【招商电子】奥士康(002913):上半年指引超预期, 产能+新品双轮驱动

（以下内容从招商证券《【招商电子】奥士康(002913):上半年指引超预期, 产能+新品双轮驱动》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布 2020 年年报和 2021 年一季报， 2020 年营收 29.11 亿元，同比+27.89%，归母净利 3.49 亿元，同比+30.55%，每 10 股派现金红利 12.5 元（含税）；21Q1实现营收 8.92 亿元，同比+82.05%；归母净利 1.09 亿元， 同比+330.72%。同时公司预告上半年净利润 2.4-2.8 亿元，同比增长 102%-136%。点评如下： 评论： 1、2020 年业绩增速企稳回升， 主因需求复苏和产能释放 。 20Q4 单季度收入 8.57 亿元，同比+34.29%环比+2.97%；20Q4 归母净利润 1.23亿元，同比+100.75%环比+14.43%。2020 年全年毛利率 25.31%，同比-1.53 个pcts，净利率 12.00%，同比+0.25 个 pct。其中 20Q4 单季度毛利率 26.83%，同比+1.67 个 pcts 环比+0.4 个 pct；净利率 14.36%，同比+4.75 个 pcts，环比+1.44个 pcts 。2020 年国内外形势严峻，行业需求先低后高。虽然汽车电子等传统订单与往年持平，但家电、手机等消费类订单弥补了汽车电子市场订单的下滑趋势，公司亦开展“肇庆奥士康科技产业园”项目投资、推行员工持股计划，并进一步加强研发投入。利润率方面， 下半年随着稼动率的提升，公司利润率逐季改善。21Q1 单季度收入 8.92 亿元，同比+82.05%，环比+4.08%；归母净利润 1.09 亿元，同比+330.72%，环比-11.63%。21Q1 毛利率 26.23%，同比+3.76 个 pcts，环比-0.6 个 pct；净利率 12.19%，同比+7.04 个 pcts，环比-2.17 个 pcts。一季度行业需求维持景气， 整体订单淡季不淡， 但覆铜板涨价影响公司利润率水平。 产销量方面， 2020 年PCB产量 441.97 万平方米，同比+22.82%；PCB 销量 431.14万平方米，同比+22.04%。相比于营收增速公司整体产品结构有一定升级。 2、覆铜板涨价影响可控，二季度指引超市场预期。 公司预告上半年净利润 2.4-2.8 亿元，同比增长 102%-136%。对应二季度单季度归母净利润中值 1.6 亿元，同比+72%环比+46%。我们预计覆铜板等材料端即一季度双位数涨幅后，二季度继续有一定升价， 而公司在较大成本压力下逆势取得高增长业绩，主因：1）产能弹性的进一步释放。 截止 2020 年公司四个工厂的合计产出接近 36 万平/月。而 2021 上半年公司四个工厂的月产出大幅攀升， 月度营收持续创历史新高；2） 收入高增+效益提升减小了材料涨价压力。 公司通过超大拼板技术、减人增效措施等持续提升生产效益，尽管覆铜板涨价压力仍在，但收入的较快增长、效益提升等正面因素依然大于材料成本上升的负面因素； 3）公司在 ICT/车载/miniLED 等领域积累多年，亦有一定向下传导价格能力。 3、2021 大年可期， miniLED 等长线布局亦逐步展开。 需求端来看， 从 2020Q2 开始多层板下游各大领域需求进入快速恢复期，直至当前景气上行趋势仍在延续:：1）汽车板市场进入总量恢复和产品创新加速通道，其中电动智能化趋势带来 HDI/FPC/软硬结合板/高频高速板等渗透率逐步提升；2）疫情带来在线办公/教育需求并形成用户习惯， NB/平板等热销， HDI 主板需求景气至今；3）苹果链各产品线创新周期，带动供应链软板/HDI/载板等需求景气；4） 5G/数通需求有望在 21Q2边际改善。总体上我们认为在多层板行业周期强劲复苏的背景下，具备产能弹性的公司受益度最高。产能方面， 我们估计公司月度产出在 40-50 万平/月， 下半年来自肇庆的A6 和 A8 工厂也将贡献产出，今年下半年按平米计的月度产出水平相比去年（ 30+万平/月） 有望大幅提升达到 60 万平/月。产能的爬坡虽带来折旧压力，但同时也有利于公司目前大量在手订单客户关系的巩固和产品的加速迭代。 长期来看， 公司在 miniLED 等领域布局逐步展开。今年全球 MiniLED 扩产潮启动， 其中三星有望在 2021 年推出 8K/4K 几大系列多种尺寸。PCB 产品端， miniLED PCB 分为背光和直显两大类型，其中直显采用 2-3 阶（或以上） HDI 方案，加工难度较大，因成本较高目前市场需求总量不大但快速增长。背光方案采用 2-4 层通孔板设计，技术壁垒及要求高于普通多层板，主因其平整度要求更高，电镀蚀刻等工序、白色油墨难度等环节均有差异化。我们初步预计今年行业背光方案 PCB 需求量在几百万平米、市场空间几十亿人民币。且未来几年随着背光+直显电视方案逐步替代 LCD 电视，以及miniLED 方案在 pad 等环节的渗透， miniLED PCB/HDI 需求可望成为板块增速最快品种之一。公司层面， 奥士康目前主力承接三星 miniLED 订单，月产出超过 5 万平，且客户后续需求大于此，等公司肇庆产能释放后有望承接更多订单。考虑行业处于新技术周期，目前三星 miniLED 订单供应格局较佳，且后续从背光到直显的升级趋势下，配合公司后续 HDI 产能的释放，该业务有望成为长期成长点之一。此外， 公司 2020 年研发投入 1.27 元，同比增长 42.12%， 着力开发高阶 HDI、高端汽车板及伺服器领域、高频通信领域等，未来也有望逐步提供增量。 4、投资建议。 结合公司上半年超预期增长态势，同时考虑今年多层板需求较高的能见度、 公司较大的产能弹性， 以及新产能投放折旧压力、材料涨价等因素。我们上调盈利预测， 预估2021-2023 年营收 43.66/56.76/70.95 亿，归母净利润 5.52/7.26/8.85 亿，对应 EPS 为3.48/4.57/5.57 元，对应当前股价 PE 为 20.4/15.5/12.7 倍。维持“强烈推荐-A”， 目标价 81.5 元、对应 2021 年预测业绩的 PE 为 23 倍。 风险提示：行业需求低于预期；下游创新低于预期；行业竞争加剧；高管减持风险。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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