【浙商轻工|史凡可/马莉】太阳纸业:Q1 亮眼兑现,Q2 预计更优

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】太阳纸业:Q1 亮眼兑现,Q2 预计更优》研报附件原文摘录）
　　基本事件 太阳纸业发布 21 年一季度报告。报告期内公司实现收入 76.43 亿元 (+37.66%)，归母净利 11.08 亿元(+106.71%)，扣非归母净利 10.83 亿 元(+118.89%)，盈利表现亮眼。 投资要点 Q1表现靓丽，溶解浆盈利表现强势 2020 年 12 月，本部 45 万吨文化纸开始试生产;2020 年 11 月、2021 年 1 月， 老挝基地分别投产两条 40 万吨年产能产线，预期 21Q1 产生约 10+万吨文化 纸、15+万吨箱板纸增量，根据测算我们预计 21Q1 综合实现纸销量 119 万吨、 浆销量 29 万吨，量增同比达 20%+。21Q1 期内公司主要产品双胶纸/铜版纸/箱 板纸单吨均价分别达到 6457 元/6476 元/4930 元(同比+0.47%/ +9.13%/ +14.64%)，Q1 文化纸高位盘整，预计伴随党建需求、教辅订单陆续释放，Q2 价格将维持坚挺;溶解浆/化机浆单吨均价分别为 7113 元/591 美元(同比+31.90%/+23.07%)，溶解浆价格持续走高，测算得 Q1 溶解浆吨净利可超 1700 元/吨。 Q2成本处于低位，吨净利预期更优 我们测算 21Q1 公司主要产品吨净利持续提升且平均维持在较好水平，其中双 胶纸/铜版纸/箱板纸吨净利大约达到 800/850/500 元。考虑文化纸价格维持高位 (2、3 月份加速提价，近期小幅震荡不改向上趋势，5 月涨价函陆续发布)、Q2 成本端仍有一个季度的低位库存浆，我们预计 Q2 单吨净利将继续环比向上。 浆纸景气不改，箱板旺季将至 全球经济复苏的背景下，我们判断浆纸维持景气的时间有望超过预期。分纸种 来看，(1)文化纸:目前铜版纸/双胶纸价格分别为 7150、6975 元/吨，较 20 年低点提升 2040、1650 元/吨;目前产业库存健康、下游接受程度较高，伴随 党建、教辅需求陆续释放，预计文化纸价格仍有提涨空间;(2)溶解浆:目前 价格 8700 元/吨，较低点提升 3400 元/吨，处于历史最高分位。(3)箱板纸: 目前价格 4760 元/吨，较低点提高 1000 元/吨，伴随下半年箱板旺季来临、供 给格局优化，期待箱板价格表现。 产能有序释放，中期成长逻辑通顺 中长期来看，公司产能有序释放，预期公司 2021 年产销量较 2020 年能够实现 10%+的增长。(1)文化纸:广西北海 55 万吨预期于 21 年下半年投产;(2)生 活用纸:广西北海 12 万吨预期于 21 年下半年投产;(3)牛皮箱板纸:老挝 PM240 万吨箱板纸已经于 21 年 1 月份投产;(4)化学浆&化机浆:广西北海 80 万吨化学浆、20 万吨化机浆预期于 21Q4 投产。综上，我们判断公司 2021 年具 备超过 600 万吨造纸产能和约 420 万吨纸浆(包括木浆和废纸浆)产能，预期 未来三年能够实现复合 15%+的量增。 盈利水平提升，费用管控良好 21Q1 公司实现毛利率 23.44%(+3.76pct)，实现净利率 14.50%(+6.29pct)。21Q1 公司期间费用率为 4.58%(-6.32pct)，其中销售费用率 0.39%(-4.96pct)，主要 系会计准则调整，运费调整至营业成本所致，管理费用率 2.10%(-0.87pct)，财 务费用率 2.09%(-0.49pct)，费用把控良好。 现金流表现靓丽，营运效率有所改善 21Q1 公司经营性现金流净额为 19.36 亿元，较去年同期增加 16.53 亿元 (+583.29%)，主要系收入增加、回款良好;21Q1 公司账上存货 28.84 亿元(较 去年同期-0.13 亿元)，存货周转天数同比减少 11.08 天至 44.45 天;应收账款 28.53 亿元(较去年同期+12.43 亿元)，主要系应收货款依据合同未到期收回增 加所致，应收账款周转天数同比减少 7.96 天至 26.28 天，营运效率有所改善。 盈利预测及估值 林浆纸一体化构筑成本优势，产能扩张保障三年高速成长;公司拟向 1219 名激 励对象授予不超过 6287.20 万股限制性股票，通过股权激励，核心团队深度绑 定公司利益，有利于为公司中长期发展。预期公司 21-23 年分别实现营收 312.06/ 336.60/ 365.36 亿元，同比增长 44.55%/ 7.86%/ 8.54%;归母净利润 43.44/ 45.71/ 48.49 亿元，同比增长 122.40%/5.22%/6.09%，维持买入评级。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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