【国内宏观周报】高炉开工率大幅回落

（以下内容从平安证券《【国内宏观周报】高炉开工率大幅回落》研报附件原文摘录）
　　平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐 1、 OPEC+会议陷入僵局，高炉开工率大幅回落。WTI原油、布伦特原油周五分别收于75.2美元/桶和76.2美元/桶，创近两年半新高。美国商业原油库存连续6周下降，炼厂产能利用率提高到92.7%，处于历史高位，美国市场对原油的需求旺盛。本周市场关注的焦点在OPEC+会议，因阿联酋要求提高其产量配额，谈判陷入僵局，将于下周一继续。预计OPEC+将从8月起新增原油产量40万桶/日，不及市场预期，新增原油供给难以满足市场需求，国际油价或有进一步上涨空间。监管层喊话后，动力煤和双焦本周价格大跌。本周全国高炉开工率为42.0%，较上周回落18.9个百分点；唐山高炉开工率为4.0%，而前值为50.0%，本周创有统计以来的最低值。重大节日对6月工业生产有明显影响，节后相关限产政策大概率会放松，从这个角度看，后续工业生产和经济仍有韧性基础。 2、 本周商品房销售面积环比增加，上周百城土地成交面积大幅回升。本周30城商品房日均销售面积环比增加7.9%。上周百城土地供应面积环比回升29.9%，百城土地成交面积环比增加136.8%，百城土地成交溢价率环比下降1个百分点。 3、 猪价过度下跌一级预警启动。6月28日国家发改委称，全国猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。受此消息影响，本周全国猪肉批发价环比上涨5.6%。我们认为，尽管猪肉临时收储已启动，但猪价下跌压力可能没有释放完毕。一是当前生猪存栏处在高位，5月末全国生猪存栏同比仍高达23.5%。二是夏季是猪肉消费淡季，临时收储难以改变猪肉供过于求的局面。三是全国猪肉批发价，7月初为22.9元/公斤，较2018年同期的16.5元/公斤高39.6%，目前的猪肉价格仍比非洲猪瘟疫情前高不少。 4、 本周资金面波动较大，A股主要股指悉数下跌，人民币连续第三周贬值。货币市场方面，由于半年末因素，本周资金面波动加大。本周三R007、DR007分别收于3.24%和2.55%，半年末银行资金融出意愿较弱，非银机构拆借成本明显上升。随着季末影响的消退，周四和周五流动性较为充裕，DR007已明显低于2.2%的政策利率水平。本周央行公开市场操作逆回购的每日投放规模，延续了“维护货币市场流动性合理充裕”的基调，周一到周三为每日300亿元，周四和周五又恢复到每日100亿元。股票市场方面，A股主要股指全线下跌，且下跌主要集中在周四和周五两个交易日，并无明显利空市场的政策出台，流动性也从季末的阶段性紧张转松，海外市场也没有大的波动。可能原因是重大节日后，市场担心政策会收紧。我们认为经济环比见顶后，政策因素对股票市场仍将较为友好。债券市场方面，10Y-1Y国债期限利差继续走阔。本周财政部印发了《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，提高了新增专项债项目的申请门槛，对于项目资金使用和绩效考核也更为严格，在地方缺少合适项目的情况下，文件有助于缓和市场对地方债发行突然放量的担忧。外汇市场方面，本周美元指数升值0.5%，人民币对其贬值0.42%，连续第三周贬值。6月美国非农就业数据分化，失业率回升的同时，也出现一些亮点，比如低学历人群的劳动参与率提高1.3个百分点，表明部分州提前取消额外的失业救济后，一部分低收入人群开始回归劳动力市场。我们认为失业率较高背后的低学历人群劳动参与率回升，本质上是在反映就业市场改善，随着经济恢复，这部分劳动力将逐步被消化，预计6月失业率反弹只是暂时的。美联储仍有望在7-8月开始讨论Taper，美元指数向上反弹存在支撑。 风险提示：海外疫情扩散再次超预期，PPI同比回落速度慢于预期。 一、实体经济：高炉开工率大幅回落 1 高炉开工率大幅回落 OPEC+会议陷入僵局，国际油价延续涨势。WTI原油、布伦特原油周五分别收于75.2美元/桶和76.2美元/桶，分别比上周五上涨1.5%和持平（图表1）。美国能源信息署发布的库存周报显示，截至6月25日当周美国商业原油库存减少672万桶，超过市场预期的减少385万桶，连续第6周下降。美国炼厂产能利用率提高到92.7%，恢复到疫情前的水平，且处于历史高位，美国市场对原油的需求旺盛。本周市场关注的焦点在OPEC+会议，因阿联酋要求提高其产量配额，谈判陷入僵局，将于下周一继续。