杭可科技 | 汇兑损益和股权支付费用影响短期业绩,新接订单进入加速期 —— 2021一季报点评

（以下内容从东吴证券《杭可科技 | 汇兑损益和股权支付费用影响短期业绩,新接订单进入加速期 —— 2021一季报点评》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭18832730660 投资评级：买入（维持） 事件 杭可2021Q1营收3.1亿，同比+87%；归母净利润0.52亿，同比+7%；扣非归母净利润0.46亿，同比+29%。 投资要点 1 2020年海外扩产暂时性受阻，阶段性利润增速小于收入增速 杭可2021Q1营收3.1亿，同比+87%；归母净利润0.52亿，同比+7%，其中非经常性损益0.06亿元，公司2021Q1扣非归母净利润0.46亿，同比+29%，业绩低于预期，主要原因为：（1）疫情导致2020H1海内外客户扩产暂时性放缓，公司订单量较小；（2）2021Q1限制性股权激励产生股份支付费用约1840万（计入管理费用-股份支付），而2020Q1无股份支付费用；（3）欧元汇兑损失约2160万元（计入财务费用）。若排除股份支付费用及汇兑损失，公司2021Q1净利润约为0.91亿元，同比+92%。 2 盈利能力有所下滑，2022年有望回升至高位 2021Q1，公司毛利率39.75%，同比-2pct，净利率16.67%，同比-12pct，盈利能力下滑在我们预期内。毛利率下滑主要系：公司的主要客户为国际一线电池厂，但2020年海外扩产受疫情影响暂时性受阻，2021Q1确认收入的订单结构中，毛利率较低的国内订单占比大幅提高所致。但该波动属于阶段性客户结构调整不具备延续性。随着2021年海外大规模扩产重新启动，我们预计2021年新接订单的客户结构仍然是海外客户为主，且毛利率有望继续维持在50%左右。 公司2021Q1期间费用率28%，同比+12.3pct，其中销售费用率4.7%，同比+0.3pct；管理费用率（不含研发）12.4%，同比+4.2pct，主要系2021Q1产生股份支付费用约1840万（计入管理费用-股份支付），而2020Q1无股份支付费用；研发费用率8.1%，同比-5.1pct；财务费用率2.9%，同比+12.8pct，主要系2021Q1欧元汇率波动带来的外汇损益较大。 3 新接订单进入加速期，一季度订单大幅超预期 根据我们产业链调研情况，2021Q1各家锂电设备企业新接订单均同比大幅增加，远超市场预期。目前海外扩产尚未落地，杭可Q1订单大部分来自国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。 我们判断2021年海外电池厂加速扩产，利好杭可后续业绩增长：2020年海外市场受疫情影响较大，海外电池厂扩产有所滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外电池厂扩产将明显提速。此前预期2021年公司新接订单30-35亿元，考虑到海外扩产正加速，我们预计2021年实际订单将超40亿元。 4 LG新能源IPO在即，最大后段设备商杭可将充分受益 LG新能源预计下半年IPO融资20万亿韩元（约1200亿人民币）扩锂电池产能，将成为2021年全球最大IPO。LG新能源计划从2020年底120GW的产能扩张到2023年的260GW，未来三年新增产能约140GW。我们假设每GW设备投资额2亿元，则未来3年的设备投资额约280亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着84亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年约60亿元订单。 盈利预测与投资评级 我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7（维持原值）/10.4（维持原值）/19.1亿元，对应估值为51/29/15X, 我们认为2021年海外订单加速+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示 海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。 杭可科技三大财务预测表 感谢您支持东吴机械团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所机械团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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