PPI同比高点已过——2021年6月物价数据点评

（以下内容从平安证券《PPI同比高点已过——2021年6月物价数据点评》研报附件原文摘录）
　　平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐 事件：7月9日国家统计局公布6月中国物价数据，CPI环比-0.4%、同比1.1%；PPI环比0.3%、同比8.8%。 总体上看，PPI同比高点已过，CPI通胀风险可控。重大节日后大宗商品保供稳价政策将进一步加码，而中国经济可能走过疫后复苏的环比高点，预计三季度PPI同比逐步回落，高基数下四季度可能较快下行，全年预计为6%左右。我们维持前期判断，预计全年CPI同比约为1.5%，与2020年的2.5%相比明显下降。PPI同比见顶后，物价对货币政策的掣肘进一步减弱，因而可以更加聚焦于服务实体经济。7月7日国常会的定调，正彰显了中国货币政策可以“以我为主”。 1、 CPI猪肉项同比创历史新低。CPI猪肉项环比-13.6%，连续4个月跌幅超过10%，且跌幅较上月的11.0%进一步扩大；同比为-36.5%，创2005年有统计以来的最低值。6月末生猪价格过度下跌一级预警启动，7月7日公开竞价收储本年度第一批中央储备冻猪肉2万吨。不过，考虑到当前生猪存栏仍处高位，夏季是猪肉消费淡季，以及第一批收储量相比于中国猪肉年消费4524万吨来说微不足道，猪肉价格下跌压力或未释放完毕。 2、 上下游工业品PPI环比同步回落。生产资料内部，采掘工业PPI环比从6.5%下降到3.9%，仍处高位。重大节日后国内限产放松，加之国际油价上涨动能有所减弱，预计采掘工业PPI环比将继续下滑；原材料工业PPI环比从2.1%下滑到0.2%，保供稳价政策效果初步显现；加工工业PPI环比0.3%，连续3个月在历史高位后大幅回落，也降低了PPI通胀向CPI传导的压力。生活资料内部，食品类和衣着类的PPI环比均从前值0转负，一般日用品类的PPI环比从前值0.4%下降到-0.2%，耐用消费品类PPI环比持平于0.1%，表明原材料涨价放缓后，工业消费品的涨价压力也有所减弱。分行业来看，多数行业的6月PPI环比较5月回落，6月涨价明显的仍主要是上游行业。 3、 PPI同比高点已过，CPI通胀风险可控。供给端看，重大节日后保供稳价政策力度将进一步加码，而需求端预计二季度是中国经济疫后复苏的环比高点，下半年将进入“见顶巩固”，工业品的供需缺口收窄。我们之前担心的国际油价高位横盘带来的风险目前看起来尚可控，油价在前期快速攀升后进一步上行的动能也在减弱。预计5月的9.0%是年内PPI同比高点，三季度PPI同比逐步回落，高基数下四季度可能较快下行，全年预计在6%左右。我们对CPI的预测维持前期观点，预计全年同比约为1.5%，和2020年的2.5%相比中枢明显降低，消费品通胀风险可控。 与总量层面的见顶巩固相比，当前中国经济的结构性问题更需关注。PPI同比见顶后，物价对货币政策的掣肘进一步减弱，可以更加聚焦于服务实体经济。7月7日国常会指出“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，正彰显了中国货币政策可以“以我为主”。 1 CPI猪肉项同比创历史新低 6月CPI环比-0.4%，低于2018-2020年这三年6月的环比均值-0.1%；同比从1.3%小幅回落到1.1%，拆分来看，翘尾为0.8%，新涨价因素为0.3%；核心CPI同比0.9%，和前值持平。 CPI八个一级分项中，食品烟酒项是主要拖累。今年6月CPI食品烟酒项环比-1.4%，而前三年对应月份的环比均值为-0.2%。其中，CPI猪肉项环比-13.6%，连续4个月跌幅超过10%，而且跌幅较上月的11.0%进一步扩大。6月末生猪价格过度下跌一级预警启动，7月7日公开竞价收储本年度第一批中央储备冻猪肉2万吨。考虑到当前生猪存栏仍处高位，夏季是猪肉消费淡季，以及第一批收储量相比于中国猪肉年消费4524万吨来说微不足道，猪肉价格下跌压力或未释放完毕。且猪肉价格大跌，也带动了牛羊肉环比低于季节性均值。鲜菜、鲜果的6月环比分别为-2.3%和-4.5%，和季节性均值相比差异不大。受供给持续紧张的影响，6月淡水鱼价格继续上涨2.4%，但涨幅相比上月的9.9%明显回落，CPI水产品项的环比也从上月的3.0%下滑到0.1%。 6月CPI非食品项环比0%，低于前值的0.2%，和前三年6月环比的均值持平。国际油价持续上涨，6月国内成品油价格调涨2次，汽油和柴油价格分别环比上涨2.1%和2.3%，带动交通工具用燃料项的环比从前值1.6%提高到2.0%。时值出行淡季，广东局部地区出现疫情，叠加五一长假出行高峰下的高基数，6月飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格均下降，降幅在1.3%-9.2%之间，体现在CPI上就是旅游项的环比从前值1.9%下滑到-2.0%。 值得注意的是，CPI猪肉项同比-36.5%，创2005年有统计以来的最低水平。6月猪肉项拖累CPI同比0.8个百分点，剔除猪肉后的CPI同比6月为1.9%，较前值1.8%小幅提高，今年1月见底后已连续5个月回升。如果把猪肉的拖累剔除掉，工业品和消费品的价格分化，并没有PPI同比-CPI同比处在历史最高水平那样明显。 2 上下游工业品PPI环比同步回落 6月PPI环比0.3%，为2020年11月至今的最低值，和前值1.6%相比回落明显，国内大宗商品保供稳价政策效果初步显现。6月PPI同比从前值9.0%小幅回落到8.8%，不过仍高于Wind统计的市场预期均值8.5%。拆分来看，6月PPI翘尾为2.4%，新涨价因素为6.4%。6月PPIRM环比也从前值1.9%下降到0.8%，但同比从前值12.5%进一步提高到13.1%。 