盈利强劲,无惧调整(国信策略)

（以下内容从国信证券《盈利强劲,无惧调整(国信策略)》研报附件原文摘录）
　　文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗 核心观点 核心观点：上周A股市场整体表现较弱，尤其是上周五市场出现了大幅的回调，我们认为原因可能一是市场担心七一之后政策会收紧，二是部分品种在最近几个月的反弹中涨幅巨大，估值又回到了高位。但从基本面角度看，当前包括我国在内的全球经济复苏依然方兴未艾，最新经济数据显示当前国内经济依然维持较为稳定的复苏态势。从上市公司的盈利角度看，二季度A股上市公司整体利润增速预计仍将维持50%左右的增速快速增长，并且考虑到目前市场整体的估值水平依然不高，因此我们认为市场会存在着较多的机会。往后看，我们认为在经济、政策相对平稳的阶段，应该自下而上寻找盈利具备成长性的板块，伴随着中报季的到来，市场逻辑可能再度聚焦业绩的成长性，我们建议关注TMT等自主可控相关的长期成长性板块。 上周A股市场整体表现较弱，尤其是上周五市场出现了大幅的回调。7月2日，A股单边下行，三大股指全部收跌；上证指数跌1.95%，深证成指跌2.45%，创业板指跌3.52%，万得全A跌幅达到1.91%。行业方面，28个申万一级行业基本全部下跌，仅有色金属和商业贸易两个行业收涨，而大消费板块出现显著调整，休闲服务、医药生物以及食品饮料行业跌幅靠前。北向资金全天单边净卖出86.02亿元，本周北向资金累计净卖出158亿元。 但从基本面角度看，当前包括我国在内的全球经济复苏依然方兴未艾。去年在疫情的影响下，包括我国在内的全球经济出现了大幅的下挫，此后随着经济刺激政策的不断出台以及疫苗接种疫情逐渐得到控制，全球经济开始触底反弹。今年4月份IMF较2021年1月的预测再度上调了全球经济增长预期，预计2021年的全球经济增速为6%，较此前上调了0.5个百分点，有望创1970年代以来罕见的高增幅。对我国经济增长预期同样由此前的8.1%上升至8.4%。 最新经济数据显示当前国内经济依然维持较为稳定的复苏态势。5月份规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比2019年同期增长13.6%，两年平均增长6.6%，相比上月小幅下滑0.2%。1-5月份全国固定资产投资同比增长15.4%，两年平均增长4.2%，相比上月小幅提升0.3%。5月份社会消费品零售同比增长12.4%，两年平均增长4.5%，相比上月小幅提升0.2%。5月份我国出口两年平均增长9.3%，增速依然较快。 从上市公司的角度看，根据国信策略团队构建的高频盈利跟踪模型显示，二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。结构上看，非金融企业利润同比增速的高点出现在一季度，二季度将下滑至105%，但同样维持较高水平。这主要是因为中下游制造业企业的利润增速在低基数效应减弱情况下开始向正常水平回归，而上游资源品如煤炭、有色金属等行业的利润在商品价格持续上升的背景下预计将加速增长。此外，受益于净息差走阔、资产质量好转同时叠加低基数效应，二季度银行业利润同比增速预计将上行至16.7%，并带动整体金融行业的利润增速上升至15.2%。 另外从市场估值来看，目前市场整体的估值水平依然不高。具体看，沪深300整体市盈率仅14.4倍，我们自己统计的全部A股市盈率中位数是33.1倍，处在2000年以来均值以下。市场整体估值不高，叠加今年企业盈利会有大幅上涨，意味着市场会存在着很多的机会。 盈利强劲，无惧调整 上周A股市场整体表现较弱，尤其是上周五市场出现了大幅的回调。7月2日，A股单边下行，三大股指全部收跌；上证指数跌1.95%，深证成指跌2.45%，创业板指跌3.52%，万得全A跌幅达到1.91%。行业方面，28个申万一级行业基本全部下跌，仅有色金属和商业贸易两个行业收涨，采掘行业跌幅较小，而大消费板块出现显著调整，休闲服务、医药生物以及食品饮料行业跌幅靠前。从成交量来看，两市成交额再度突破万亿，北向资金全天单边净卖出86.02亿元，单日净卖出额创年内新高，本周北向资金累计净卖出158亿元。 但从基本面角度看，当前包括我国在内的全球经济复苏依然方兴未艾。去年在疫情的影响下，包括我国在内的全球经济出现了大幅的下挫，此后随着经济刺激政策的不断出台以及疫苗接种疫情逐渐得到控制，全球经济开始触底反弹。今年4月份国际货币基金组织（IMF）对《世界经济展望》报告进行更新，较2021年1月的预测再度上调了全球经济增长预期，预计2021年的全球经济增速为6%，较此前上调了0.5个百分点，有望创1970年代以来罕见的高增幅。对我国经济增长预期同样由此前的8.1%上升至8.4%。 最新经济数据显示当前国内经济依然维持较为稳定的复苏态势。5月份规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比2019年同期增长13.6%，两年平均增长6.6%，相比上月小幅下滑0.2%。