【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:Q1增长符合预期,米兰纳+整装扬帆起航

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:Q1增长符合预期,米兰纳+整装扬帆起航》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布21年一季报：21Q1实现营收17.60亿（+130.59%），较19Q1增长48.56%；归母净利润1.18亿（+812.35%），较19年Q1增长10.27%；扣非归母净利润1.01亿（+254.49%），较19年Q1增长27.4%，利润率有所下行主要受到折旧增加、米兰纳/整装新业务扩张人员开支较大等短期因素影响。此前公司预告同比19Q1，21Q1的收入增长中枢为+45%、扣非归母净利为+20%，实际表现超出预告中枢。此外公司公告副总经理刘泽勤先生辞职。 投资要点 康纯板占比持续提升、推动客单价上行 期内公司持续推动中高端套餐销售&康纯板占比提升，实现客单价13268元/单（同比+5.66%），康纯板客户订单占比由20年底的66%提升到76%（客户占比由74%提高至79%），衣柜客单价同比增长13%至13095元/单。截至21Q1期末，索菲亚柜类专卖店数量2779家（较20年底增加60家），同时公司期内加速渠道下沉，省会/地级/四五线城市门店数占比分别为14%/22%/64%，贡献收入占比分别为34%/25%/41%。 厨柜、木门渠道数量扩张，多品类融合顺利 （1）司米厨柜业务：期末司米橱柜专卖店1118家（较20年底增加10家），其零售渠道在一二三线城市已与衣柜实现90%匹配，其余城市匹配率近45%。21年公司计划新开 100家司米厨柜独立店。 （2）木门业务：期末索菲亚木门融入店661家（较20年底增加30家），独立店408家（较20年底增加69家）；华鹤品牌定制木门门店277家（较20年底增加34家）。木门与索菲亚柜类的花色匹配率达到 70%，系列匹配率达到 73.3%。 大宗渠道延续高增，米兰纳+整装扬帆起航 （1）传统经销渠道：21年预计继续优化淘汰尾部不少于5%的经销商。 （2）大宗渠道：期内公司大宗渠道（含衣柜、橱柜、木门及其他）实现营收约3.62亿元（+226%），预计橱柜、木门贡献主要增量。 （3）整装渠道：期内与整装企业签约计划拓展顺利，实现销售额3991万元（20年全年为7417.31万元）。2021年的经营策略为深度挖掘存量装企的放量，有望贡献较大增量。 （4）米兰纳定制家居：期末米兰纳定制家居共有门店60家（含在已营业门店4家），已发展加盟商59家，全年开店目标300家以上，实现一线城市 100%覆盖、二线城市70%覆盖，21年公司制定米兰纳品牌收入目标为1亿。 工厂转固拖累毛利率，大宗业务高增致应收款增长 21Q1综合毛利率31.23%（较19Q1下滑3.16pct），主要系成都、黄冈新工厂投产并计提折旧，导致折旧增加，同时大宗业务的销售占比也在增加；期间费用率23.81%（较19Q1下滑2.47pct）；其中销售费用率10.75%，相较19年同期下降2.03pct；管理+研发费用率12.53%，相较19年同期下降0.4pct；研发费用率3.16%，相较19年同期增长0.33pct；财务费用率0.53%，相较19年同期下降0.04pct。综合来看，21Q1公司扣非归母净利率5.75%，相较19年0.95pct。 21Q1公司账上预收款6.07亿（同比20Q1+1.88亿），保障公司21Q2零售业务增长；应收款项+合同资产18.59亿（20Q1为10.72亿，+73%），主要系大宗业务增长较快。综合来看，期内公司经营性现金流净额-6.62亿（20Q1为-6.2亿，19Q1为-4.19亿）。 盈利预测及估值 20年公司“全渠道+多品牌+全品类”布局收获成效，21年增长动能更为充沛，持续看好长期成长。我们预计21-23年分别实现营收100.49/118.07/137.38亿，同增20.31% /17.49% /16.36%；归母净利14/16.64/19.62亿，同增17.45% /18.83% /17.89%，当前股价对应PE为19.74X /16.61X /14.09X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不达预期，房地产调控超预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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