中观行业景气度比较:下游消费景气较弱,资源品价格走势分化(国信策略)

（以下内容从国信证券《中观行业景气度比较:下游消费景气较弱,资源品价格走势分化(国信策略)》研报附件原文摘录）
　　文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗 核心结论 各行业基本面情况综述 整体来看，5月份下游消费景气整体较弱，中游行业景气分化略有看点，上游资源品价格走势不一。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品价格走势不一，在经历前期快速上涨以及政策抑制价格投机行为影响下，多数资源品价格出现了震荡或回落，钢铁价格震荡，有色金属多数调整，水泥价格下跌，肉价持续下降，国际粮价也全线回落，仅煤炭和原油化工行业表现较好，价格显著上涨。（2）中游行业景气走势分化略有看点，半导体行业维持高景气，交运行业客货运同比增速全线回落，但SCFI及BDI指数冲高，乘商用车销量同比转负而新能源车一枝独秀，机械重卡销量增速延续下降趋势。（3）下游消费景气较弱，社会消费品零售总额同比增速较上月持续回落，家电零售同比增速下滑，空调、冰箱销量同比增速近一年来首次转负，地产投资销售同比增速双双回落至个位数，消费电子中手机出货量同比持续负增长，纺服行业维持弱复苏，不过食品饮料中的白酒和奶粉价格还在持续上涨。 细分行业数据跟踪比较 具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注： 一是下游消费行业整体景气较弱。根据统计局最新公布的数据，5月份社会消费品零售总额同比增速12.4%，较4月份的17.7%继续回落。从细分行业来看，家电、服装鞋帽针织品零售同比增速也都是持续下行，家电细分产品中，空调及冰箱销量同比增速出现了近一年来的首次转负；计算机产量同比增速还在继续下降，手机出货量同比增速虽较上月小幅回升，但仍然维持负增长；地产投资和销售增速更是双双回落至个位数的增长水平。 二是中游行业景气分化有亮点。从行业整体来看，半导体行业景气程度较高且仍在回升，而机械重卡景气快速下降，挖掘机及重卡销量均不及去年同期；汽车和交运行业内部景气也有分化，汽车中仅新能源车销量增速维持高位，乘商用车销量同比均跌至负增长，交运行业客货运同比增速都较前一个月下滑，但SCFI和BDI指数从6月中下旬以来便持续冲高。 三是上游资源品价格走势不一。政策降温后，前期价格快速上涨的部分资源品价格6月显著调整，有色金属价格多数下跌、水泥价格回落、钢铁价格盘整，猪肉价格持续大幅下降，粮食价格也出现了全面下滑；不过煤炭以及原油化工类产品价格出现了显著提升。不过我们认为，本轮商品价格的调整是暂时的，工业金属涨价的大趋势将持续。从以往大宗商品涨价的经验来看，大宗商品价格走势和“中国+G7国家”的需求走势密切相关，未来工业品价格的走势很大程度上取决于全球工业同比增速的情况。本轮全球复苏的弹性在海外，海外经济复苏高点尚未出现，全球工业增速的回升也未结束，未来工业大宗商品的价格也将继续上涨。 行业板块市场表现回顾 板块综述 6月A股市场整体走势分化，上证综指下跌0.7%，Wind全A上涨1.4%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中仅房地产和建筑装饰行业的PB仍然维持在2%以下的分位数。 行业跟踪 6月申万一级行业近半数行业上涨，电气设备、电子和综合行业涨幅较大，休闲服务、地产和建筑材料跌幅较大。二级行业中半导体、航运和电源设备行业涨幅居前，林业、水泥制造和黄金行业跌幅较大。 下游行业：空调销量同比转负，白酒价格持续上行 家用电器：零售同比增速持续回落 5月家电零售同比增速维持回落趋势，细分产品中，仅洗衣机销量同比增速较前一个月回升，空调及冰箱销量同比增速近一年来首次转负。家电音像累计零售额5月同比增速为20.7%，较前一个月28.2%的增速下降了7.5个百分点，去年同期同比增速在新冠疫情影响下为-20.4%。具体来看，5月各产品销量同比增速均较上月出现明显回落，空调销售同比增速为-3.3%，较上月增速下降了9.8个百分点，低于去年同期的-0.8%，同比增速近一年来首次转负。冰箱销量同比增速为-4.3%，较前一个的8.8%下降了13.1个百分点，洗衣机销量同比增速为15.1%，前一个月的增速为11.3%。 商贸零售：社消增速持续回落 社消零售总额同比增速持续回落，网上零售额同比增速小幅反弹。社会消费品零售总额5月同比增速12.4%，较4月的17.7%有所回落，去年同期在疫情影响下的社消零售同比增速为-2.8%。网上商品零售额同比增速8%，较前一个月小幅回升了1个百分点，5月商品网上销售占社零总额比重也有所反弹，回升了0.7个百分点至23.9%。 食品饮料：酒类产量同比增速走势分化 白酒价格持续上行，产量同比增速走势分化，生鲜乳价格继续调整，奶粉价格续创新高。