企业盈利的量价支撑略有减弱——2021年5月工业企业利润数据点评

（以下内容从平安证券《企业盈利的量价支撑略有减弱——2021年5月工业企业利润数据点评》研报附件原文摘录）
　　事件：6月27日，国家统计局公布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34247.4亿元，同比增长83.4%，比2019年1-5月份增长48.0%，两年平均增长21.7%。 5月工业企业经济效益保持在较高水平，只是在边际上来自量、价方面的支撑略有减弱，内外需求的边际放缓、上游大宗商品价格的居高不下，成为拖累工业企业利润增长的威胁因素。工业企业人均营业收入大幅提升，从侧面反映出企业对经济前景仍显担心，从而较少带动就业扩张。对中国经济增长中的不均衡问题，特别是下游工业利润增长持续低迷、民营企业资金链偏紧、杠杆率偏高，还需在政策的固本培元中逐渐缓解。 1、 工业企业利润仍然保持较快增长，但利润增长的量、价支撑均略有减弱。1-5月工业企业仍然呈现“高库存、高营收”增长的组合，意味着当前工业生产对需求景气的依赖较高，不存在进一步补库存的空间。 2、 工业企业成本率显著下降，带动利润率相比疫情前明显提升。1-5月工业企业营业收入利润率两年平均值达到6.05%，相比2019年同期提升0.3个百分点，相比2020年同期提升1个百分点；工业企业人均营业收入的两年均值达到141.03元，比2019年同期增加8.2元，比2020年同期增加16.6元。这说明企业营业收入增长对就业的带动相对较小，企业出于担心不确定性、劳动节约型技术变迁、劳动力摩擦型失业等原因，而较少增加雇佣。 3、 分行业来看，下游劳动密集型行业、上游油气和非金属矿物产业链仍对整体工业利润增长形成显著拖累，而中游装备制造行业利润增长初现乏力迹象，与5月中游装备制造行业工业增加值的普遍减速相对应。5月利润增长明显加速的行业主要：金属制品、化学纤维、有色金属等（除黑色以外）各类采矿业，以及医药、木材加工、烟草和食品制造业。5月利润增长明显减速的行业主要：有色金属冶炼、黑色金属开采，以及通信电子、专用设备、塑料橡胶、电气机械、农副食品、造纸。 4、 分所有制来看，1-5月国有企业利润增长仍属最快。随着营收状况好转，工业企业资金链紧张状况不断缓解，不过民营企业应收账款平均回收期仍比2019年同期分别高出5.6天，其流动性紧张状况仍有待呵护。工业企业资产负债率降低，但私营企业资产负债率仍高于2019年同期，其降杠杆还需要资产质量有效提升（在增长中降杠杆）。 5月中国工业企业利润当月同比的两年平均增速由22.6%小幅下降至20.2%，累计同比的两年平均增速从22.3%小幅回落至21.7%，工业企业利润仍然保持较快增长。但利润增长的量、价支撑均略有减弱：5月工业增加值两年平均增速从6.8%下降至6.6%，尽管工业品价格快速抬升，但以PPI（出厂价格指数）与PPIRM（原材料购进价格指数）之差衡量的对工业企业利润的价格贡献继续趋于下降。 分所有制来看，1-5月国有、股份制、私营企业利润两年平均增速均较上月小幅回落，唯外资企业与上月持平，横向比较来看，国有企业利润增长仍属最快。1-5月扣除PPI的工业企业产成品存货两年平均增速略降0.1个百分点至8.3%，扣除PPI的工业企业营业收入两年平均增速也略降0.1个百分点至8.6%。可见，整体工业企业仍然呈现“高库存、高营收”增长的组合，意味着当前工业生产对需求景气的依赖较高，不存在进一步补库存的空间。 分行业来看，5月利润增长明显加速的行业主要是：金属制品、化学纤维、有色金属等（除黑色以外的）各类采矿业、废弃资源，以及医药、木材加工、烟草和食品制造业。5月利润增长明显减速的行业主要是：有色金属冶炼、黑色金属开采，以及通信电子、专用设备、塑料橡胶、电气机械、农副食品、造纸。可见，下游劳动密集型行业、上游油气和非金属矿物产业链仍对整体工业利润增长形成明显拖累，而中游装备制造行业利润增长初现乏力迹象，与5月中游装备制造行业工业增加值的普遍减速相对应，对此尤其值得关注。 