京东物流深度报告 | 仓配筑坚实基础,风物长宜放眼量【国信交运中小盘】

（以下内容从国信证券《京东物流深度报告 | 仓配筑坚实基础,风物长宜放眼量【国信交运中小盘】》研报附件原文摘录）
　　摘要 估值与投资建议 我们认为京东物流是具有长期投资潜质的公司，一是因为公司成长空间大。公司所在的一体化供应链服务市场空间巨大，规模约2万亿元，现阶段行业集中度低，而该市场规模效应较强，京东物流是该市场的龙一，市占率不到3%，未来公司的市场份额还有很大的提升空间。二是公司未来3-5年业绩增长驱动力足。驱动力一来自于一体化供应链服务市场的可持续增长；驱动力二来自于京东集团将贡献稳定增长的业务；驱动力三来自于公司向第三方开放后快速拓展外部客户；驱动力四来自于降本增效和技术运用；驱动力五来自于收购兼并。三是公司具有核心竞争力。相较竞争对手顺丰和菜鸟，京东物流的仓配产品和仓储资源具有明显优势，且公司技术投入大，公司的以仓配为基础、技术赋能的一体化供应链服务在市场上具有很强的竞争力。我们预计公司2021-23年实现归母净利润-22.9/-9.0/12.8亿元，短期合理市值2000亿元左右，中长期市值有望超过3500亿元，首次覆盖，投资评级为“无评级”，建议积极关注。 核心假设与逻辑 （1）中短期来看，京东物流将业务增长以及扩大市场份额的优先级前置，将继续投资物流基础设施网络、员工、解决方案及服务、技术能力等，而该等投资有利于公司快速拓展业务以及积累长期竞争壁垒，收入规模有望维持高速增长，但是中短期将会导致公司的盈利状况发生波动。 （2）中长期来看，随着公司产品竞争力的提升以及规模效应的体现，盈利能力将大幅提升。 与市场的差异之处 市场对于京东物流除仓配服务以外的产品推广速度以及外部客户的拓展情况有所担忧，我们通过分析认为：（1）目前，仓配服务是京东物流最具优势的产品，但其他产品由于推出时间尚短、还处于培育阶段，由于公司有仓配网络做基础且技术和资金支持强大，新产品有望实现快速推广。(2)在企业物流外包和一体化供应链服务流行的大趋势下，由于市场巨大且竞争分散，京东物流尚不足以与顺丰、菜鸟构成正面竞争，借助自己的优势仓配服务快速拓展外部客户的难度并不大。 股价变化的核心因素 外部客户增长超预期；盈利改善超预期；技术进步超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，外部客户拓展进度低于预期； 第二，投入加大，成本控制失控； 第三，加快抢占市场，竞争加剧。 正 文 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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