有消息称，沙特强调要谨慎增产，OPEC+将从8月起新增原油产量40万桶/日，不及市场预期。预计新增原油供给难以满足市场需求，国际油价或有进一步上涨空间。 伦铜价格下跌，伦铝涨价。伦铜价格较上周五下跌1.4%，伦铝价格较上周五上涨2.6%（图表2）。7月2日LME全球铜库存21.2万吨，较上周五增加975吨，累库速度有所放缓。俄罗斯政府本周证实，今年8月1日到12月31日，俄罗斯生产的铝将被征收15%的出口关税。 本周全国和唐山的高炉开工率都大幅回落。本周南华工业品指数环比下跌1.2%（图表3），其中动力煤、焦炭和焦煤的南华指数，较上周五分别下跌6.8%、6.6%和5.0%（图表4）。近期动力煤和双焦的价格波动较大，政策仍是主要影响因素。重大节日前环保和安全检查力度加码，供给继续受限。导致本周大跌的主因是，监管层喊话要煤炭抛储，且称煤炭价格在7月会出现明显下跌，冲击了市场情绪。本周南华铁矿石指数小幅下跌0.2%、南华螺纹钢指数下跌1.2%（图表5）。本周全国高炉开工率为42.0%，较上周回落18.9个百分点；唐山高炉开工率为4.0%，而前值为50.0%，本周创有统计以来的最低值（图表6）。重大节日对6月工业生产有明显影响，节后相关限产政策大概率会放松，从这个角度看，后续工业生产和经济仍有韧性基础。 2 土地市场回暖 本周商品房销售面积环比增加，上周百城土地成交面积大幅回升。本周30城商品房日均销售面积环比上升7.9%（图表7）。上周百城土地供应面积环比回升29.9%（图表8），百城土地成交面积环比增加136.8%（图表9），百城土地成交溢价率环比下降1.0个百分点（图表10）。 3 猪价过度下跌一级预警启动 农产品价格延续跌势。本周农产品批发价格200指数环比下跌0.3%，跌幅较上周收窄（图表11）。其中，猪肉批发价环比上涨5.6%，而上周是环比下跌4.8%；水果批发价环比下跌1.4%，跌幅有所收窄；鸡蛋批发价环比上涨0.2%，呈现见底企稳之势；蔬菜批发价环比下跌2.6%，继上周短暂上涨后再次转跌（图表12）。 猪肉批发价上涨，主要受猪价过度下跌一级预警启动的提振，但猪价仍有进一步下跌的压力。6月28日国家发改委称，全国猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。受此消息影响，全国猪肉批发价从6月25日的21.7元/公斤，上涨到6月28日的22.4元/公斤，环比涨幅达3.1%。我们认为，尽管猪肉临时收储已启动，但猪价下跌压力可能没有释放完毕。一是当前生猪存栏处在高位，5月末全国生猪存栏同比仍高达23.5%。二是夏季是猪肉消费淡季，临时收储难以改变猪肉供过于求的局面。三是全国猪肉批发价，7月初为22.9元/公斤，较2018年同期的16.5元/公斤高39.6%，目前的猪肉价格仍比非洲猪瘟疫情前高不少。 二、金融市场：半年末资金面波动加大 货币市场方面，由于半年末因素，本周资金面波动加大。本周三R007、DR007分别收于3.24%和2.55%，半年末银行资金融出意愿较弱，非银机构拆借成本明显上升。随着季末影响的消退，周四和周五流动性较为充裕， DR007已明显低于2.2%的政策利率水平。本周央行公开市场操作逆回购的每日投放规模，延续了“维护货币市场流动性合理充裕”的基调，周一到周三为每日300亿元，周四和周五又恢复到每日100亿元。股票市场方面，A股主要股指全线下跌，且下跌主要集中在周四和周五两个交易日，并无明显利空市场的政策出台，流动性也从季末的阶段性紧张转松，海外市场也没有大的波动。可能原因是重大节日后，市场担心政策会收紧。我们认为经济环比见顶后，政策因素对股票市场仍将较为友好。债券市场方面，10Y-1Y国债期限利差继续走阔。本周财政部印发了《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，提高了新增专项债项目的申请门槛，对于项目资金使用和绩效考核也更为严格，在地方缺少合适项目的情况下，文件有助于缓和市场对地方债发行突然放量的担忧。外汇市场方面，本周美元指数升值0.5%，人民币对其贬值0.42%，连续第三周贬值。6月美国非农就业数据分化，失业率回升的同时，也出现一些亮点，比如低学历人群的劳动参与率提高1.3个百分点，表明部分州提前取消额外的失业救济后，一部分低收入人群开始回归劳动力市场。我们认为失业率较高背后的低学历人群劳动参与率回升，本质上是在反映就业市场改善，随着经济恢复，这部分劳动力将逐步被消化，预计6月失业率反弹只是暂时的。美联储仍有望在7-8月开始讨论Taper，美元指数向上反弹存在支撑。 