工业企业成本和费用率显著下降，带动营业收入利润率相比疫情前提升。1-5月工业企业营业收入利润率两年平均值达到6.05%，相比2019年同期提升0.3个百分点，相比2020年同期提升1个百分点；工业企业每百元营业收入中的成本两年平均值为84.12元，比2019年同期降低0.2元，比2020年同期降低0.6元；每百元营业收入中的费用两年平均值为8.71元，比2019年同期增加0.1元，比2020年同期降低0.3元。工业企业人均营业收入的两年均值达到141.03元，比2019年同期增加8.2元，比2020年同期增加16.6元。这说明企业营业收入增长对就业的带动相对较小，企业或出于担心不确定性、劳动节约型技术变迁、劳动力摩擦型失业等原因，而较少增加雇佣。 1-5月工业企业应收账款回收期两年均值为55.62天，相比2019年同期增加0.7天，比2020年同期减少3.2天，随着营收状况好转，工业企业资金链紧张状况不断缓解。不过，私营企业和股份制企业仍比2019年同期分别高出5.6天和0.4天，只有国企比2019年下降5.6天，说明民营企业流动性状况仍有待呵护。 工业企业资产负债率降低。1-5月工业企业资产负债率两年平均为56.6%，相比2019年同期下降0.2个百分点，比2020年同期下降0.3个百分点。不过，私营企业资产负债率较高，两年平均为58.4%，相比2019年同期还要高出0.3个百分点，其降杠杆还需要资产质量有效提升（在增长中降杠杆）。 往期报告： 经济进入筑顶阶段——2021年5月经济增长数据点评 实体融资需求弱化——2021年5月金融数据点评 PPI同比触顶——2021年5月物价数据点评 出口结构在转变——2021年5月外贸数据点评 通胀冲高时——2021年5月中国经济数据前瞻 正视原材料价格上涨的负反馈——2021年5月统计局PMI数据点评 大宗商品价格上涨的影响浮现——2021年1-4月工业企业利润数据简评 财政政策仍呈“双重后置”——2021年1-4月财政数据解读 中国经济成色几何？——2021年4月经济增长数据点评 居民和企业存款大幅多减——2021年4月金融数据点评 货币政策真会无视通胀么？——2021年一季度货币政策执行报告简评 工业消费品涨价提速——2021年4月物价数据点评 东盟对中国出口的拉动显著抬升——2021年4月外贸数据点评 用好宏观政策的“窗口期” ——4月中央政治局会议点评 原材料涨价对生产端的压制浮现——2021年4月PMI数据点评 中上游工业企业利润持续扩张——2021年1-3月工业企业利润数据简评 特稿 | 如何理解降低政府杠杆率——兼论2021年财政政策的新变化 财政发力较缓，债务付息加大——2021年一季度财政数据解读 经济动能仍足，地产隐忧浮现——2021年一季度经济数据点评 推动2020年中国出口超预期的力量正在减弱——2021年3月外贸数据点评 货币政策的“跨周期设计”意味着什么——2021年3月金融数据点评 核心CPI开启回升，输入性通胀预计可控——2021年3月物价数据点评 经济回到被动去库存——2021年3月PMI数据点评 民营企业资金链仍显紧张——2021年1-2月工业企业利润数据简评 没那么强的生产，没那么弱的需求——2021年2月经济数据解读 社融再超预期，信贷结构优化——2021年2月金融数据点评 PPI高企，CPI温和，货币政策何去何从——2021年2月物价数据解读 全球需求回暖迹象突出——2021年1-2月外贸数据点评 相比于需求，原材料涨价的风险更值得关注——2021年2月PMI数据点评 信贷额度管控下的社融放量——2021年1月金融数据点评 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。

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