浙商纺服 | 海澜之家:主品牌Q2环比改善明显,电商及新品牌成为亮点

（以下内容从浙商证券《浙商纺服 | 海澜之家:主品牌Q2环比改善明显,电商及新品牌成为亮点》研报附件原文摘录）
　　报告导读 海澜之家Q2主品牌环比好转明显，电商Q2增长40%。我们预计公司21年利润将恢复常态，22年开始回归稳健增长轨迹，目前对应21/22年估值9X/8X。 投资要点 事件：公司公布20半年报，20H1公司收入81.0亿，同比下降24.4%；归母净利9.5亿，同比下降55.4%。20Q2公司收入42.5亿，同比下降8.2%；归母净利6.5亿，同比下降28.8%。 紧抓趋势，海澜之家主品牌在电商带动下Q2销售降幅迅速收窄。 20Q2海澜之家系列的销售同比下降8.2%，相较Q1接近37%的下滑收窄明显。（1）公司的全渠道销售推进顺利，通过打造自身的直播团队、进驻明星直播间、邀请网红带货明星等方式在各大平台上开展直播销售，Q2电商销售同增40%，同时公司线上渠道在7、8月份同样加速明显；（2）海澜线下流水也逐步恢复，公司5、6月以来的流水基本逐步恢复到往年8~9成以上水准，终端恢复情况良好；（3）公司主品牌在IP联名合作以及功能性服饰的方向上继续尝试，持续提升品牌形象。 公司新品牌增长情况良好，OVV受《三十而已》带动快速增长。 20H1海澜旗下新品牌海澜优选、OVV、男生女生均增长良好，海澜优选增速预计达到80%以上，OVV、男生女生也均有20%以上的增长。同时OVV受《三十而已》热播带动，7、8月份收入快速增长，预计8月线下销售增速超过100%。同时各个新品牌在现金流控制上也均持续进步。 库存控制得当现金流同比改善，公司谨慎为先计提有所增加。 从资产负债表来看，公司在20H1的库存绝对值同比下降7%至82.2亿，应收账款童装8.15%，整体周转情况保持健康良性增长。20Q2公司计提存货跌价损失3.75亿（去年同期8711万），主要由于疫情下公司继续采取稳健的计提策略以保证未来长期可持续的发展势头。 现金流方面，公司Q2经营性现金流-7407万（去年同期-7.2亿），现金流改善明显，表现出公司良好的控制风险能力。 盈利预测及估值： 整体看Q2公司收入增速改善明显，线上的高速增长以及公司在IP联名、功能性服饰上的不断尝试也在为品牌积极带来新的形象变化。我们认为在公司从产品到品牌的持续升级下其在21年利润有望恢复正常,同时在22年开始公司有望回到健康的增长轨迹中。同时公司预计会继续维持高派息状态（虽然第三期股份回购计划则由于疫情暂停，但是19年分红12.2亿，派息率38%，股息率4%+）。 我们预计公司20/21/22年归母净利润21.1/31.1/34.8亿元，对应业绩增速-34.8%/48.3%/11.7%，对应PE 13.7X/9.2X/8.3X。我们认为相较于公司Q2表现出的改善迹象以及对未来两年发展的信心，目前估值已充分反映疫情影响，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情恶化超出预期，新品牌扩张不及预期 财务摘要 团队介绍 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年纺织服装行业水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 陈腾曦 浙商证券研究所零售首席分析师 中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13916068030 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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