工程机械|点评:4月挖机同比+2.5%符合预期,无惧国内市场增速下滑

（以下内容从东吴证券《工程机械|点评:4月挖机同比+2.5%符合预期,无惧国内市场增速下滑》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】周尔双/朱贝贝18321168715/黄瑞连/罗悦18502542232/刘晓旭 投资评级：增持（维持） 投资要点 1 4月挖机同比+2.5%符合预期，出口同比大增166% 2021年4月挖机销量46,572台，同比+2.5%（略低于4月下旬CME 10%预计）；其中国内销量41,100台，同比-5.2%；出口5,472台，同比+166.3%。自20 Q4以来，出口普遍维持50%以上增速，海外市场持续复苏。2021年1-4月累计销售挖机173,513台，同比+52.1%。其中国内销售154,665台，同比+47.8%；出口18,848台，同比+100.3%，出口占比12.2%。 2 3-4月挖机行业销量同比+32%，后续行业下滑压力已经减弱 3-4月为高基数月份，挖机合计销量同比+32%，超预期增长。我们认为4月增速下滑，属于3月高开过渡到4月的正常波动。去年3-4月国内基数偏高，是唯一两个单月销量超4万台的月份，合计销量9.5万台，两个月销量占到去年全年29%。今年3-4月合计销量12.6万台，同期高基数仍实现同比+32%，并未低于预期。 5-12月基数降低+出口复苏，后续行业下滑压力已经减弱。5-12月同期基数降低，单月销量降至1.9-3.2万台，增速大幅下滑概率已经减弱。此外，2021年海外市场反弹，1-4月挖机出口累计同比+100%，我们预计全年出口增速60%~100%，出口需求节奏释放前低后高，支撑后续总需求。 3 中挖继续领先行业增长，龙头阿尔法强化 国内市场分吨位来看：4月小挖(0-18.5t)销量24,901台，同比-6.3%；中挖(18.5-28.5t)销量11,703台，同比+1.3%；大挖(>28.5t)销量4,496台，同比-14.2%。4月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别60.6%/28.5%/10.9%，同比-1.1/+7.1/-9.9pct，自2020年7月以来超越小挖，连续3个季度成为行业增速最高机种。2021年1-3月基建、地产投资恢复至疫情前水平，分别累计增长26.8%、25.6%；根据我们产业链调研情况，下游客户回收期平均2-3年，建设项目需求旺盛。 我们预计4月龙头厂商挖机销量同比增长15%-20%，出口同比增速达200%，行业份额提升持续。 4 无惧国内市场增速下滑，钢材涨价对利润率影响可控 无需担心国内市场增速下滑，即使5-12月国内增速降至-10%~0%，按出口增速+40%~100%测算，2021年挖机行业增速仍有15%~26%，其中全年国内增长11%~17%，出口增长56%~100%。此外，若5-12月挖机总销量同比增速零增长，对应全年挖机增速18%；只有当5-12月同比增速下滑至-28%，全年挖机才会开始负增长。我们认为后续行业下滑压力已经减弱，维持全年挖机增长15%-20%的预判。展望未来几年，我们预计挖机行业销量增速在±0%至15%之间，较上一轮将大幅弱化，未来几年行业需求维持高水平，板块价值有望重估。 市场高估钢材涨价影响，预计全年净利率稳中有升。主机厂商钢材成本占比约15%-20%，但全年利润率影响可控：2020年钢材涨价约20-30%，三一/中联/恒立毛利率分别-2.87/-1.41/+6.33pct，其中包括运费调整至制造成本核算、销售政策调整等因素，整体钢材成本影响可控。此外，2021Q1三一/中联/恒立购买商品（主要为原材料）支付的现金流同比分别+199%/+174%/+199%，提前原材料备货锁定了原材料成本。考虑到规模效应及降本提效，我们预计工程机械板块全年净利率稳中有升。 投资建议 重点推荐：【三一重工】国内份额提升+数字化降本+国际化带来持续业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，土方机械+高机贡献业绩新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，优质资产有望注入增厚收入体量，改制激励提升盈利能力。【恒立液压】国内液压龙头，进口替代增长可期。 风险提示 基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。 感谢您支持东吴机械团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 周尔双 首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖锂电设备，半导体设备，光伏设备） 英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；八年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（通用自动化、工程机械、锂电设备、光伏设备） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械、检测、半导体设备） 南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM；2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所机械团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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