5月，52度高档白酒价格较前一个月继续上行。5月酒类产量同比增速走势分化，白酒、啤酒产量同比转负，增速显著下行，葡萄酒产量同比增速迎来反弹，较前一个显著回升。乳制品方面，5月份生鲜乳月均价格为4.24元/公斤，继续小幅下降，但产品端奶粉价格持续上升至213.17元/公斤的水平，继续刷新历史新高。 纺织服装：棉价高位回升 国内棉花价格高位回升，国内外棉价差基本维持平稳，棉花净进口增速大幅提升；从销售端看，服装鞋帽针织品销售同比增速高位缓慢回落，纺服行业整体营收盈利同比仍维持正增长。从成本端看，5月棉花价格环比回升，当月环比增速为2.4%，国内外棉花价差维持平稳，棉花净进口同比增速大幅提升。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速高位缓慢回落，5月同比增速为36.9%，从企业营收及盈利情况来看， 5月份纺织服装行业营收及利润同比仍维持正增长。 房地产：投资销售增速降至个位数 商品房销售面积及房地产开发投资增速持续回落，均降至个位数增长水平。5月商品房销售面积同比增速继续回落至9.2%，较前一个月的19.2%下降了10个百分点；房地产开发投资增速5月份小幅下降，同比增速9.8%，仅较4月份下降了3.9个百分点。商品房销售面积增速与地产投资增速持续双双回落，目前已经降至个位数增长水平。 消费电子：手机出货同比维持负增长 微型电子计算机产量与智能手机出货量同比增速走势分化，计算机产量同比增速继续下降，不过下降速度显著放缓，手机出货量同比维持负增长，同比降幅小幅收窄。微型电子计算机产量同比增速较前一个月继续下降，5月份同比增速为10.8%，较4月下降了2.7个百分点，降幅减缓。智能手机出货量同比增速维持负增长，不过降幅小幅收窄，从4月的-33.9%小幅回升至5月的-30.8%。 中游行业：半导体维持高景气，新能源车一枝独秀 电子：销售同比增速加速上行 全球及亚太地区的销售额同比增速加速上行，半导体行业处于景气高位。全球半导体销售额4月同比增速21.6%，较前一个月继续回升3.8个百分点，亚太区半导体销售额同比增速24.2%，较上个月上升4.6个百分点，整体来看，当前半导体行业景气仍在持续上升。 汽车：乘商用车同比增速转负 乘商用车销量同比增速持续下降，同比增速双双转负，新能源汽车依旧坚挺，同比增速保持较高水平，全钢胎及半钢胎开工率显著下降。5月乘用车销量同比增速-1.7%，4月份同比增速为10.9%；5月商用车销量同比增速-7.3%，较4月下降9.9个百分点。新能源汽车销量5月份同比增速较前一个月略回落，仍然维持在164.6%的高速增长水平。5月全钢胎开工率为59.6%；半钢胎开工率59.3%，较前月出现大幅下降。 交通运输：SCFI指数续创新高 6月BDI指数呈现V型走势，中下旬以来持续攀升，SCFI指数持续冲高，续创新高，5月客货运量同比增速全线回落，客运同比增速大幅转负，快递业收入增速与业务量增速延续继续下降趋势，不过仍保持两位数增长。截至6月底，波罗的海指数（BDI）报3383点，较上月末上升额787点。6月平均BDI指数为2932，环比前一个月下降了1.1%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）报3785，较上月末上升了289点，6月平均SCFI指数3713，较上月上升了11.1%。5月，客货运同比增速全线回落，其中公路客运同比增速转负。5月快递行业增速持续回落，快递业务收入同比增速为12%，较上月下降2.3个百分点，快递业务量同比增速24.9%，较上月下降了5.9个百分点，仍然保持两位数增长。 机械重卡：销量同比负增长 挖掘机及重卡销量同比增速仍然延续下降趋势，5月同比增速双双转为负增长。挖掘机5月销量同比增速由前月的2.5%进一步回落至-14.3%，5月重卡销量同比增速为-9.5%，较上月回落10.5个百分点。 上游行业：有色金属多数调整，原油化工价格上涨 钢铁：库存环比继续回落 从价格走势来看，6月钢铁产品价格均呈现显著的震荡盘整趋势，库存方面，钢铁行业库存均继续较上月明显下降，且同比增速维持负增长。截至6月底，螺纹钢期货结算价为4893元，环比5月末上升了51元，6月平均结算价4878元，环比下降8.3%，铁矿石期货结算价1381元，较上月末上升了199元，月均价格1293元，环比上升3.7%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比上月继续下降，同比维持负增，不过降幅有所收窄。 煤炭：价格冲高 6月煤炭价格大幅冲高，秦皇岛港煤炭库存环比小幅下降、同比增速下滑，炼焦煤库存环比继续回升，同比跌幅也有所收窄。截至6月30日，动力煤期货结算价972.4元，较上月末显著上升16.3%，月均结算价881元，较上月环比下降0.4%，焦煤期货结算价2228.5元，较上月末环比大幅上升38.3%，月均结算价月环比增速13.1%。