行业点评 | 广深疫情扰动客运表现,全面景气仍需等待国门重启【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《行业点评 | 广深疫情扰动客运表现,全面景气仍需等待国门重启【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　事项： 各航空公司集中披露6月运营数据，因广深疫情叠加七一百年庆典前航班管控相对严格，民航客流量环比出现一定下滑，总客流量环比下降约两成，同时，国门依然接近关闭，国际旅客量仍处于低谷。 国信交运观点 6月广州疫情反复，客流再次下降，但4-5月的数据说明在疫情影响消退之时，民航需求增长有充足的韧性，疫情消退后暑运需求复苏仍将持续。通过供需分析，我们认为短期即便国内需求完全恢复，其仍难与海外运力大幅回流带来的供给增量相匹配，阶段性压力犹存，航司间的分化仍将存续，但即便供需难以完全匹配，但二者相差不大，航司整体再度大幅亏损的风险已经解除。大航受制于宽体机运力消化压力，业绩仍将低位徘徊，而民营航司得益于较高的运营效率和精简机队下的灵活运力腾挪能力，业绩率先回温，二季度有望恢复盈利，三季度将实现明显盈利。 局地疫情发生后反而刺激了居民疫苗接种意愿，7月13日我国新冠疫苗总接种量突破14亿。考虑到我国目前核心接种人群为18-59岁年龄段居民，可接种疫苗人群中接种率或已接近群体免疫标准，如后续放开青少年及老年人接种，群免目标有望加速实现。随着群体免疫屏障逐步建成，国门有望逐步有条件开放甚至全面开放，宽体机运力将有效消化。民航需求伴随经济增长不会停止其上升的势头，2020年初至今的持续运力低引进，海航的重组尚需时日扩张乏力，民航供给将被限制在低位。一旦国门开放消化运力，供需敞口终将出现，促成显著的景气区间，而在国门开放之时，大航的向上弹性相对更大。 6月广深疫情等因素压制客流表现，预计大航二季度仍将录得一定亏损，小航或可实现微利，因此即便各航司三季度实现全面盈利，全年业绩仍难回归疫情前，但疫情最差的时间已经过去，疫情结束后，各航司业绩均有望创历史新高。标的上，我们并不回避短期大航业绩表现可能偏弱的事实，民营航司阶段性更加稳健，但国门开放后，大航具备更大的向上弹性，具备后发先至的潜力。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 评论： 1 各航司披露6月运营数据 各航司披露2021年6月运营数据，因广深疫情及百年庆典保障压力较大，民航客流环比明显下滑，客座率有所走低。 总量上看：三大航运力投放相比2019年降幅仍较明显，但不同于前两个月，6月因广深疫情及百年庆典提升保障压力，北京、广深市场均受到一定冲击，国航、南航运投降幅较大，ASK相比2019年降幅分别为44.4%、36.5%，东航则相对较小，为32.7%，春秋吉祥表现亦环比走弱，ASK相比2019年分别升2.7%，降6.9%。运量上看，各航司旅客周转量相比2019年均出现下滑，三大航RPK相比2019年降幅超40%，春秋吉祥降幅分别为1.7%、12.7%。客座率方面，三大航客座率降至75%左右，春秋吉祥仍在80%以上，其中春秋达到87.7%，相比2019年降幅仅为3.9%。 国内市场环比走弱：三大航国内线运投环比降幅明显，接近2019年同期水平，其中国航、南航相比2019年下降5.8%、10.1%，东航提升3.5%。民营航司虽同样受到疫情波及，但表现相对较好，春秋国内线ASK相比2019年升54.9%，吉祥升8.7%。运量方面，三大航国内线RPK相比19年平均降幅超过10%，其中国航、南航分别降16.9%、17.1%，东航降7.6%，春秋吉祥保持增长势头，其中春秋国内线RPK相比2019年增47.1%，吉祥增2.1%。 各航司客座率环比有所下滑：三大航国内线客座率均降至75%以下，国南东航分别为71.6%、74.8%、71.7%，春秋仍强势维持在80%以上，为83.5%，吉祥为78.7%，各航司国内线客座率相比2019年降幅在10%左右。 国际地区市场仍处于低谷：由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显著起色。 2 零散疫情消退，继续看好趋势复苏 6月广深疫情反复，百年庆典加大保障压力，客流再次下降，但4-5月的数据说明在疫情影响消退之时，民航需求增长有充足的韧性，疫情消退后暑运需求复苏仍将持续。 我们在2021年5月9日外发的中期策略报告《中国供应链领先全球，周期板块将超预期》中，航空部分通过供需分析，我们认为短期即便国内需求完全恢复，其仍难与海外运力大幅回流带来的供给增量相匹配，阶段性压力犹存，航司间的分化仍将存续，但即便供需难以完全匹配，但二者相差不大，航司整体再度大幅亏损的风险已经解除。大航受制于宽体机消化压力，业绩仍将低位徘徊，而民营航司得益于较高的运力效率和精简机队下的灵活运力腾挪能力，业绩率先回温，二季度有望恢复盈利，三季度将实现明显盈利。 3 国内免疫屏障渐成，全面景气区间仍需等待国门开启 局地疫情发生后反而刺激了居民疫苗接种意愿，7月13日我国新冠疫苗总接种量突破14亿。考虑到我国目前核心接种人群为18-59岁年龄段居民，可接种疫苗人群中接种率或已接近群体免疫标准，如后续放开青少年及老年人接种，群免目标有望加速实现。随着群体免疫屏障逐步建成，国门有望逐步有条件开放甚至全面开放，宽体机运力将有效消化。民航需求伴随经济增长不会停止其上升的势头，2020年初至今的持续运力低引进，海航的重组尚需时日扩张乏力，民航供给将被限制在低位。一旦国门开放消化运力，供需敞口终将出现，促成显著的景气区间，而在国门开放之时，大航的向上弹性相对更大。 4 投资建议 6月广深疫情等因素压制客流表现，预计大航二季度仍将录得一定亏损，小航或可实现微利，因此即便各航司三季度实现全面盈利，全年业绩仍难回归疫情前，但疫情最差的时间已经过去，疫情结束后，各航司业绩均有望创历史新高。标的上，我们并不回避短期大航业绩表现可能偏弱的事实，民营航司阶段性更加稳健，但国门开放后，大航具备更大的向上弹性，具备后发先至的潜力。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 5 风险提示 1、宏观经济波动；2、疫情再度反复；3、油价汇率剧烈波动；4、安全事故。 6 相关研究报告 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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