1 货币市场：半年末资金面波动加大 由于半年末因素，本周资金面波动加大。本周三为6月30日，当天R007、DR007分别收于3.24%和2.55%，较上周五分别提高了51.5bp和35.1bp。6月30日R001和GC001收盘时分别为3.65%、4.78%，半年末银行资金融出意愿较弱，非银机构拆借成本明显上升。随着季末影响的消退，周四和周五流动性较为充裕，周五收盘时R007和DR007分别为2.01%和1.89%，DR007已明显低于2.2%的政策利率水平（图表13）。本周央行公开市场操作逆回购的每日投放规模，延续了“维护货币市场流动性合理充裕”的基调，周一到周三为每日300亿元，周四和周五又恢复到了每日100亿元。《金融时报》发文、公开市场操作逆回购规模动态变化，市场对流动性收紧的担忧明显减弱。本周各交易日股份制银行1年期同业存单发行利率逐步回落，周五收于2.83%，和同期限MLF的利差再度走阔（图表14）。 2 股票市场：主要股指悉数下跌 本周A股主要股指全线下跌，成交额继续处于高位。本周上证50（-3.6%）和沪深300（-3.0%）领跌，上证综指（-2.5%）和中证500（-2.5%）也有较大跌幅，中小板指（-0.4%）跌幅相对较小（图表15）。从中信风格指数看，本周跌幅较大的有金融（-3.8%）和稳定（-2.3%），消费（-1.5%）和成长（-0.8%）跌幅相对靠后。尽管本周A股市场降温明显，但周一、周四和周五两市的成交额均在万亿元以上。本周北向资金从上周的净流入209.77亿元，大幅回落到净流出157.97亿元（图表16）。从日度走势看，本周A股下跌主要集中在周四和周五两个交易日，并无明显利空市场的政策出台，流动性也从季末的阶段性紧张转松，海外市场也没有大的波动。这两个交易日A股明显调整的主因，可能是重大节日后，市场担心政策会收紧。我们认为从环比的角度看，中国经济正处于疫后复苏的尾声，宏观政策明显收紧的概率较低，货币政策继续“稳字当头”，前期后置的财政支出或加快使用，政策因素对股票市场仍较为友好。 3 债券市场：10Y-1Y期限利差继续走阔 本周各期限国债收益率变动方向不一。1年期国债收益率下行4.43bp，10年期国债收益率下行0.24bp，期限利差继续走阔（图表17、图表18）。3年期和7年期国债收益率较上周五分别上行了1.08bp和1.66bp，可能原因是当前收益率水平对配置盘的吸引力并不强。本周影响债券市场的因素：一是季末资金面的大幅波动。央行维持流动性基本平稳的预期已逐渐形成，资金面对债市的影响或不及此前市场预期，但短期仍会有扰动。二是财政部公布了《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，提高了新增专项债项目的申请门槛，对于项目资金使用和绩效考核也更为严格，在地方缺少合适项目、财政存款规模仍较高的当下，地方专项债发行规模短期大幅提高的可能性不大，这有助于缓和市场对地方债供给的担忧。流动性大概率将保持平稳，地方债供给放量的速度也不及预期，债券市场短期面临的环境或继续较为友好。 4 外汇市场：人民币连续三周贬值 本周美元指数反弹，人民币连续第三周贬值。周五美元指数收于92.25，较上周五升值0.5%，扭转了上周美元贬值0.6%的趋势（图表19）。北京时间周五晚上公布了美国6月非农数据，季调后的非农就业新增人数85万人，好于预期的增加72万人，但失业率达5.9%，高于预期的5.6%。非农新增就业大增，主要由服务业恢复带动。失业率超预期，不过仍有一些亮点，比如低学历人群的劳动参与率提高1.3个百分点，表明在部分州提前取消额外的失业救济后，一部分低学历人群开始回归劳动力市场。分化的就业数据公布后，美元跌、美债收益率回落，或反映市场开始认为高失业率会延缓美联储收紧的节奏。我们认为，失业率较高背后的低学历人群劳动参与率回升，本质上是在反映就业市场上劳动力供给增加，随着经济恢复，这部分劳动力将逐步被消化，预计6月失业率反弹只是暂时的。美联储仍有望在7-8月开始讨论Taper，美元指数向上反弹存在支撑。本周人民币对美元贬值0.42%，较上周贬值幅度有所扩大，也是连续第三周的贬值（图表20）。美联储Taper在即，加之中国政策层前期释放了扭转人民币单边升值预期的信号，人民币汇率双向波动或加大。 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。

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