锂电设备丨重要点评:宁德时代股权投资上下游产业链,利好核心设备商

（以下内容从东吴证券《锂电设备丨重要点评:宁德时代股权投资上下游产业链,利好核心设备商》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双13915521100/朱贝贝18321168715/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 宁德时代拟以不超过190.67亿元使用证券投资方式对上下游优质上市企业进行投资。投资范围具体包括境内外产业链上下游相关上市公司的股票、可转换债券以及其他权益类投资品种。 投资要点 1 宁德时代投资核心供应商实现双赢，导流订单+共享行业爆发收益 宁德时代2020年Q1末披露账面现金371亿元，加上此次定增的197亿元资金，共计568亿元，资金充足。我们预计主要将会投向起宁德其自身产业链的大多数设备商和材料商，加强产业链合作协同，保障关键的资源供应。我们判断，此次投资一方面将会绑定核心供应商，给供应商提供确定的EPS增长；另一方面，基于对新能源汽车产业链的看好，可以给宁德主业外的经营带了稳定的投资收益。 2 中国设备公司已具备全球竞争力，未来5年核心设备商产能亟需锁定 在设备环节，中国设备企业在技术层面已经达到国际领先水平，在产品性价比、收入规模、盈利能力、交付能力和研发投入上更是大幅领先重要竞争对手日韩设备企业。目前CATL的设备采购基本实现国产化，以最大设备商先导智能为代表企业还进入了国际龙头松下、三星、LG和Northvolt电池产线，龙头国产设备商已具备全球竞争力，宁德亟需锁定其未来产能。 在未来3-5年，设备厂家的产能将会被龙头电池厂抢占，根据我们的产业链调研信息，目前先导智能，杭可科技等龙头公司，规划产能均在翻倍增长来满足全球电动车大趋势的扩产高峰。 3 锂电池行业技术更迭快，设备环节会长期独立存在且有先发优势 电池厂自己做设备可能性很小，管理和研发上有很多困难。因此我们判断，设备环节会长期独立的存在。由于技术更迭加速，设备商先发优势明显。电池厂在新产品研发过程中，需要设备商提供解决方案。故设备商的先发优势明显，客户一旦选择，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改。设备商重良率自动化，电池厂研发重工艺，合作研发是未来趋势。我们判断未来的研发模式是合作研发——研发费用是买家承担，配方专利属于电池厂，设备专利大部分属于设备制造商，电池厂的研发则偏工艺。我们判断，借鉴光伏和半导体行业的发展历史，未来锂电设备的专利也将会形成护城河，设备商和龙头电池厂合作开发的设备将会不适用于其他二三线电池厂。 4 目前下游电池厂从集中开始再次走向分化，车企和电池厂开始战略联盟，利好设备商 车企与电池厂合作是因为可以预见未来5年电池供不应求，他们的目的是为了保证锂电池产能供应。同样，此次宁德时代投向产业链合作伙伴主要包括设备商，也是可以预见未来5年设备供应供不应求。 投资建议 特斯拉及大众、宝马等车企引领全球电动化加速，电池供需缺口持续扩大，市场迎来新一轮动力电池产能扩张周期，设备公司将显著受益。目前估值低于产业链平均估值水平，我们判断锂电设备有望迎戴维斯双击，建议关注：1）电芯设备最核心供应商【先导智能】（中后道占绝对份额），前道核心供应商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【大族激光】、【联赢激光】，后道潜在合作商【杭可科技】。2）模组和pack组装设备公司【先惠技术】，pack检测设备公司【星云股份】。 风险提示 电动车销量不及预期，下游扩产进度不及预期。 正文 1 宁德时代投资核心供应商实现双赢，导流订单+共享行业爆发收益 宁德时代2020年Q1末披露账面现金371亿元，加上此次定增的197亿元资金，共计568亿元，资金充足。我们预计主要将会投向起宁德其自身产业链的大多数设备商和材料商，加强产业链合作协同，保障关键的资源供应。我们判断，此次投资一方面将会绑定核心供应商，给供应商提供确定的EPS增长；另一方面，基于对新能源汽车产业链的看好，可以给宁德主业外的经营带了稳定的投资收益。 图1：近期锂电设备厂商融资需求 2 中国设备公司已具备全球竞争力，未来5年核心设备商产能亟需锁定 经过过去十年中国电动车行业的高速发展，中国已经成为全球最大的动力电池生产国和产业链最完整的国家，同时具备了“资本”、“技术”、“人才”三大要素，培育了一批具备全球竞争力的优秀公司。 在设备环节，中国设备企业在技术层面已经达到国际领先水平，在产品性价比、收入规模、盈利能力、交付能力和研发投入上更是大幅领先重要竞争对手日韩设备企业。