圆通速递 | 财报点评:盈利改善,国际和航空业务发力

（以下内容从国信证券《圆通速递 | 财报点评:盈利改善,国际和航空业务发力》研报附件原文摘录）
　　摘要： 一季度业绩表现略超预期 2020年四季度单季营收114.9亿元（+20.5%），扣非归母净利润3.29亿元（+68.6%），由于2019年四季度计提了3.4亿元的商誉减值造成低基数，2020年四季度业绩同比大幅增长。2021年一季度营收89.6亿元（+61.9%），扣非归母净利润3.39亿元（+44.8%），由于20年一季度疫情造成低基数，今年一季度营收和业绩均实现高增长。 快递价格竞争有所缓和，国际和航空业务发力 2020年四季度以来，行业价格战持续，但是今年一季度受益于春节不打烊安排，价格战一定程度上有所缓和，去年四季度和今年一季度单票收快递入分别同比下降21%和13%。通过低价抢量，四季度和一季度快递业务量分别同比实现47%和89%的高增长，2020年市占率达到15.2%，同比提升0.8个百分点。受益于国际疫情和跨境电商，公司2020年国际货代和航空业务收入分别实现27%和380%的增长，对应的归母净利润分别实现800%和200%的增长。我们估计今年一季度国际货代和航空业务也贡献了较可观的利润。未来3年将是公司快速发展国际物流和航空业务的最佳窗口期。 单票快递成本维持较快下降趋势，资本开支维持高位 虽然20年一季度公路免费政策导致运输成本较低，今年一季度公司单票运输成本仍然同比下降约7%；同期公司单票中转操作成本同比下降约19%。受制于价格战，一季度毛利率同比减少2.2个百分点，但是环比增加了1.5个百分点。2020年公司资本开支52亿元，同比增加18.5亿元；2021年一季度资本开支11亿元。 风险提示：行业发生恶性价格战；成本优化低于预期。 投资建议：维持“增持”评级 考虑到价格战拖累利润，下调盈利预测，预计21-23年归母净利润17.4/19.4/24.5亿元（21-22年预测值下调幅度分别为10.6%/13.9%）；摊薄EPS分别为0.55/0.61/0.78元。我们给予公司21年23倍的目标PE，得到目标价12.7元，维持“增持”评级。 正文： 2021年一季度利润同比大幅增长。2021年一季度单季营收89.8亿元（+61.9%），扣非归母净利润3.39亿元（+44.8%），公司一季度扣非净利同比大幅增长，主要因为2020年一季度国内疫情爆发导致收入和业绩基数低。 一季度毛利率同比下滑，管理费用率优化。由于今年一季度不享受高速公路免费政策，公司单票快递成本降幅有所收窄，而价格端降幅较大，导致公司一季度毛利率同比减少2.2个百分点（环比增加1.5个百分点）；一季度管理费用率同比减少1.5个百分点至2.7%；一季度净利润率同比减少0.5个百分点至4.3%。 估值结果。我们采用PE相对估值法进行估值，选取竞争对手韵达股份作为比较公司。在中低端快递市场，龙头竞争激烈，目前圆通的业务规模、成本管控和盈利能力略逊于韵达，但近两年公司经营改善明显，且今年业绩受益于疫情，公司今年净利润有望实现正增长，我们认为圆通的PE目标估值应该略低于韵达的历史平均估值水平（27倍PE），给予23倍目标估值。基于圆通2021年17.4亿元的归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为400亿元，对应的目标价为12.7元。 投资建议：给予“增持”评级。考虑到价格战拖累利润，下调盈利预测，预计21-23年归母净利润17.4/19.4/24.5亿元（21-22年预测值下调幅度分别为10.6%/13.9%）；摊薄EPS分别为0.55/0.61/0.78元。我们给予公司21年23倍的目标PE，得到目标价12.7元，维持“增持”评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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