券基金平均净值增长率表现明显回升。 5. 资产配置：其他资产仓位回升 5.1 大类资产配置 二季度债基增持其他资产，而债券、股票资产以及存款和备付金的仓位有所分化： 1）债基的债券仓位出现分化。其中一级债基减持0.76%，指数债基减持0.47%。而纯债基金增持0.52%，二级债基增持0.36%； 2）二级债基的股票资产占净资产比重提高0.51%；而一级债基的股票资产占净资产的比重微降0.07%。指数债基和纯债基金的股票仓位基本不变。 3）债基其他资产仓位呈回升态势。其中，一级债基上升0.39%，二级债基上升0.06%，纯债基金上升0.45%，指数债基上升0.01%。 4）除二级债基外，其余各债基存款和备付金仓位均有下降。二级债基存款和备付金占净资产的比重上升0.21%，一级债基下降0.28%，纯债基金下降0.23%，指数债基降幅最大，为1.13%。 5.2 债券类别资产配置调整：各类债基仓位分化 券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，二季度各类债基仓位变化不一，总体而言债基继续减持国债。具体来看： 1）债基的国债仓位总体下调。除一级债基小幅增持0.04%外，其余各类债基均继续减持国债。其中，二级债基下调幅度最大，下调0.53%；其次是纯债基金，下调0.30%国债仓位；指数债基小幅下调0.02%； 2）债基的可转债仓位也出现小幅调整，调整幅度均在0.2%以内。其中二级债基减持0.11%，一级债基增持0.13%，纯债基金和指数债基均减持0.01%； 3）债基的金融债仓位出现分化。其中一级债基、指数债基分别下调0.13%、1.31%，二级债基、纯债基金分别上调1.67%、0.90%； 4）债基的企业债券仓位出现分化。二级债基、一级债基、纯债基金分别减持1.11%、1.69%和0.19%，指数债基增持0.72%。 5.3 重仓债券持仓及结构调整：重仓债券集中度上升，纯债基金久期上升 与上季度相比，除一级债基重仓债券集中度出现下降外，其他各类债券基金的重仓债券的集中度均有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。 以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。二季度债基的重仓债券平均集中度上升。其中，指数债基集中度上升最大，从62.34%升至66.80%；其次是二级债基，上升了1.05%，纯债债基上升了0.09%，一级债基集中度出现下降，下降幅度为2.85%。 从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、政府支持机构债、同业存单的基金数量增加。其中，二季度重仓持有的金融债增加数量最多，增加了500多只。 根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券总体平均久期下降，从2.67年降至2.57年，但纯债基金重仓债券平均久期上升。具体来看，二级债基、一级债基和指数债基的重仓债券平均久期分别下降了0.21年、0.15年和0.09年，而纯债债基的重仓债券平均久期则上升了0.05年。 6. 债券基金杠杆：纯债基金杠杆率提高 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，二季度债基杠杆率总体微降，而纯债基金杠杆率提高，具体种类变动分化： 二级债基、一级债基、指数债基杠杆率均有所下降，而纯债基金杠杆率上涨。具体来看，二级债基平均杠杆率下降1.45%至109.34%，一级债基平均杠杆率下降1.94%至113.43%，指数债基平均杠杆率下降2.30%至107.08%，纯债基金平均杠杆率增加4.38%至124.06%。 7. 主要结论 综合2021年二季度债券基金季报有如下结论： 截至2021年6月底，债券市场基金资产净值合计规模约5.3万亿元，规模较上季度有所上升，除指数债基规模较上季度小幅下降外，其余各类债券基金规模都有所增长，其中中长期纯债型基金增长最多，增长了2303.94亿元。二季度新成立债券基金142只，成立规模为1741亿元，中长期纯债型基金成立规模最大。 从净赎回数来看，各债基的净赎回数均有下降。其中，一级债基的净赎回数下降相对较大，下降至48.77%；二级债基的净赎回数小幅下降至54.31%；纯债基金的净赎回数下降至40.45%；指数债基的净赎回数下降最为明显，下降至61.59%。 从业绩来看，二季度债基业绩表现整体明显回升，二级债基的业绩继一季度大幅下滑后二季度显著回升，由-0.53%升至2.53%；一级债基的业绩在二季度也有显著改善，其平均净值增长率由上季度的0.07%上升至2.16%；纯债基金平均净值增长率为1.03%，较上季度有所上升；指数债基平均净值增长率由上季度的0.43%回升至1.01%。 从资产配置来看，二季度债基增持其他资产，而债券、股票资产以及存款和备付金的仓位有所分化。债基的债券仓位出现分化。其中一级债基减持0.76%，指数债基减持0.47%。而纯债基金增持0.52%，二级债基增持0.36%。 从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，二季度各类债基仓位变化不一，总体而言债基继续减持国债。债基的国债仓位总体下调。除一级债基小幅增持0.04%外，其余各类债基均继续减持国债。其中，二级债基下调幅度最大，下调0.53%；其次是纯债基金，下调0.30%国债仓位；指数债基小幅下调0.02%。 从重仓债券的集中度来看，与上季度相比，除一级债基重仓债券集中度出现下降外，其他各类债券基金的重仓债券的集中度均有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，二季度债基杠杆率总体微降，而纯债基金杠杆率提高，具体种类变动分化：二级债基、一级债基、指数债基杠杆率均有所下降，而纯债基金杠杆率上涨。具体来看，二级债基平均杠杆率下降1.45%至109.34%，一级债基平均杠杆率下降1.94%至113.43%，指数债基平均杠杆率下降2.30%至107.08%，纯债基金平均杠杆率增加4.38%至124.06%。 往期相关专题： 业绩向好，减持信用债——2020年四季度债券基金报告分析 赎回压力增大，降杠杆、缩久期 ——2020 年三季度债券基金报告分析 债基业绩下降、赎回压力增大，保守策略为主——2020年二季度债券基金报告分析 债基减信用、缩久期、降杠杆——2019年三季度债券基金报告分析 债基加利率、降信用、缩久期 ——2019年二季度债券基金报告分析

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