6月秦皇岛港煤炭库存环比小幅下降，且较去年同期有所提升，同比增速为8.1%；炼焦煤6月平均库存498万吨，环比上月回升，月平均库存同比增速为-2.5%。 有色：价格调整 6月有色金属价格多数出现了明显的调整，铜价震荡下行、铝价横盘调整，锌价环比下降，仅铅价维持震荡上行；碳酸锂价格环比下降，稀土价格6月继续大幅调整。截至6月30日，根据上海期货交易所结算价格，6月铜价显著调整、震荡下行，阴极铜期货结算价较上月环比下降7.3%，铝期货结算价横盘震荡盘整，环比下降0.1%。此外，铅期货结算价继续震荡攀升，与前月末价格相比当月环比上涨1.3%。锌期货结算价环比增速-4.0%，震荡调整。碳酸锂月均价格环比下降1.3%，稀土价格本月也显著调整，6月环比下降6.2%。 建材：水泥高位回落 6月水泥价格高位回落，玻璃价格震荡小幅攀升。截至6月30日，六区水泥均价433元/吨，当月环比-5.0%。玻璃期货结算价震荡攀升，月末价格为2742元/吨，当月环比小幅上升0.6%。 化工：多数价格上涨 6月份化工行业价格多数上涨，化肥农药价格加速上行，纤维原料走势分化，基础化工及其他化工品价格多数环比继续上涨。具体来看，截至6月末，化肥农药方面，尿素6月平均出厂价环比增速26.9%。磷酸二铵价格环比5.4%。纤维原料方面，苯酐6月环比增速-5.9%，较上月环比显著下降，涤纶短纤6月环比小幅上升0.6%，较上月-0.5%的环比增速有所上行。粘胶短纤1.5D 6月环比增速-10.1%，环比跌幅较上月的5.7%有所扩大。氨纶40D 6月环比上升7.7%。基础化工方面，轻质纯碱6月环比增速1.2%，烧碱6月环比增速7.0%，纯MDI 6月环比增速-4.1%。其他化工方面，磷酸氢钙6月价格环比上升21.3%。 原油：价格稳步攀升 6月原油价格稳步攀升，库存继续下降，同比增速大幅下滑。截至6月末，WTI原油现货价格73美元，与5月末价格相比大幅上升了10%；6月WTI月均价格为70.9美元，高于前一个月的65.1美元。库存量环比继续小幅下降，同比增速较前一个月大幅下滑。 农业：国际粮价全线回落 6月肉类价格均较上月回落，鸡肉价格回落幅度较小但猪价持续大幅下跌，饲料端价格小幅回落，国际粮价全线下跌。截至6月底，鸡肉价格6月份环比增速-0.9%，猪肉价格6月环比增速-15.6%，猪肉价格持续大幅下跌。饲料端玉米价格6月环比增速-3.1%，饲料价格环比上升0.9%。国际粮价方面，CBOT玉米、大豆、小麦和糙米价格都有不同程度的下降。 （上述所有涉及到的个股标的信息，均为公开信息整理，不构成任何盈利预测和投资评级建议） 燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002 许茹纯 SAC执业证书编码：S0980520080007 朱成成 SAC执业证书编码：S0980520080010 联系人 金晗 本文转载自国信证券2021年7月6日的研究报告《国信证券-行业比较专刊：下游消费景气较弱，资源品价格走势分化-210706》 国信策略团队成员介绍： 燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，研究领域：大势研判 许茹纯，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：盈利预测、行业比较 朱成成，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：市场流动性、机构行为 金晗，北京大学物理学院物理学硕士，研究领域：主题策划、估值分析 红皮书：《追寻价值之路：1990~2020年中国股市行情复盘》（500页，点击书名了解内容详情），新版目前京东、当当均有出售。 本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。 绿皮书：《美股70年:1948～2018年美国股市行情复盘》（500页） 本书系统回顾了1948～2018年美国股市的行情表现特征，分析了行情发生时的历史背景与经济基本面情况，并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来，拥有超过200年历史的美国股票市场，历经风雨、潮起潮落，穿越了许多的经济周期，无疑是最好的历史教科书。本书在写作过程中，参考了包括《华尔街日报》《巴伦周刊》等大量的一手资料，对1948～2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾，告诉读者那一年发生了什么事情，股市为什么会涨为什么会跌。本书内容由两部分构成，第一部分纵向以时间为维度，分年份对美国股市行情发展的历程进行了回顾。第二部分横向以板块为维度，对9个行业板块的基本面和超额收益表现进行了探讨。

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