大宗商品价格上涨的影响浮现——2021年1-4月工业企业利润数据简评

（以下内容从平安证券《大宗商品价格上涨的影响浮现——2021年1-4月工业企业利润数据简评》研报附件原文摘录）
　　实习生李珂对本文有重要贡献 事件：2021年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润25943.5亿元，同比增长1.06倍，延续了去年下半年以来较快增长态势；与2019年同期相比，利润增长49.6％，两年平均增长22.3％。 1、 工业企业利润增速保持高位，“量”的支撑依然强劲，大宗商品价格上涨削弱“价”的贡献。1-4月PPI（工业品出厂价格指数）累计同比3.3%，比1-3月提高1.2个百分点；但1-4月PPIRM（工业品购进价格指数）累计同比4.3%，比1-3月提高1.5个百分点（图表3），原材料价格上涨对工业企业利润增长形成一定压制。工业企业营业收入利润率达到历史最高。1-4月每百元营业收入中的费用相比2019年同期减少0.28元，环比1-3月减少0.15元；不过每百元营业收入中的成本仍有小幅提高，或为原材料价格上涨所带动。 2、 产成品库存增速回落。考虑到去年4月，高基数对今年产成品库存增速的压制明显减轻；加之4月PPI加速上行，对库存增速应有正向推动。在此背景下，产成品库存增速依然放缓，表明生产端或受到了原材料供给受限、芯片短缺、国际物流不畅等因素的压制。制造业产成品周转不断改善，企业现金流压力有所缓解（其中，国有企业应收账款回收期大幅低于2019年同期，私营企业应收款周转加快），工业企业杠杆率保持平稳。 3、 制造业仍是利润修复的主要支撑，原材料加工业利润增长贡献接近半数。1-4月原材料制造业利润同比增长3.66倍，明显高于规模以上工业平均水平，拉动规模以上工业利润增长45.9个百分点。私营企业利润增速依然偏低。私营企业利润总额两年平均增长18.4%，主要受成本增长较快影响，1-4月私营企业营业成本两年平均增长10.2%，高于国有企业的8.2%和股份制企业的9.7%。由于私营企业更多布局在产业链中下游，大宗商品价格持续上涨带来私营企业生产成本攀升，仍需政策予以支持。 当前制造业修复受到供给端的压制较为明显，可能影响中下游企业补库、投资的信心。一方面，芯片短缺、国际物流不畅、集装箱紧缺、运价上涨等问题依然严峻。另一方面国内大宗商品价格上涨过快，使得中下游制造业企业陷入“不涨没利润、涨了没客户”的两难处境。本月国常会连续三次“点名”大宗商品：5月12日国常会指出要应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响；5月19日，国常会再要求部署做好大宗商品保供稳价工作；5月26日，国常会指出，多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。受政策调控影响，短期内大宗商品价格上行受阻，需要进一步关注后续保供稳价措施出台对中下游企业复苏的影响。 1 工业企业利润率创历史新高 利润增速维持高位。1-4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长1.06倍，比2019年1-4月份增长49.6%，两年平均（以2019年为基数的两年几何平均值）增长22.3%，相比于1-3月的两年平均增速22.6%保持平稳。营业收入1-4月两年平均同比增长9.7%，相比于1-3月的8.5%进一步回升（图表1）。 “量”的支撑仍处高位，大宗商品价格上涨削弱“价”的贡献。1-4月规上工业增加值同比20.3%，两年平均增长7.0%，相比1-3月的6.8%提高0.2个百分点，较2019年增速抬升1.3个百分点（图表2）。出口拉动工业生产持续景气，对利润增长形成支撑。1-4月PPI（工业品出厂价格指数）累计同比3.3%，比1-3月提高1.2个百分点；但1-4月PPIRM（工业品购进价格指数）累计同比4.3%，比1-3月提高1.5个百分点，原材料价格上涨对工业企业利润增长形成一定压制（图表3）。 利润率达到历史最高水平。1-4月规上工业企业营业收入利润率为6.87%，比1-3月提高0.23个百分点，相比2019年同期提高1.33 个百分点，达到有数据以来的最高水平。1-4月规上工业企业每百元营业收入中的成本相比2019年同期减少0.90元，但相比1-3月提高0.11元，或为原材料价格上涨所带动（图表4）。1-4月每百元营业收入中的费用相比2019年同期减少0.28元，环比1-3月减少0.15元。 2 供给端因素制约企业补库存 产成品库存增速回落。2021年1-4月产成品存货累计同比增长8.2%，相较于1-3月回落0.3个百分点，两年平均增速相比1-3月回落2.3个百分点（图表5）。考虑到去年二季度开始，企业受疫情冲击而被动补库的压力明显缓解，去年1-4月产成品库存累计同比相较于1-3月大幅回落4.3个百分点，因此，4月高基数对今年产成品库存增速的压制明显减轻。加之4月PPI加速上行，对库存增速应有正向推动。在此背景下，产成品库存增速依然放缓，表明生产端或受到了原材料供给受限、芯片短缺、国际物流不畅等因素的压制。4月制造业PMI生产指数环比下降1.7，拖累制造业PMI 0.43，对0.8的环比降幅贡献超过一半。 制造业产成品周转不断改善。1-4月产成品存货周转天数17.9天，比1-3月减少0.4天；其中制造业产成品存货周转天数19.6天，比1-3月减少0.6天。 企业现金流压力有所缓解。1-4月工业企业应收款平均回收期52.7天，相比2019年同期减少2.4天，环比2月末减少1.1天，企业现金流压力进一步减轻。