埃斯顿 | 业绩符合市场预期,工业机器人龙头起飞在即 —— 20年报&21Q1季报点评

（以下内容从东吴证券《埃斯顿 | 业绩符合市场预期,工业机器人龙头起飞在即 —— 20年报&21Q1季报点评》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】周尔双13915521100/朱贝贝18321168715/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭 投资评级：增持（维持） 事件 公司2020年实现营收25.1亿，同比+58.7%；归母净利润1.28亿，同比+104%；公司扣非净利润 6,125万，同比增长128%。2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+38%；归母净利润3270万，同比+122%；扣非归母净利润2192万，同比+155%。 投资要点 1 业绩持续向好，自动化行业需求旺盛 公司在2020年上半年完成了德国Cloos公司的并购重组，使得业绩大幅提升。分产品看，（1）机器人本体和智能制造业务整体实现收入16.8亿，同比+95.3%，其中机器人本体收入同比+189.4%，主要系Cloos并表所致，智能制造业务基本持平。（2）自动化核心部件及运动控制系统收入8.3亿元，同比+15.2%稳步增长并在疫情影响下仍完成年初目标，在大客户应用中占比增大。 2021Q1公司收入持续增长，主要系在制造业复苏背景下，工业自动化行业需求旺盛，公司两大核心业务订单持续增长，自动化核心部件及运动控制系统同比增长84.58%，工业机器人及智能制造系统同比增长29.10%，其中机器人本体业务同比增长91%。 2 毛利率水平略受疫情影响，净利率维持稳定 2020年毛利率34.13%，同比-1.17pct。分业务看，（1）工业机器人及智能制造系统毛利率达到32.3%，同口径下（即新收入准则下运输费用从销售费用计入成本）同比+1.64pct，其中机器人本体业务毛利率达34.15% ，同口径下同比+ 2.71 pct；此外考虑到因摊销收购 Cloos 时的存货评估增值进入营业成本，影响毛利率1.06pct，毛利率实际增长更大。（2）核心部件毛利率为 37.80 %，同比-3.01pct，主要受疫情影响的海外销售收入降低，对产品毛利率的影响较大，其他自动化核心部件毛利率与去年同期基本持平；截至目前，疫情影响因素已经基本消除，公司预计自动化核心部件业务毛利率21年下半年会恢复原有水平。 2020年净利率5.1%，同比+0.47pct，基本维持稳定。全年期间费用率为32.62%，同比-0.82pct控制良好，其中销售、管理、财务费用率分别同比+2.12pct/-0.26pct/-0.3pct。公司2020年在关键核心技术研发及产品平台建设方面继续大力度投入，共计投入研发费用2亿元，同比+25.8%；公司常年研发投入占销售收入比例一直保持以10%左右，2020年在收入大幅增长的情况下研发费用率为8.12%。 3 全产业链布局完善，整合Cloos成果显著 公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。2020年公司完成了德国Cloos公司的并购重组，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。公司整合Cloos的成果显著，2021年1月19日，Cloos（中国）与三一重装签订1亿元大订单，目前在手订单充足，二三季度将是Cloos收入确认的高峰，全年有望实现高增长。 盈利预测与投资评级 基于工业自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现，我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.2/3.2/4.0亿（前值为2021年1.75亿、2022年2.35亿）,当前市值对应2021-2023年PE为125、88、69倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈 埃斯顿三大财务预测表 感谢您支持东吴机械团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所机械团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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