正视原材料价格上涨的负反馈——2021年5月统计局PMI数据点评

（以下内容从平安证券《正视原材料价格上涨的负反馈——2021年5月统计局PMI数据点评》研报附件原文摘录）
　　事件：中国5月官方制造业PMI为51，前值51.1。非制造业PMI为55.2，较上月上升0.3个百分点。 1、 5月制造业“弱需求、强生产”。年初以来，中国经济景气见顶回落的特征较为明显，但相比疫情之前仍然保持更快扩张。主要分项反映出需求（尤其是外需）减速、生产保持较快扩张的特点，与生产相关的采购量指数、进口指数亦呈小幅上扬。生产端或主要受到此前订单快速扩张的驱动，5月供应商配送时间指数快速下滑并创下2009年以来最低，该指标自去年12月以来一直处于收缩区间（仅今年3月曾达到荣枯线），反映制造业企业交货不及时，因而有加快生产的诉求。但在需求（尤其外需）扩张见顶的情况下，生产端的景气恐将逐渐失去支撑。 2、 原材料价格蹿升，影响不容小觑。5月PMI原材料购进价格指数大幅蹿升，已经高于2016年高点，向2010年11月水平逼近，可见本轮原材料价格上涨幅度比2016年更甚。从PMI原材料购进价格指数与PPI环比的同步性来看，5月PPI环比可能达到1.8-2%，PPI同比甚至可能突破9%。 3、 原材料价格上涨的影响体现为几个方面：1）影响企业库存行为。5月制造业产成品库存和原材料库存指数分别下滑0.3个和0.6个百分点，体现企业在当前原材料价格水平下倾向于减少合意库存水平。2）影响小型企业景气度及预期。5月分企业类型来看，大型和中型企业PMI均在扩张区间有所上扬，小型企业则大幅下行2个百分点回到了收缩区间，成为PMI指数下行的主要拖累。而且，生产经营活动预期指数也呈类似结构，小型企业预期指数连续两个月走低。这与小型企业抵抗原材料价格涨价能力较弱不无关系。3）价格向下游行业传导较明显。从非制造业PMI分项来看，投入价格指数加速攀升，对销售价格指数的传导显著，物价传导的形势不容小觑。去年11月以来，非制造业销售价格指数持续上行，5月已达52.8，超过2016、2017年高点。此外，5月制造业和服务业从业人员指数均连续第二个月下降，尤其制造业就业从扩张区间回到收缩区间，也体现企业预期可能受到一定冲击，就业形势仍存压力。 总之，在外需出现见顶迹象的情况下，需要更加重视大宗商品价格上涨对中国经济增长的负面反馈。相比于可能是“暂时性”的输入性通胀问题，价格传导和经济冲击是政策更加关注的层面，近期国务院、发改委强调“保供稳价”的着眼点正在于此。 1 制造业弱需求、强生产 5月制造业PMI为51，较上月略降0.1个百分点。年初以来，中国经济景气见顶回落的特征较为明显，但相比疫情之前仍然保持更快扩张。主要分项中，新订单指数显著下滑0.7个百分点至51.3，新出口订单指数大幅下滑2.1个百分点，回到了48.3的收缩区间，对需求产生了重要拖累。相反，生产指数上扬0.5个百分点至52.7，仍保持较快扩张。 与生产相关的采购量指数、进口指数亦呈小幅上扬。生产端或主要受到此前订单快速扩张的驱动，5月供应商配送时间指数快速下滑并创下2009年以来最低，该指标自去年12月以来一直处于收缩区间（今年3月曾达到荣枯线），反映制造业企业交货不及时，因而有加快生产的诉求。但在需求（尤其外需）扩张见顶的情况下，生产端的景气恐将逐渐失去支撑。 2 原材料价格蹿升，影响不容小觑 5月PMI数据反映原材料价格进一步加速上涨，并对企业库存行为和小型企业景气造成一定冲击。5月PMI原材料购进价格指数大幅蹿升5.9个百分点至72.8，已经高于2016年高点，向2010年11月水平逼近，可见本轮原材料价格上涨幅度比2016年更甚。从PMI原材料购进价格指数与PPI环比的同步性来看，5月PPI环比可能达到1.8-2%，PPI同比甚至可能突破9%。 原材料价格加速上涨的影响体现为几个方面：1）影响企业库存行为。5月制造业产成品库存和原材料库存指数分别下滑0.3个和0.6个百分点，体现企业在当前原材料价格水平下倾向于减少合意库存水平。2）影响小型企业景气度及预期。5月分企业类型来看，大型和中型企业PMI均在扩张区间有所上扬，小型企业则大幅下行2个百分点回到了收缩区间，成为PMI指数下行的主要拖累。而且，生产经营活动预期指数也呈类似结构，小型企业预期指数连续两个月走低。这与小型企业抵抗原材料价格涨价能力较弱不无关系。3）价格向下游行业传导较明显。从非制造业PMI分项来看，投入价格指数加速攀升，对销售价格指数的传导显著，物价传导形势不容小觑。去年11月以来，非制造业销售价格指数持续上行，5月已达52.8，超过2016、2017年高点。 3 非制造业仍处复苏阶段 5月非制造业PMI小幅上扬0.3个百分点至55.2，仍处较快扩张阶段。其中，建筑业PMI从低位反弹2.7个百分点，与去年整体水平相当，反映基建投资增长或仍属温和；服务业PMI略降0.1个百分点，延续疫后较快复苏状态。非制造业业务活动预期指数平稳略降。不过，5月制造业和服务业从业人员指数均连续第二个月下降，尤其制造业就业从扩张区间回到收缩区间，唯建筑业从业人员指数小幅反弹。这也体现企业预期仍然可能受到了一定冲击，就业形势仍存压力。 往期报告： 大宗商品价格上涨的影响浮现——2021年1-4月工业企业利润数据简评 财政政策仍呈“双重后置”——2021年1-4月财政数据解读 中国经济成色几何？——2021年4月经济增长数据点评 居民和企业存款大幅多减——2021年4月金融数据点评 货币政策真会无视通胀么？——2021年一季度货币政策执行报告简评 工业消费品涨价提速——2021年4月物价数据点评 东盟对中国出口的拉动显著抬升——2021年4月外贸数据点评 用好宏观政策的“窗口期” ——4月中央政治局会议点评 原材料涨价对生产端的压制浮现——2021年4月PMI数据点评 中上游工业企业利润持续扩张——2021年1-3月工业企业利润数据简评 特稿 | 如何理解降低政府杠杆率——兼论2021年财政政策的新变化 财政发力较缓，债务付息加大——2021年一季度财政数据解读 经济动能仍足，地产隐忧浮现——2021年一季度经济数据点评 推动2020年中国出口超预期的力量正在减弱——2021年3月外贸数据点评 货币政策的“跨周期设计”意味着什么——2021年3月金融数据点评 核心CPI开启回升，输入性通胀预计可控——2021年3月物价数据点评 经济回到被动去库存——2021年3月PMI数据点评 民营企业资金链仍显紧张——2021年1-2月工业企业利润数据简评 没那么强的生产，没那么弱的需求——2021年2月经济数据解读 社融再超预期，信贷结构优化——2021年2月金融数据点评 PPI高企，CPI温和，货币政策何去何从——2021年2月物价数据解读 全球需求回暖迹象突出——2021年1-2月外贸数据点评 相比于需求，原材料涨价的风险更值得关注——2021年2月PMI数据点评 信贷额度管控下的社融放量——2021年1月金融数据点评 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。

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