1-5月份全国固定资产投资同比增长15.4%，两年平均增长4.2%，相比上月小幅提升0.3%。5月份社会消费品零售同比增长12.4%，两年平均增长4.5%，相比上月小幅提升0.2%。5月份我国出口两年平均增长9.3%，增速依然较快。 从上市公司的角度看，根据国信策略团队构建的高频盈利跟踪模型显示，二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。结构上看，非金融企业利润同比增速的高点出现在一季度，二季度将显著下滑至105%，其中工业企业利润累计同比增速预计为131%，维持较高水平但显著低于一季度，这主要是因为部分中下游制造业企业的利润增速在低基数效应减弱情况下开始向正常水平回归，而部分上游资源品如煤炭、有色金属等行业的利润在商品价格持续上升的背景下预计将加速增长。此外，受益于净息差走阔、资产质量好转同时叠加低基数效应，二季度银行业利润同比增速预计将上行至16.7%，并带动整体金融行业的利润增速上升至15.2%。 从市场估值来看，目前市场整体的估值水平依然不高。具体看，沪深300整体市盈率仅14.4倍，我们自己统计的全部A股市盈率中位数是33.1倍，处在2000年以来均值以下。市场整体估值不高，叠加今年企业盈利会有大幅上涨，意味着市场会存在着很多的机会。事实上，从2月份以来，市场已经出现了很明显的行情扩散特征，中证1000明显跑赢市场整体，在目前的估值水平和盈利变化下，我们预计这个趋势还会延续。 近期观点回顾 《2021年7月策略月报：中报业绩变化前瞻》：二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。结构上看，非金融企业利润同比增速的高点出现在一季度，二季度将显著下滑至105%。受益于净息差走阔、资产质量好转同时叠加低基数效应，二季度银行业利润同比增速预计将上行至16.7%，并带动整体金融行业的利润增速上升至15.2%。 《市场思考随笔之六十二：人民币升值利好股票市场》：近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。我们判断未来一个阶段内，人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。我们认为，当前环境下人民币升值对A股市场是明确的利好。 《第二波主升浪——2021年A股中期策略展望》：对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。本轮全球经济复苏方兴未艾，我们预计商品价格上涨将持续到四季度。通胀具有两面性，抬升利率与增加企业盈利，后者影响更大。2021年基本面重要性远大于流动性，我们判断二季度后，A股市场会有年内第二波主升浪行情。结构上看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响，短期通胀交易机会可关注周期和金融。 《通胀上行中的行业百态：谁抗通胀，谁不抗通胀》：虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。通过对申万非金融行业的分类研究可以发现，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。 《市场思考随笔之六十一：为何近期频现白马失蹄》：白马股估值高位，股价反映了过多的乐观预期，这导致财报数据只要不是进一步超预期，就会被理解为低于预期。所以近期经常看到一季报出来后，但凡数据不达预期甚至还可以，股价就会出现大幅调整。 《牛途未尽，复苏中的调整》：我们判断，全球经济的复苏正方兴未艾，基本面的拐点可能要到三季度才会出现，现在判断行情已经走完可能还为时尚早。此外，上市公司的年报和一季报将在4月份陆续披露完毕，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。 《市场思考随笔之五十九：历次“大调整”始末》：在全球经济复苏仍方兴未艾之际，当前市场的下跌更像是“调整”，判断行情已经走完可能还为时尚早。我们认为可以更加乐观点，在后续4月份年报一季度数据陆续公布后，预计市场会有更好的表现。 《市场思考随笔之五十九：分化的归宿》：分化的归宿在哪里呢？最有可能的依然是“相对估值”的均值回归，在整体经济上行周期中，市场的机会还是很多的，行情轮动和扩散要比整体回落可能性大。 《观市杂谈之十七：行情趋势向上，CPI定方向、PPI定结构》：“CPI定方向”，影响市场整体走势。“PPI定结构”，PPI对企业盈利影响巨大，但对货币政策影响较小，PPI持续上行利好顺周期板块。我们认为现在到二季度，市场整体趋势向上，结构上更看好盈利弹性大的顺周期板块。 《工业大宗商品价格简史——经验总结与未来展望》：本轮全球复苏弹性在海外，全球工业增速回升才刚刚开始。工业大宗商品价格仍将上涨，有望突破2011年历史最高点。 