三一重工 | 业绩符合预期,龙头阿尔法持续强化 —— 2021年一季报点评

（以下内容从东吴证券《三一重工 | 业绩符合预期,龙头阿尔法持续强化 —— 2021年一季报点评》研报附件原文摘录）
　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】周尔双/朱贝贝18321168715/黄瑞连/严佳/罗悦18502542232/刘晓旭 投资评级：买入（维持） 事件 2021Q1公司收入333.28亿，同比+93.00%；归母净利润55.38亿元，同比+146.16%，位于此前业绩预告中值水平；扣非后净利润为52.52亿元，同比增长169.61%。 投资要点 1 Q1挖机引领行业高速增长，龙头强阿尔法持续强化 21Q1行业挖机销量（含出口）达12.7万台，同比+ 84.96%；起重机销量1.9万辆，同比+ 75.75%，大吨位起重机排产至下半年；混凝土泵车、搅拌车，与同为后周期品种的起重机保持高速增长。公司21Q1收入同比+93%大幅高于行业，市场竞争力及份额持续提升。2020年公司挖机国内份额达28%稳居第一，多年保持年均提升2pct态势，混凝土泵车双寡头地位稳固，起重机份额快速拉升。基于工程机械行业规模效应显著，龙头在产品、渠道及品牌的先发优势，我们预计公司主要产品份额仍将稳步提升。 2 盈利能力环比提升，研发力度持续加大 Q1公司盈利环比提升。21Q1单季综合毛利率29.83%，同比/环比+1.66/+1.34pct；归母净利润率16.52%，同比/环比+3.82pct/+1.10pct，我们判断主要系公司规模效应提升，以及在采购、制造等层面成本控制能力强化。 加大研发布局未来，国际化+数字化更加值得期待。21Q1单季期间费用率11.75%，同比-1.68pct。其中，财务费用率同比-2.25pct，主要系汇兑损益大幅增长。公司研发投入力度持续加大，Q1单季研发费用14.23亿，研发费用率4.25%，同比+0.60pct：①国际化：2020年公司海外微挖增长90%，海内外份额提升与公司推出新款、爆款产品能力密切相关。②数字化：2021年公司计划整体完成灯塔工厂1.0改造（20余家），原有灯塔工厂（3-5家）将上线到2.0阶段，21Q1公司在建工程54.89亿，同比+268.39%，环比+46.65%，随着数字工厂建设推进，我们预计公司净利率、人均产值长期上行。 3 行业景气持续性有望超预期，竞争格局不断优化 针对市场担心的景气度及价格战问题，我们认为： 1、本轮周期景气拉长，波动性弱化。CME预计4月挖机销量同比+10%，1-4月累计增速至55%。3月小松挖机开工小时同比+7.7%，下游设备客户平均回收期2-3年，项目开工需求持续旺盛。我们预计21年行业挖机增速15%-20%，后周期产品起重机、混凝土机械增速20%以上；2021年底国四法规切换带动更新需求，预计同比微升微降；未来几年行业周期波动预计个位数，较上一轮周期显著弱化。2025年后有望进入下一轮大更新周期。 2、行业竞争风险可控，利润率可以维持：①行业集中度提升：2011年挖机行业CR3为33%，2020年升至56%，龙头话语权加大，竞争风险可控。②中小厂商降价空间有限：龙头利润率较高，行业降价对中小厂商将是存亡问题。③部分机种已经涨价。受原材料钢材涨价、下游需求旺盛影响，21Q1行业搅拌车、泵车已经涨价，塔机等需求旺盛集中也存在涨价动力，行业竞争良性。建议积极关注受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。 盈利预测与投资评级 基于行业高景气持续，我们上调2021-23年净利润至200/226/246亿（前值为192/214/234亿），当前市值对应2021-23年PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行；行业周期波动；行业竞争加剧；国际化及数字化战略不及预期。 三一重工三大财务预测表 感谢您支持东吴机械团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所机械团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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