目前CATL的设备采购基本实现国产化，以最大设备商先导智能为代表企业还进入了国际龙头松下、三星、LG和Northvolt电池产线，龙头国产设备商已具备全球竞争力，宁德亟需锁定其未来产能。 在未来3-5年，设备厂家的产能将会被龙头电池厂抢占，根据我们的产业链调研信息，目前先导智能，杭可科技等龙头公司，规划产能均在翻倍增长来满足全球电动车大趋势的扩产高峰。 3 锂电池行业技术更迭快，设备环节会长期独立存在且有先发优势 锂电池生产分为前段环节，中段环节，后段环节。其中前段是电极制作（占比33%），中段环节是电芯制作（占比34%），后段环节（占比26%）是电池性能检测；最后是物流线（占比7%）。 三个环节的竞争激烈程度排名为：中段>后段>前段。在锂电池的生产过程中，前段偏向于化工，中段是偏向于自动化，后段偏向于电子。 锂电设备的难度排名为：前段>中段>后段。前段难点主要是搅拌和涂布；中段难点主要是卷绕和叠片；后道主要是设备电流电压的控制。 图2：宁德时代目前各个环节供应商，先导是价值量占比最高的核心供应商 4 宁德时代扩产加速，设备商未来景气度确定 宁德时代197亿定增正式落地，引领电池扩产新周期。宁德时代本次定增共募集197亿元，其中125亿元将用于2018年以来公布的三个扩产项目，分别为：湖西锂电池扩建项目(40亿元)、江苏时代动力及储能项目三期(55亿元)、四川时代动力项目一期(30亿元)。按照设备占总投资额的80%估计，此次定增扩产所对应的设备投资额达100亿，预计资金到位后扩产项目将正式启动。 宁德时代扩产提速是行业风向标，有望引领行业扩产新周期。2020年2月，宁德时代公布新增车里湾100亿投资项目，总设计产能约45GWh，其6个锂电池生产基地产能规划总计接近300GWh，新增产能规划达230GWh。其中德国基地扩产规划存在超预期空间，我们判断未来几年CATL新增产能有望达300GWh以上，对应设备投资近600亿。 图3：宁德时代各大基地产能统计 5 锂电池行业技术更迭快，设备环节会长期独立存在且有先发优势 电池厂自己做设备可能性很小，因为管理和研发上有很多困难。电池厂的研发人员都是做电芯工艺，而不是做机械和设备方面的研发。如果电池厂想要往设备上做技术延申，它必须招揽大量新的研发团队。因此我们判断，设备环节会长期独立的存在。 由于技术更迭加速，设备商先发优势明显。电池厂在新产品研发过程中，需要设备商提供解决方案。故设备商的先发优势明显，客户一旦选择，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改。 设备商重良率自动化，电池厂研发重工艺，合作研发是未来趋势。电池厂在实验室做化学实验，理论基础研究地差不多了就找设备商来做实际的产线。实验室里多是半自动线，很多没有良率的要求，而设备商就要在实际上满足电池厂对于良率和规模化的要求。我们判断未来的研发模式是合作研发——研发费用是买家承担，配方专利属于电池厂，设备专利大部分属于设备制造商。电池厂的研发偏工艺，很难给设备提出实质性建议。我们判断，借鉴光伏和半导体行业的发展历史，未来锂电设备的专利也将会形成护城河，设备商和龙头电池厂合作开发的设备将会不适用于其他二三线电池厂。 6 目前下游电池厂从集中开始再次走向分化，车企和电池厂开始战略联盟，利好设备商 未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单。对于二线设备制造商，比较喜欢新入行的电池厂，因为二线设备商将会获得的机会更多。不过新入行的企业对一线设备商也有吸引点，因为整线更容易形成批量销售。 车企与电池厂合作是因为可以预见未来5年电池供不应求，他们的目的是为了保证锂电池产能供应。同样，此次宁德时代投向产业链合作伙伴主要包括设备商，也是可以预见未来5年设备供应供不应求。 图4：锂电设备所有公司的各个环节技术分布 7 投资建议 特斯拉及大众、宝马等车企引领全球电动化加速，电池供需缺口持续扩大，市场迎来新一轮动力电池产能扩张周期，设备公司将显著受益。目前估值低于产业链平均估值水平，我们判断锂电设备有望迎戴维斯双击，建议关注： 1）电芯设备最核心供应商【先导智能】（中后道占绝对份额），前道核心供应商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【大族激光】、【联赢激光】，后道潜在合作商【杭可科技】。 2）模组和pack组装设备公司【先惠技术】，pack检测设备公司【星云股份】。 8 风险提示 电动车销量不及预期，下游扩产进度不及预期。 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 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