【国君食品】恒顺醋业(600305):股权激励预期落地,改革显著提速
（以下内容从国泰君安《【国君食品】恒顺醋业(600305):股权激励预期落地,改革显著提速》研报附件原文摘录）
投资要点 维持“增持”评级。维持2021-2023年EPS 0.36/0.43/0.51元，同比+15%/+19%/+20%，上调目标价至27.36元（前值25.74元）。 股权激励预期落地，叠加人事/制度持续优化，管理效率显著提升。2021年5月26号，公司召开董事会，审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，公司拟以自有资金或自筹资金1.4亿至2.8亿元回购不超过1002.956万股（占总股本的1%），回购价格不超过人民币28元/股，且不高于董事会通过回购决议前30个交易日均价的150%（测算下来为28.65元/股），所回购股份拟用作股权激励的来源。自2019年12月新董事长杭总上任以来，公司逐步自下而上提升激励水平，从销售人员提薪到八大战区总激励优化再到针对中高层的股权激励即将落地，公司上下利益逐步绑定一致，叠加董事会成员/结构持续优化助力决策独立性与分工专业性同步提升，迎合销售中高层人事优化持续落地，我们分析认为一系列改革措施落地带动下，公司管理效率将得到显著提升。 高压之下公司渠道端积极调整，Q2业绩改善程度有望超出市场预期。尽管受累于渠道库存高企以及渠道结构变化等因素，公司4月份销售显著承压。但是从5月份开始，公司内部对渠道端进行积极调整，一方面积极拥抱社区团购渠道，加大社区团购覆盖力度，另一方面显著放宽销售权限（活动方案更加灵活）、加大费用投放力度（预支约1个月费用预算提前投入市场），积极推动收入目标的达成，我们分析认为在公司渠道端积极调整的作用下，公司Q2业绩的改善程度有望高于市场先前的悲观预期。 拉长板补短板，公司长期成长可期。2020年公司变革重心在于营销，销售激励考核优化/八大战区改革/信息系统优化均显著提升了营销端的效率，2021年公司重心在于弥补产品/产能端的短板，1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐，继恒顺推出山西陈醋产品之后，白醋、米醋新产品也在2021年陆续上市，产品线的补齐叠加渠道端的发力有助于公司更加适配全国化的发展需求；2.产能端：食醋、料酒、酱油、复合调味料产能持续建设，有望解决长期发展过程中的产能桎梏，因此中长期角度来看，在产品/品牌/渠道/产能齐发力带动下，我们看好公司逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
投资要点 维持“增持”评级。维持2021-2023年EPS 0.36/0.43/0.51元，同比+15%/+19%/+20%，上调目标价至27.36元（前值25.74元）。 股权激励预期落地，叠加人事/制度持续优化，管理效率显著提升。2021年5月26号，公司召开董事会，审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，公司拟以自有资金或自筹资金1.4亿至2.8亿元回购不超过1002.956万股（占总股本的1%），回购价格不超过人民币28元/股，且不高于董事会通过回购决议前30个交易日均价的150%（测算下来为28.65元/股），所回购股份拟用作股权激励的来源。自2019年12月新董事长杭总上任以来，公司逐步自下而上提升激励水平，从销售人员提薪到八大战区总激励优化再到针对中高层的股权激励即将落地，公司上下利益逐步绑定一致，叠加董事会成员/结构持续优化助力决策独立性与分工专业性同步提升，迎合销售中高层人事优化持续落地，我们分析认为一系列改革措施落地带动下，公司管理效率将得到显著提升。 高压之下公司渠道端积极调整，Q2业绩改善程度有望超出市场预期。尽管受累于渠道库存高企以及渠道结构变化等因素，公司4月份销售显著承压。但是从5月份开始，公司内部对渠道端进行积极调整，一方面积极拥抱社区团购渠道，加大社区团购覆盖力度，另一方面显著放宽销售权限（活动方案更加灵活）、加大费用投放力度（预支约1个月费用预算提前投入市场），积极推动收入目标的达成，我们分析认为在公司渠道端积极调整的作用下，公司Q2业绩的改善程度有望高于市场先前的悲观预期。 拉长板补短板，公司长期成长可期。2020年公司变革重心在于营销，销售激励考核优化/八大战区改革/信息系统优化均显著提升了营销端的效率，2021年公司重心在于弥补产品/产能端的短板，1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐，继恒顺推出山西陈醋产品之后，白醋、米醋新产品也在2021年陆续上市，产品线的补齐叠加渠道端的发力有助于公司更加适配全国化的发展需求；2.产能端：食醋、料酒、酱油、复合调味料产能持续建设，有望解决长期发展过程中的产能桎梏，因此中长期角度来看，在产品/品牌/渠道/产能齐发力带动下，我们看好公司逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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