外需偏弱内需改善,经济动能延续平稳——2021年5月PMI数据点评

（以下内容从申万宏源《外需偏弱内需改善,经济动能延续平稳——2021年5月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
　　本期投资提示： 2021年5月中国制造业PMI指数报收51，环比微降0.1pct走势强于季节性。综合来看，5月制造业景气延续平稳，生产端景气逆季节性抬升、需求端受外需影响有所回落；企业库存端呈现小幅去库但采购量维持积极，价格受全球大宗带动继续崇高；非制造业景气高位上行，服务业需求连续三月快速复苏，整体而言5月PMI数据显示我国经济动能并不弱。 对应债市观点方面，我们继续维持此前给出的债市短中长期判断不变，债市第三个波段演绎临近尾声，利多基本兑现，5月和6月的重点是观察这个波段何时结束。同时，我们对下半年债市维持偏谨慎的观点不变，下半年引发调整的因素是：经济+通胀+政策从紧超预期。 主要关注以下几点： （1）生产端景气维持高位，出口订单有所弱化。从分项看，生产指数环比上行0.5pct至52.7；新订单指数环比下行0.7pct至51.3，其中新出口订单为48.3、环比下行2.1pct，海外需求对我国制造业带动有所弱化；原材料库存环比下行0.6pct至47.7；从业人员指数下行0.7pct至48.9。综合来看，生产端景气上行显著强于季节性，需求端有所回落但仍显著高于荣枯线，我国制造业整体复苏维持平稳。 （2）企业端库存延续积极，价格指数大幅冲高。5月产成品库存指数环比下行0.3pct至46.5，原材料库存环比下行0.6pct至47.7，同时企业采购量上行0.2pct至51.9，在生产端高景气下企业库存小幅回落、但采购延续积极；5月原材料购进价格大幅上行5.9pct至72.8，出厂价格上行3.3pct至60.6，全球大宗价格走高持续形成推动。 （3）非制造业高位上行，服务需求持续复苏。5月非制造业PMI环比上行0.3pct至55.2，其中建筑业PMI上行2.7pct至60.1，而服务业PMI微降0.1pct至54.3，连续三月绝对水平处于高位，对应国内春节后服务消费需求持续反弹；非制造业从业人员指数环比上行0.2pct至48.9，就业端回弹印证非制造业整体景气改善。

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