市场及券商上涨逻辑梳理及后续展望

（以下内容从华西证券《市场及券商上涨逻辑梳理及后续展望》研报附件原文摘录）
　　1 上周市场流动性又进一步出现转暖迹象： 国债期货大幅走高，现券市场国债收益率普遍走低。 5月24日10年期国债活跃券200016收益率在3.06%左右徘徊，这是10年期国债收益率继上周四跌破3.10%的关口后继续下探。 利率是资金的价格，资金价格的下跌，意味着资金供给的增加。这表明市场认为未来一段时间的流动性或较为宽松。这为股票市场走强提供了流动性基础。 2 市场走强具有一定的政策支撑： 这里的政策有两层。 1. 针对全市场的与汇率相关的政策 5月19日，有媒体报道，央行金融研究所所长周诚君在上月莫干山会议上表示“人民币国际化条件下,我们管不了人民币汇率,央行最终要放弃汇率目标。5月23日，央行副行长刘国强再次表示，未来人民币汇率的走势将取决于市场供求和国际金融市场变化。 市场认为，央行要放弃人民币汇率目标得到进一步确认。由于中国在全球范围内率先控制住疫情并迎来经济复苏，叠加美联储大量放水，在央行放弃人民币汇率后，人民币具备较强的升值预期，而A股作为以人民币计价的资产，自然也会迎来一轮上涨。由于升值并不是一个短暂的爆发性过程，往往较为持续，因此A股的此轮上行短期内也不会结束。 2. 针对券商的监管支持 上周六，易会满在中国证券业协会第七次会员大会上定调证券行业高质量发展方向，就证券业高质量发展提出了一些建议。其中有三个方向与券商股投资机会相关： 一是专业化与规模的关系，监管更鼓励专业化、精品化券商，而非以规模导向的航母级证券公司，预计未来在精品化、专业化券商的监管上将有更多的监管支持； 二是稳定与创新的关系，依然强调稳中求进的思路，预计头部券商的竞争优势有望延续； 三是长期与短期激励的关系，强调要纠正过度激励、短期激励的不良风气，预计未来头部券商及有望推动员工持股的券商在吸引人才方面更具竞争优势。 3 券商存在两方面的支撑： 包括估值和技术方面。 在2021年1季度，行情并不算特别好的情况下，证券市场交投依然保持活跃，券商表现出较强的韧性，券商各业务全面向好，推动业绩同比大增，龙头券商保持稳健。 1. 从估值上看，券商板块处于历史相对底部 证券公司由于业绩波动较大通常采用PB估值，行业在2015年牛市期间达到4-5倍PB，2015年6月估值下滑至 3.1倍PB，2018年市场快速下行股票质押风险爆发，市场担忧券商资产质量风险导致行业估值触底，约为1倍PB左右。截至2021年5月21日，全行业约1.67倍PB，剔除近两年上市的券商，行业估值约1.4~1.5倍PB。由此看来，券商板块的配置价值显著，其估值或将进一步迎来持续性修复。 2. 技术层面看，券商板块仍然处于启动的初期，未来的上行空间可能还很大 而券商往往被股民认为是牛市的旗手，近期出现的异动或能够较为有效的提振市场投资热情。市场或由此进入正向循环。 4 中证登数据表明： 交易需求和交易动能上升可期。 中证登数据显示，截至4月末，投资者数量1.86亿，同比增长12.53%，月新增投资者数量连续14个月达到百万级，交易需求和交易动能上升可期，对券商板块构成中长期利好。 综上，券商带动下的A股走强，其背后有流动性、政策支撑，具体到券商，也有估值和技术层面支撑，这些因素短期内不大可能忽然消失，因此此轮行情持续的概率很大，券商或继续领涨，市场热情或持续高涨，券商开户数也或进一步增长。 5 除了券商，在结构性行情中值得关注的有： 医药、新能源、军工。 1. 对于医药核心资产来说，年后的调整并不是基本面出现变化，而主要是宏观环境所导致的市场风格变化，其中长期的估值扩张逻辑并没有发生变化。 医药长期广阔空间带来的持续高增长预期，使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，尤其是一些新兴高景气的赛道更加如此。从国外市场的长期经验来看，医药行业是可以永久享受人口红利的行业。由于老龄化加速，我国医药有其他国家不可比拟的优势，相比而言，是发展空间更大的优质赛道，同时具备较好抗风险能力。 2. 新能源方面，经过5-10年的发展，中国在电动汽车、光伏等新能源领域已经遥遥领先于全球。 从早期依靠补贴扶持到现在全面进入自发性需求增长，凭借其规模化生产的低成本优势、持续研发投入以及人才和产业聚集。中国的新能源产业成为大国制造业的名片，在“碳中和”目标下，新能源行业的长期投资机会显现。 光伏行业：板块各环节龙头公司均呈现出业绩快速爆发式增长，2021预计同比呈现历史上少有的高增长（40-50%以上）。未来几年有望维持30%以上增速。 电动汽车行业：随着全球车型加速释放，未来几年全球新能源汽车渗透率以及产销数据均将呈现加速向上趋势。 风电行业：由于可再生能源发展的中长期目标以及“碳中和”目标，我们预计“十四五”规划期间风电行业年均装机有望超出市场预期。 3. 军工板块2020年年报及2021年一季报多少有些超出市场预期。 展望未来五年，行业需求饱满、产能落地有序，2021年中后半程，军工板块投资大有可为。若风险偏好有所提升，行业景气度将支撑整个板块获得更大弹性。即使不考虑市场整体风险偏好的变化，一批军工标的也已具备较强绝对收益空间。 雷林川，执业证书编号：S1120614050007 风险提示 本文内容仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎。 点击下方卡片，关注华西证券微服务， 信息订阅/业务咨询/最新活动/在线客服 一手掌握~ ↓↓↓ 华西证券微服务 华西证券官方客户服务公众号，受理您的业务咨询，信息查询，营业部网点查询、软件下载，产品介绍，为您提供7×24小时贴身服务。 53篇原创内容 Official Account

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