国有企业应收账款回收期大幅低于2019年同期。国有企业应收款平均回收期40.7天，相比2019年同期减少9.3天，相比1-3月末减少0.3天。这可能同中游制造业企业营收增长较快、涨价行情下国有企业议价能力增强有关。私营企业应收款周转加快。1-4月私营企业应收款平均回收期49.6天，相比2019年同期增加4.3天，环比2月末减少1.7天（图表6）。 杠杆率总体平稳（图表7）。4月总体工业企业资产、负债同比增速分别9.4%、8.6%，比上月分别回落0.1、0.4个百分点；两年平均同比增长7.8%、7.4%，分别高于2019年同期水平0.5、1.3个百分点，资产增速维持高位或表明当前企业有一定的投资扩产意愿。4月末工业企业资产负债率56.3%，与上月持平，杠杆率上行趋势遇阻，或与4、5月为信贷淡季，且随着生产经营改善，经营性现金流回补有关。4月末股份制企业资产负债率小幅回落0.1个百分点，国有企业、私营企业资产负债率均持平（图表8）。 3 原材料加工业利润增长贡献接近半数 分行业看，制造业仍是工业利润修复的主要支撑（图表9）。1-4月，制造业、采矿业、电力热力燃气及水的生产供应业的累计同比增速分别为113.9%、102.9%和45.1%；1-4月制造业的两年平均增速也达到了25.1%，高于采矿业的14.7%、电力热力燃气及水的生产供应业的4.8%。原材料加工业利润增长贡献接近半数，1-4月原材料制造业利润同比增长3.66倍，明显高于规模以上工业平均水平，拉动规模以上工业企业利润增长45.9个百分点（利润总额增长106%）。 上游原材料加工业和中游装备制造业多数行业利润表现较好（图表10）。结合1-4月利润两年平均增速和利润总额来看，计算机、通信和其他电子设备制造业（两年平均增长46.3%）、黑色金属冶炼及压延加工业（43%）、化学原料及化学制品（39.1%）、专用设备制造业（31.2%）是利润增长的主要支撑。下游行业利润仍未有明显改善。除医药制造业1-4月两年平均增长29.2%外，纺织服装（两年平均增速-5.2%）、皮革加工（-8.5%）、纺织业（-3.3%）、木材加工（-2.4%）、家具制造（-2.8%）、文体娱乐（-1.2）、印刷（-0.1）利润仍未恢复至疫情前水平，反映终端消费依然低迷，同时，4月南华工业品指数环比上行6.5%，上游大宗商品价格过快上涨对下游利润形成挤压。 分所有制看，私营企业利润增速依然偏低。规模以上工业企业中，1-4月份国有企业利润两年平均增长24.4%；股份制企业两年平均增长23.5%；私营企业两年平均增长18.4%（图表11）。私营企业利润回升或受成本增长较快制约（图表12），1-4月私营企业营业成本两年平均增长10.2%，高于国有企业的8.2%和股份制企业的9.7%，且相较于1-3月的8.3提高1.9个百分点，高于国有企业（0.9%）和股份制企业（1.5%）的提升幅度，私营企业更多布局在产业链下游，大宗商品价格持续上涨带来私营企业生产成本攀升，仍需政策给予支持。 当前制造业修复受到供给端的压制较为明显，可能影响中下游企业补库、投资的信心。一方面，芯片短缺、国际物流不畅、集装箱紧缺、运价上涨等问题依然严峻。另一方面国内大宗商品价格上涨过快，使得中下游制造业企业陷入“不涨没利润、涨了没客户”的两难处境。本月国常会连续三次“点名”大宗商品：5月12日国常会指出要应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响；5月19日，国常会再要求部署做好大宗商品保供稳价工作；5月26日，国常会指出，多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。受政策调控影响，短期内大宗商品价格上行受阻，需要进一步关注后续保供稳价措施出台对中下游企业复苏的影响。 往期报告： 财政政策仍呈“双重后置”——2021年1-4月财政数据解读 中国经济成色几何？——2021年4月经济增长数据点评 居民和企业存款大幅多减——2021年4月金融数据点评 货币政策真会无视通胀么？——2021年一季度货币政策执行报告简评 工业消费品涨价提速——2021年4月物价数据点评 东盟对中国出口的拉动显著抬升——2021年4月外贸数据点评 用好宏观政策的“窗口期” ——4月中央政治局会议点评 原材料涨价对生产端的压制浮现——2021年4月PMI数据点评 中上游工业企业利润持续扩张——2021年1-3月工业企业利润数据简评 特稿 | 如何理解降低政府杠杆率——兼论2021年财政政策的新变化 财政发力较缓，债务付息加大——2021年一季度财政数据解读 经济动能仍足，地产隐忧浮现——2021年一季度经济数据点评 推动2020年中国出口超预期的力量正在减弱——2021年3月外贸数据点评 货币政策的“跨周期设计”意味着什么——2021年3月金融数据点评 核心CPI开启回升，输入性通胀预计可控——2021年3月物价数据点评 经济回到被动去库存——2021年3月PMI数据点评 民营企业资金链仍显紧张——2021年1-2月工业企业利润数据简评 没那么强的生产，没那么弱的需求——2021年2月经济数据解读 社融再超预期，信贷结构优化——2021年2月金融数据点评 PPI高企，CPI温和，货币政策何去何从——2021年2月物价数据解读 全球需求回暖迹象突出——2021年1-2月外贸数据点评 相比于需求，原材料涨价的风险更值得关注——2021年2月PMI数据点评 信贷额度管控下的社融放量——2021年1月金融数据点评 免责声明 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）