分项来看，6月生产资料PPI环比从2.1%回落到0.5%，生活资料环比从0.1%下滑到-0.2%。生产资料内部，采掘工业PPI环比虽从6.5%下降到3.9%，仍处于高位：一是因6月国内停产限产和安全检查范围有所扩大；二是国际油价上涨，6月石油开采价格环比上涨3.0%；三是高温天气导致动力煤需求旺盛，煤炭开采和洗选业6月价格环比上涨5.2%。重大节日后国内限产放松，加之国际油价上涨动能有所减弱，预计采掘工业PPI环比将继续下滑。原材料工业PPI环比从2.1%下滑到0.2%，创2020年6月以来的最低水平，保供稳价政策效果初步显现。6月加工工业PPI环比0.3%，连续3个月处在历史高位后大幅回落，也降低了PPI通胀向CPI传导的压力。生活资料内部，食品类和衣着类的PPI环比均从前值0转负，一般日用品类的PPI环比从前值0.4%下降到-0.2%，耐用消费品类PPI环比持平于0.1%，表明原材料涨价放缓后，工业消费品的涨价压力也有所减弱。 分行业来看，多数行业的6月PPI环比较5月回落，6月涨价明显的主要是上游行业。公布数据的30个行业中，6月PPI环比和5月的相比，22个行业下降、1个持平和7个回升。6月PPI环比较高的行业集中在上游行业，其中黑色金属矿采选业环比5.4%，煤炭开采和洗选业环比5.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比3.1%，和高频数据的趋势一致。受原材料保供稳价政策影响，钢材、有色金属等行业价格由涨转跌，6月黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.7%、有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%。农副食品加工业PPI环比-0.9%，在主要行业中最低，或表明当前还无需担忧农产品的通胀问题。 3 PPI同比高点已过 我们认为，PPI同比高点已过，CPI通胀风险可控。从供给端看，5月中旬国常会关注大宗商品涨价后，继续要求保供稳价。但重大节日对6月工业生产有明显压制，尤其是在下旬，最典型的如唐山高炉开工率在6月第四周只有3.97%。重大节日后，保供稳价政策力度将进一步加码。而需求端，预计二季度是中国经济疫后复苏的高点，下半年见顶巩固，工业品的供需缺口收窄。我们之前担心的国际油价高位横盘带来的风险目前看起来尚可控，油价在前期快速攀升后进一步上行的动能也在减弱。预计5月的9.0%是今年PPI同比高点，三季度PPI同比逐步回落，高基数下四季度可能较快下行，全年预计在6%左右。我们对CPI的预测维持前期观点，预计全年同比约为1.5%，和2020年的2.5%相比中枢明显降低。 和总量层面的见顶巩固相比，当前中国经济的结构性问题更需关注。PPI同比见顶后，货币政策来自物价的掣肘进一步减弱，可以更加聚焦于服务实体经济。7月7日国常会指出“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，正彰显了中国货币政策“以我为主”。 往期报告： 增长探顶，通胀回落——2021年6月中国经济数据前瞻 生产暂受累，价格急下行——2021年6月PMI数据点评 企业盈利的量价支撑略有减弱——2021年5月工业企业利润数据点评 经济进入筑顶阶段——2021年5月经济增长数据点评 实体融资需求弱化——2021年5月金融数据点评 PPI同比触顶——2021年5月物价数据点评 出口结构在转变——2021年5月外贸数据点评 通胀冲高时——2021年5月中国经济数据前瞻 正视原材料价格上涨的负反馈——2021年5月统计局PMI数据点评 大宗商品价格上涨的影响浮现——2021年1-4月工业企业利润数据简评 财政政策仍呈“双重后置”——2021年1-4月财政数据解读 中国经济成色几何？——2021年4月经济增长数据点评 居民和企业存款大幅多减——2021年4月金融数据点评 货币政策真会无视通胀么？——2021年一季度货币政策执行报告简评 工业消费品涨价提速——2021年4月物价数据点评 东盟对中国出口的拉动显著抬升——2021年4月外贸数据点评 用好宏观政策的“窗口期” ——4月中央政治局会议点评 原材料涨价对生产端的压制浮现——2021年4月PMI数据点评 中上游工业企业利润持续扩张——2021年1-3月工业企业利润数据简评 特稿 | 如何理解降低政府杠杆率——兼论2021年财政政策的新变化 财政发力较缓，债务付息加大——2021年一季度财政数据解读 经济动能仍足，地产隐忧浮现——2021年一季度经济数据点评 推动2020年中国出口超预期的力量正在减弱——2021年3月外贸数据点评 货币政策的“跨周期设计”意味着什么——2021年3月金融数据点评 核心CPI开启回升，输入性通胀预计可控——2021年3月物价数据点评 经济回到被动去库存——2021年3月PMI数据点评 民营企业资金链仍显紧张——2021年1-2月工业企业利润数据简评 没那么强的生产，没那么弱的需求——2021年2月经济数据解读 社融再超预期，信贷结构优化——2021年2月金融数据点评 PPI高企，CPI温和，货币政策何去何从——2021年2月物价数据解读 全球需求回暖迹象突出——2021年1-2月外贸数据点评 相比于需求，原材料涨价的风险更值得关注——2021年2月PMI数据点评 信贷额度管控下的社融放量——2021年1月金融数据点评 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。

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