大类资产表现一览：股市下挫，债券走强 上周大类资产中股票、工业品和黄金走弱，债券和农业品价格走强。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比下跌3.0%，创业板指上周环比下跌0.4%。债券市场中，十年国债到期收益率下行0.2BP。商品市场中南华工业品指数环比下跌1.2%，南华农产品指数上涨3.7%。黄金价格环比微幅下跌0.1%。上周上证综指环比下跌2.5%，国信价值指数单周下跌1.7%。 上周我们统计的全球各主要股票指数走势分化，其中美股市场续创新高，而亚太市场下跌居多。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数集体收涨，单周涨幅分别为1.0%、1.7%和1.9%。欧洲市场中法国CAC40指数、富时100指数双双收跌，单周跌幅分别为1.1%和0.2%，德国DAX指数上涨0.3%，日经225指数单周下跌1.0%，韩国综合指数环比下跌0.6%，恒生指数单周下跌3.3%，澳洲标普200指数环比基本持平。新兴市场中台湾加权指数单周上涨1.2%，圣保罗IBOVESPA指数单周上涨0.3%，泰国综指单周下跌0.3%，俄罗斯RTS指数单周下跌0.7%，孟买SENSEX30指数单周下跌0.8%。 行业一周表现：电气设备领涨，军工、采掘垫底 上周申万一级行业下跌居多，其中电气设备和纺织服装行业领涨，而军工、采掘和非银金融等行业大幅下挫，表现垫底。具体来看，上周电气设备行业上涨2.0%，在申万各一级行业中大幅领涨。纺织服装和商业贸易单周分别上涨1.5%和0.7%，表现同样居前。军工行业单周下跌7.4%，在申万各一级行业中表现垫底，采掘和非银金融分别下跌6.9%和6.8%，表现同样较为靠后。 上周申万二级子行业同样多数下跌。具体来看，中药行业单周逆势大幅上涨7.2%，表现居前。电气自动化和专业零售行业涨幅次之，单周涨幅分别为4.7%和4.5%。而航空装备、煤炭开采和林业跌幅靠前，跌幅分别为10.2%、8.6%和8.3%。 风格指数：风格指数全线收跌 上周市场各风格指数中全线收跌。具体来看，上周高市盈率股、高市净率股和微利股表现相对抗跌，跌幅分别为0.6%、1.5%和1.5%。而新股、中市盈率股和绩优股跌幅居前，上周分别下跌4.6%、3.0%和2.9%。 上周各主题概念指数同样普遍下跌，175个概念指数中128个主题概念指数收跌。其中连板、寒武纪概念和半导体封测三个概念板块表现居前，而大飞机、炒股软件和航母等概念板块表现垫底。 估值水平：创业板相对估值小幅上行 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002 许茹纯 SAC执业证书编码：S0980520080007 朱成成 SAC执业证书编码：S0980520080010 联系人 金晗 本文转载自国信证券2021年7月5日的研究报告《国信证券-投资策略-策略周报：盈利强劲，无惧调整-210705》 国信策略团队成员介绍： 燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，研究领域：大势研判 许茹纯，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：盈利预测、行业比较 朱成成，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：市场流动性、机构行为 金晗，北京大学物理学院物理学硕士，研究领域：主题策划、估值分析 红皮书：《追寻价值之路：1990~2020年中国股市行情复盘》（500页，点击书名了解内容详情），新版目前京东、当当均有出售。 本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。 绿皮书：《美股70年:1948～2018年美国股市行情复盘》（500页） 本书系统回顾了1948～2018年美国股市的行情表现特征，分析了行情发生时的历史背景与经济基本面情况，并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来，拥有超过200年历史的美国股票市场，历经风雨、潮起潮落，穿越了许多的经济周期，无疑是最好的历史教科书。本书在写作过程中，参考了包括《华尔街日报》《巴伦周刊》等大量的一手资料，对1948～2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾，告诉读者那一年发生了什么事情，股市为什么会涨为什么会跌。本书内容由两部分构成，第一部分纵向以时间为维度，分年份对美国股市行情发展的历程进行了回顾。第二部分横向以板块为维度，对9个行业板块的基本面和超额收益表现进行了探讨。

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